风云 IPO

港交所

曾在 2021 年冲刺 A 股失败，如今再冲港股。

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

近年来，不少 " 铲屎官 " 为自家毛孩子精心挑选猫粮狗粮，幼犬补钙、成犬健体、老猫护肾，依照不同年龄段搭配专属营养。而他们常选的网易严选、豆柴、卫仕等多款网红宠粮，大多源自同一家代工大厂。

这就是上海福贝宠物用品股份有限公司（下称 " 福贝宠物 "）。业内送它一个外号叫 " 宠食界富士康 "，既给别人代工，也卖自己的粮，但大头始终在代工。

图源：罐头图库

近日，福贝宠物正式向港交所递交《招股书》，拟冲刺 IPO。这并非它第一次冲击资本市场。早在 2021 年，福贝宠物就曾申请在上交所主板上市，但在 2023 年 6 月主动撤回，公司给出的理由是 " 上市时间表不确定及战略调整 "。

如今三年过去，它卷土重来。2023 年至 2025 年，福贝宠物营收分别为 10.46 亿元、10.33 亿元、10.21 亿元，逐年微降；净利润则从 1.64 亿元、1.64 亿元，骤降至 9823.5 万元—— 2025 年同比暴跌 40.2%。同期，经营现金流净额也从 1.87 亿元腰斩至 0.83 亿元。

小小宠物粮，能否撑起这家代工巨头的 IPO 野心？

01#

拥有 " 比乐 "" 爱倍 " 等品牌

年入 10亿冲IPO

宠物粮这门生意，学问远比想象中大。

一款狗粮从立项到出厂，横跨营养学、原料管控和加工工艺三重门槛。配方要精准匹配犬猫的肠胃特质，蛋白与钙磷配比差之毫厘、失之千里，幼年期、成年期、老年期的营养标准又各不相同。能把这件事做明白的玩家，才能在百亿赛道里分一杯羹。

福贝宠物就是其中之一。根据《招股书》，这家公司是中国领先的宠物食品生产制造商，一边给网易严选、豆柴、卫仕等品牌做 ODM/OEM 代工，充当网红爆款背后的 " 幕后工厂 "；另一边也经营着 " 比乐 "" 爱倍 "" 品卓 " 等自有品牌。

具体看，2023 年至 2025 年，福贝宠物的 ODM 代工收入从 6.13 亿元缓步增至 6.3 亿元，占总营收的比例从 58.7% 一路攀升到 61.7%。

同期，自有品牌 OBM 业务的收入则从 4.32 亿元持续缩水至 4.04 亿元，再跌到 3.5 亿元，营收占比由 41.3% 萎缩到 34.3%。

目前，公司坐拥 600 多个 SKU，卖出的宠物主粮总量从 2023 年的 6.96 万吨降到了 2025 年的 6.54 万吨。

为了撑起品牌门面，福贝宠物没少在产品上下功夫。以主力品牌 " 比乐 " 为例，它按 2025 年零售额计，已是中国第十大本土宠物食品品牌、第五大本土狗主粮品牌。按 2025 年收入计，福贝宠物已是中国宠物食品第三方制造行业的老二，仅次于帅克宠物。

不过亮眼的品牌故事没能转化成业绩增长。据《招股书》显示，2023 年至 2025 年，福贝宠物营收分别为 10.46 亿元、10.33 亿元、10.21 亿元，逐年微降；净利润则从 1.64 亿元、1.64 亿元，骤降至 9823.5 万元；整体毛利率分别为 35.7%、37.9% 和 31.6%。2025 年一年就掉了 6.3 个百分点。

拆开看，代工的 ODM 业务毛利率从 2024 年的 30.4%，骤降至 2025 年的 23.1%。自有品牌的 OBM 业务 2025 年毛利率仍有 49.1%，远高于 ODM，但问题是高毛利的 OBM 业务营收在萎缩，低毛利的 ODM 业务营收在膨胀。

02#

营销费用连年攀升

产品被投诉存质量问题

毛利率逐年走低的背后，是福贝宠物持续走高的销售开支。

据《招股书》，2025 年，福贝宠物销售及营销开支达到 1.38 亿元，同比增加 1375.8 万元，增幅 11.5%。其中营销及推广费高达 8315.7 万元，同比增长 17.1%，占总收入的 8.1%。

2026 年 5 月 7 日，公司旗下主力品牌比乐在品牌二十周年节点，签约短剧顶流陈添祥担任品牌史上首位品牌大使，他曾凭借《双面权臣》等热门短剧出圈。

砸钱做营销，但自有品牌收入反而下降了 13.4%。此外，2025 年福贝宠物经营活动现金流净额仅 0.83 亿元，较上年的 1.87 亿元腰斩 55.6%。

销售端的压力，同样体现在消费者反馈层面。在 " 黑猫投诉 " 等平台上，福贝宠物旗下产品存在多条消费者投诉记录，涉及产品质量、售后服务、宣传描述等方面。

2025 年 9 月，有消费者反映，在京东自营购买的鲜肉软粮受潮发霉、滋生黑虫，宠物食用后存在染病隐患；2026 年 3 月，有消费者表示，在售狗粮混入石块异物，消费者担忧问题粮回流市场，拒绝仅退货退款；同年 4 月，有消费者从抖音渠道购买鸭肉梨粮，致使两只幼犬确诊肝肾损伤，商家拒赔诊疗费用；5 月，有消费者表示，官方旗舰店暗藏运费险文字陷阱，大额整袋退货运费需买家自理，犬只喂食过敏后两千余元医药费同样维权无门。

