作者 | 铅笔道 黄小贵

编辑 | 铅笔道 邹蔚 王方

必胜客真的要被卖了。

2026 年 5 月底，多家媒体披露，百胜集团（Yum! Brands）正在与私募基金 LongRange Capital 进行排他性谈判，出售必胜客品牌。

必胜客标志性的红屋顶餐厅 来源：公开资料

如果交易完成，这将是全球餐饮业近年来最重要的一笔品牌出售案之一。双方目前没有披露交易金额。2025 年百胜启动出售评估后，部分分析师认为今天的必胜客价值约 35 亿美元左右（约合人民币 240 亿元）。

百胜为什么要卖必胜客？曾经年销售额数十亿美元、全球门店近 2 万家的必胜客，到底发生了什么？

必胜客美国为什么掉队？

在很多中国消费者印象里，必胜客仍然是小时候过生日必去的餐厅。

但在美国市场，它已经连续多年掉队。

根据百胜披露的数据，必胜客美国同店销售已经连续 10 个季度下滑。2025 年，美国市场销售额继续下降，而同期兄弟品牌塔可钟（Taco Bell）和肯德基则保持增长。2025 年，必胜客仅占百胜总收入约 12%，但却成为整个集团最薄弱的一环。

更严峻的是行业竞争格局已经发生改变。

20 世纪 90 年代，美国披萨行业是 " 三强争霸 "：必胜客、达美乐、棒约翰。

但过去十年，真正抓住数字化红利的是达美乐。达美乐很早就把自己定义为一家科技公司：APP 点餐、实时配送追踪、AI 推荐系统、数字会员体系……如今超过 80% 的订单来自线上。

达美乐数字点餐应用界面 来源：公开资料

相比之下，必胜客长期背负着庞大的堂食体系。

很多消费者或许不知道，必胜客曾经最大的优势——红屋顶餐厅——后来反而成了负担。堂食意味着更多的租金、更多员工、更高运营成本。

必胜客门店点餐柜台，堂食逐渐让位于外带 来源：公开资料

而披萨行业越来越向外卖和外带迁移。Business Insider 记者近期实地走访美国多家必胜客门店后发现，很多门店已经失去了过去家庭聚餐的氛围，更像一个外卖取餐点。消费者甚至很难在店内看到完整菜单。

与此同时，在通胀、高利率、家庭支出压力下，美国消费者开始越来越在意价格。

消费者更愿意购买达美乐 9.99 美元套餐或者 Little Caesars 廉价披萨，而不是价格更高的必胜客。

百胜管理层甚至公开承认，必胜客在价值感（Value Proposition）方面已经落后竞争对手。曾经全球披萨霸主，逐渐变成了增长停滞的老品牌。

不过也要看到，必胜客虽然在美国增长停滞，但还是超级明星品牌，其最新收入略高于 10 亿美元，全球有约 2 万家门店，其中美国约 6500 家。

现在卖，时机最好

如果把百胜集团比作一个投资组合。现在最耀眼的资产是谁？

是墨西哥风格快餐品牌塔可钟。

2025 年，塔可钟贡献了百胜集团约 38% 的总收入，并成为百胜增长引擎，而必胜客仅约 12% 左右。百胜 CEO 克里斯 · 特纳（Chris Turner）甚至在 2026 年一季度财报会上专门强调：塔可钟 8% 的同店销售增长，明显领先整个快餐行业。

百胜餐饮集团标识，旗下品牌包括肯德基、必胜客、塔可钟等 来源：公开资料

肯德基是百胜的大儿子，全球门店接近 3.2 万家，在东南亚、中东、拉丁美洲的门店数量继续增长，为集团带来国际收入。2026 年 Q1，肯德基同店销售增长 2%，主要增长来自海外市场扩张。

而哈比特汉堡（Habit Burger）是百胜的小儿子，2020 年被百胜以约 3.75 亿美元收购。

截至目前，哈比特汉堡在全球约 370 家店，规模远小于肯德基、必胜客和塔可钟。但百胜内部对它非常重视，它所处的是快餐行业增长最快的细分赛道 Fast Casual（高品质快餐）。

而必胜客呢？2026 年 Q1 同店销售零增长；此前已经连续多个季度下滑。

百胜 CEO 特纳在启动品牌战略评估时直接表示：必胜客未来价值的释放，" 可能在百胜体系之外更容易实现 "。

翻译成资本市场语言就是：这项业务已经不符合集团的资源配置逻辑。

从 2025 年底开始，高盛、巴克莱参与评估，私募基金 LongRange Capital、Apollo、Sycamore Partners 都曾被媒体报道参与竞购。

如今谈判进入排他阶段，意味着出售已经进入最后冲刺。

事实上，由于美国人工成本大幅度上涨、原材料上涨、消费需求疲软，越来越多连锁品牌开始私有化。包括：California Pizza Kitchen、Denny's、Potbelly，都曾经历类似资本运作。

百胜卖掉必胜客，并不是因为缺钱。恰恰相反，2026 年第一季度，百胜收入同比增长 15%，利润增长 72%。它卖掉必胜客，更像是在做投资组合优化：把资源集中到增长最快的业务。

必胜客在中国很 " 香 "

如果你只看美国市场，会觉得必胜客正在衰落。但如果把目光转向中国，你会发现完全是另一个故事。

必胜客中国门店内部用餐场景 来源：公开资料

在中国，必胜客品牌属于独立经营的百胜中国。截至 2025 年底，中国必胜客门店达到 4168 家，一年净增 444 家，创下进入中国以来最快扩张纪录。

必胜客中国业务的发展路径，与美国完全不同。

过去几年，百胜中国持续推动 " 餐厅化 " 而非 " 披萨化 "。很多门店里，披萨收入已经不是绝对主体。中国消费者会在必胜客点牛排、意面、焗饭、小吃、甜品、咖啡……和披萨。

中国必胜客卖的是聚餐场景，这种模式让它避免了与达美乐正面肉搏。事实上，中国市场近几年竞争比美国更激烈。达美乐中国上市后疯狂扩张，萨莉亚快速增长。

因为如此，过去几年，中国必胜客一直有一个问题：门店很多，但利润率不高。

然而 2025 年开始情况明显改善。根据百胜中国披露的数据，2025 年必胜客餐厅利润率达到 12.8%，创下百胜中国 2016 年上市以来最佳水平；经营利润率达到 7.9%，也是上市以来最高水平。进入 2026 年一季度，必胜客经营利润同比增长 18%，餐厅利润率进一步提升至 15%，经营利润率继续提升。

这是百胜中国对必胜客 " 大众化 " 战略的结果。这两年，你会发现，必胜客比以前更便宜了。有 50 元以下披萨、工作日套餐、单人套餐、9.9 元产品、WOW 门店。

虽然客单价持续下降，但带来了必胜客同店交易量连续多个季度增长，2026 年 Q1 已经连续 13 个季度增长。

百胜中国在 2025 年投资者日给出的目标非常激进：到 2029 年，中国必胜客经营利润较 2024 年翻倍，与此同时，未来几年每年新增 600 家以上门店。

百胜集团准备出售必胜客，原因是美国业务增长停滞；但百胜中国管理层对必胜客恰恰处于最乐观的时候。