来源 @港股研究社

曦华科技再次递表港交所，把一个过去不太被大众市场理解的芯片品类推到了台前：AI Scaler。

天眼查显示，公司不是做大模型芯片，也不是做自动驾驶主控 SoC，而是做端侧显示和感控芯片。简单说点就是，卖的是智能终端里那类 " 不出声但很关键 " 的芯片：图像处理、显示转换、触控感知、座舱交互。

按 2025 年出货量看，曦华科技在全球 Scaler 市场排名第一，在 ASIC Scaler 细分市场更是拿到过半份额。

不过，2026 年的 18C 市场已经和前两年不一样了。AI、机器人、芯片、自动驾驶公司排队上市，市场见过太多技术叙事。现在市场更关心的是三个问题：收入增长是不是可持续，毛利率能不能站稳，亏损和现金流什么时候拐头。

曦华的好处是已经有收入、有出货、有客户；短板也很明显，亏损仍在，毛利率波动，经营现金流为负，而且消费电子芯片的价格压力还没有消失。

  端侧 AI 的下一轮机会

过去两年，市场喜欢看英伟达，看 HBM，看服务器，看光模块，看液冷，毕竟大模型训练和推理需要庞大的算力工厂，但 AI 不可能永远停在云端。越到应用层，越多任务会回到终端侧完成。

原因很简单。汽车座舱、手机屏幕、智能电视、AR 眼镜、AI PC、机器人视觉，都有一个共同需求：低延迟、低功耗、低成本、本地化处理。不可能让每一次屏幕刷新、每一次图像增强、每一次触控反馈都绕一圈云端。终端设备需要一批 " 小而快 " 的芯片，解决实时显示、图像处理、传感控制和人机交互。

曦华科技 AI Scaler 在智能终端里有很具体的用处，可以做视觉无损压缩和解压缩，做分辨率转换，做画质增强，做高刷新率显示支持，也可以在汽车座舱屏和智能手机屏幕之间扮演图像处理枢纽。端侧 AI 越往终端普及，显示和感控芯片的重要性反而会上升。

行业变化里还有一条更硬的线：汽车座舱正在从 " 一个中控屏 " 变成 " 多屏交互系统 "。

现在的新车，仪表屏、中控屏、副驾屏、后排娱乐屏、HUD、门板触控、方向盘触控，都在增加。屏越多，显示链路越复杂；交互越多，感控芯片越重要。汽车智能化过去讲自动驾驶，接下来几年，智能座舱反而可能是更快兑现的增量。自动驾驶受监管、算法和安全约束，座舱屏幕和交互升级却直接写进车型配置表。

曦华科技没有去抢最难、最贵、周期最长的主控芯片，而是切进座舱显示和感控链条。这个位置单颗价值量未必高，但渗透路径清楚，国产替代逻辑也更容易落地。对于一家未盈利芯片公司来说，这种 " 可量产、可导入、可验证 " 的产品，比一个宏大但遥远的 AI 故事更重要。

曦华还没有拿到完整定价权

曦华最强的标签，是 ASIC Scaler。

2025 年，它的 AI Scaler 出货接近 4700 万颗，全球 Scaler 市场出货份额 20.5%，排名第一；在 ASIC Scaler 市场，出货份额 54.6%，收入份额 50.2%。公司早已不是概念公司，也不是样品公司，而是已经跑出了规模化出货。

但同一组数据里也有一个容易被忽略的细节：如果按全球 Scaler 收入计算，曦华科技排名第四，收入份额只有 8.7%。这就很有意思了。出货量第一，收入不是第一，说明公司的产品结构、ASP、应用场景和议价能力，还有继续提升的空间。

从招股书看，2023 年到 2025 年，曦华收入从 1.50 亿元增长到 3.46 亿元，增速够快；但同期公司依然亏损，2025 年净亏损约 9455 万元。更关键的是毛利率：2023 年 21.5%，2024 年升到 28.4%，2025 年又回落到 21.0%。这不是一个可以轻轻带过的数字。芯片公司如果收入增长靠降价换量，市场会很警惕。

曦华 2025 年 AI Scaler 收入约 2.50 亿元，占总收入 72.3%，仍是绝对主力。问题在于，AI Scaler ASP 从 2023 年的 8.4 元降到 2025 年的 5.3 元，价格压力不小。这背后有消费电子行业的老问题：终端需求波动，客户压价，产品迭代快，老产品生命周期变短，竞争者跟进后同质化加剧。

不过，消费电子给公司带来了规模，汽车电子才可能带来估值质量。消费电子看的是出货速度，汽车电子看的是认证、定点、生命周期和客户粘性。前者容易卷价格，后者一旦进入前装供应链，转换成本更高，订单能见度更强，资本市场也更愿意给估值溢价。

公司 2025 年新增的 SCCU 收入达到 7067 万元，占总收入 20.4%，这是一个不小的变化。它说明曦华不再只是卖单颗 Scaler，而是开始向智能座舱控制单元和系统级方案延伸。这个变化比 "AI Scaler 第一 " 更重要。因为单颗芯片很容易被市场放进价格竞争模型，系统级方案才有机会提高单客户价值量和客户黏性。

曦华未来估值能不能上台阶，关键不在于它继续卖多少颗 Scaler，而在于车载业务能否从 " 产品导入 " 走到 " 收入主线 "。如果车载座舱、TMCU、SCCU 带来的收入占比持续提高，毛利率开始回升，市场才会把它从消费电子芯片公司，重新定价为汽车电子端侧 AI 芯片公司。

一句话，曦华科技的风口在端侧 AI，胜负手在车规量产，最后的答案会写在毛利率和现金流里。