图源：黑猫投诉

对此，公司在《招股书》中坦言 " 如果产品质量控制能力不能适应经营规模增长，可能对品牌信誉产生不利影响 "。

另一边宠物赛道竞争日趋白热化，头部竞品与跨界巨头不断挤压生存空间。

头部企业已形成一定规模优势。乖宝宠物 2025 年营收达 67.69 亿元，归母净利润 6.73 亿元；中宠股份 2025 年营收为 52.21 亿元，并持续推进美国、加拿大、墨西哥三国产能布局。

甚至不少主业并非宠物粮食的企业都蜂拥而入。乳业龙头伊利股份早在 2021 年便成立全资子公司，正式切入宠物食品领域，推出核心品牌 " 依宝 "（eBorn），主打宠物肠道健康、高端牛奶同奶源等概念；2025 年 11 月，光明食品旗下公司也正式推出首个宠物食品品牌 " 光明友益 "。三只松鼠则于 2025 年 1 月成立全资子公司，孵化 " 金牌奶爸 " 宠物食品品牌。

市场整合态势也有数据可循。据新媒体 " 宠经说 " 统计，天眼查上包含 " 宠物 " 信息、成立于 2023 年 3 月至 2024 年 3 月之间的企业中，登记状态显示为 " 注销 " 的不少于 10 万家。

福贝宠物自身的渠道网络同期也在收缩，分销商数量从 2023 年末的 324 家减少至 2025 年末的 223 家，报告期内分别终止了 106 家、146 家及 93 家分销商的合作关系。

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬表示，国内宠物代工大厂普遍陷入矛盾：代工业务走量但毛利持续被下游品牌压缩，自有品牌要破圈就得持续加码投放营销。代工起家的企业，若品控不稳、品牌力跟不上，很容易在行业洗牌里两头承压，当下行业已经从野蛮扩产进入存量淘汰周期。

03#

创始人独揽七成股权

深创投、无锡红土提前下车

福贝宠物的背后，是一个牢牢掌控公司的创始人。

创始人汪迎春是 75 后，1998 年就开始接触宠物行业和宠物食品加工，彼时中国还远没有 " 宠物经济 " 这个概念。

2005 年，他正式创立福贝宠物，一路将公司带到了行业头部。目前，汪迎春直接持有公司 66.99% 的股份，加上通过员工持股平台宣城福毅志间接控制的 4.12%，合计手握 71.11% 的投票权。

然而，与创始人的强势掌控形成对照的是，机构投资人正在悄悄下车。

回溯此前的融资历程：2017 年 A 轮，毅达资本率先入场，当年 5 月增资 9000 万元，成为最早入局的财务投资机构；2019 年 B 轮，海富长江、中比基金、深创投、无锡红土、高邮红土、凯珩投资等 9 家创投扎堆增资，合计融资近 3 亿元。其中，深创投放了 400 万，无锡红土和高邮红土各投 800 万。

引入外部机构股东时，福贝宠物签下了对赌协议：若公司未能在 2021 年底之前完成 IPO 申报，或两年内未能成功上市（无任何原因），则公司或实控人需回购投资者全部或部分股权。

福贝宠物的上市之路可谓一波三折。2021 年 6 月 24 日，公司正式递交上交所主板 IPO 申请，但迟迟没有下文。

到了 2023 年，福贝宠物二次递交《招股书》。然而，2023 年 6 月 14 日，公司主动撤材料；7 月 7 日，上交所正式终止其 IPO 审核。" 撤单 " 仅一个月后，福贝宠物及其时任董秘、保荐人等便受到监管处罚——原因正与上述对赌协议的披露违规有关。

根据公司及保荐人当时的回复，对赌协议在 2021 年 3 月首次递表前就已终止。但处罚文件显示：相关投资机构签署并交回协议文本的时间，均晚于 2021 年 12 月 31 日，且公司无法提供签订时间在 2021 年底之前的客观证据。这意味着，其审核问询回复内容与事实不符。

伴随着 A 股 IPO 的终止，2024 年 10 月，深创投、无锡红土、高邮红土三家机构将所持股份悉数出售给汪迎春，套现离场。为此，汪迎春付出了约 1600 万元的代价。

2025 年 5 月，中比基金、毅达创投等股东也通过减资完成退出。这波机构撤退潮后，对赌问题也迎刃而解，2026 年 6 月，福贝宠物向港股递交《招股书》，未再提及对赌内容。

不过，旧的资本退场，新的接棒者也在进场。据《招股书》显示，2026 年 3 月，也就是递表港交所前夕，长三角吉六零科创走廊私募基金（上海）合伙企业完成了对福贝宠物的 Pre-IPO 入股。

目前，公司其余股东包括毅建投资（9.6%）、黄莉女士（6.84%）、汪春来先生（5.96%）、宣城福毅志（4.12%，由汪迎春控制）、瞿元投资（2.81%）、沈文娟女士（2.34%）以及长三角吉六零（1.33%）。

如今看来，坐拥代工产能优势的福贝宠物，踩着宠物经济红利再度奔赴港股 IPO。但当下代工毛利收窄、自有品牌营收下滑，叠加行业巨头与跨界玩家持续瓜分市场。在此背景下，这家 " 宠食富士康 " 能否顺利登陆资本市场呢？

你买过 " 比乐 " 猫粮吗？对福贝宠物这家 " 宠食界富士康 " 冲刺港股怎么看？欢迎下方留言讨论。

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