杀入AI，味精大王翻车了？

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口腔生意，早已是民营医疗最稳的黄金赛道。

作者 | 李奇

来源 | 投资家（ID：touzijias）

热闹的 A 股，最近出了一个让人看不懂的故事。

河南项城，有家味精厂。一干就是四十年。现在，它不满足于只做味精了。

它开始买服务器、建算力、投大模型。股价半年翻倍，市值冲上 236 亿。

上个月，它掏出 3 个亿，押注国产大模型。

消息一出，按说是大利好。结果第二天，直接跌停。之后连跌 7 天，市值蒸发三成。

人人都说，它可能成为下一个日本味之素。味之素，是一个从味精跨界半导体的典型例子，垄断全球 95% 的 ABF 膜。但是做到这些，味之素用了 30 年。

这个企业只用了 3 年，就铺了三条赛道。

一家卖了四十年味精的老牌企业，凭什么敢这么玩？

这个故事，比你想象的要离谱得多。

一

1983 年，河南省周口市项城县，一间破旧的厂房里，一位中年人刚刚走马上任。

他叫李怀清，此前是项城饴糖厂的厂长，如今被调来接手一家技术落后、资金紧张、年产量不过 400 吨的小味精厂。站在四处漏风的厂房里，他当场立下三个 " 痴人梦话 "：在全国同行中，生产规模最大、产品质量最好、经济效益最高。

没有人相信他。

可李怀清接下来的操作，却震惊了所有人。这位极其低调的企业家——据说生活节俭到一条毛巾能用十年——在生意场上却表现出了非凡的胆量。他发动全场员工自筹资金 62 万元，用这笔钱扩建厂房、招揽人才。他北上去京津、南下到江浙，从全国各大科研院校请来发酵专家、生物专家，给味精厂组建了一支 " 智囊团 "。而在设备改造上，他奉行一个原则：" 能用旧的不用新的，能自制就不购 "。

结果出乎所有人意料。不出半年，味精厂产能就扩大到 1000 吨，三班倒和四班倒的制度让生产效率大幅提升。建厂仅仅一年，莲花味精就创造了产销 400 吨的成绩，并从此一路狂飙。

李怀清兑现了他的 " 梦话 "。

在随后十年间，莲花味精以令人瞠目的速度扩张。到 1994 年，莲花味精年产量达到 10 万吨，成为 " 中国第一，世界第二 "。到 1997 年，莲花味精年产量飙升至 12 万吨，产值 22.3 亿元，国内市场占有率高达 43.4%，单厂味精产量位居全球第一。它生产的味精，三年就出口了 10 万吨。一个曾经名不见经传的小县城项城，靠着莲花味精的巨大拉动，在 1993 年完成了撤县设市。

莲花味精到了什么地步？90 年代流传着一个说法：进莲花味精厂工作，一个招工指标可以卖到 15000 块钱，还得找关系。在工资普遍不高的年代，莲花味精的工人每个月能拿八九十元工资，远超当地平均水平。巅峰时期，莲花味精拥有 2.2 万名员工，走在项城的大街上，迎面走来三个人，就有一个是莲花味精的职工。

整个项城，空气里都弥漫着莲花味精的味道。

1998 年，带着对未来的无限憧憬，莲花味精在上海证券交易所挂牌上市，正式戴上 " 味精第一股 " 的王冠。在最辉煌的年代，李怀清当选全国劳模，受邀进京参加国庆观礼，受到国家领导人的接见。据说在县里的会议上，他甚至可以轻易打断县委书记的讲话。

但越是辉煌，越要小心。

2003 年，莲花味精迎来上市以来首次亏损，全年净亏损 1.45 亿元。上市短短几年间，这个昔日的味精帝国就走向了衰落。此后多年，莲花味精的业绩始终在盈亏线上挣扎，拖欠债务、股权冻结、高管被捕接踵而至。自 2004 年起，莲花味精集团就因债务等原因开始不断出售股权，到 2013 年彻底清空股份，退出了这家自己一手创造的企业。

2019 年，债务缠身的莲花味精走到了悬崖边上。债权人国厚资本向法院递交了重整申请，公司面临破产或易主的双重命运。

就在此时，一个新角色登场了。

国厚资本——全称 " 国厚资产管理股份有限公司 " ——是国内知名的民营资产管理公司，专做不良资产处置与困境企业拯救。在莲花味精深陷泥潭时，它入局并拿到控股权。经过破产重组，公司第一大股东莲泰投资隶属于国厚资产旗下，拥有北大硕士背景的国厚资产董事长李厚文成了莲花控股的新实控人。2026 年 5 月 13 日，莲花控股完成了新一届董事会换届，国厚系人马全面接管，治理结构从维持稳定转向集权高效。

对于这个被历史垃圾压得几乎无法喘息的味精企业来说，重整之后的第一要务，自然是回归主业、扭亏为盈。好在它做到了。2025 年，莲花控股全年实现营业收入 34.52 亿元，同比增长 30.45%；归母净利润 3.09 亿元，同比增长 52.59%。2026 年一季度，两个数据继续走高：营收 10.16 亿元，同比增长 28.01%；净利润 1.43 亿元，同比增长 42.06%。调味品营收占比接近九成，味精终端市占率回升至 32.5%，行业第一。

这个沉淀了四十多年的味精品牌正在重现生机。

但一家做味精的公司，真的能在 AI 时代找到自己的位置吗？

站在 2023 年的关口上，李厚文和国厚系不再满足于做一个单纯的味精厂。他们开始跨界。

二

2023 年，莲花控股的战略规划里，突然多了一个新词——算力。

全资子公司莲花科创打算采购 GPU 服务器切入算力租赁赛道——这是一个全新的领域，距离调味品主业有十万八千里，但莲花控股还是毫不犹豫地闯了进去。

莲花控股的野心不小：算力租赁、AI 一体机、ABF 膜——三条线同时铺开。然而，事情远比想象的复杂。AI 产业链层级完整，技术壁垒极高，涵盖算力硬件、大模型研发、AI 应用、半导体材料等多个细分领域。每一个环节都不是说进就能进的——技术要沉淀，钱要烧，产业链的关系更不是一朝一夕能建起来的。

一组数据客观地记录了算力故事的进展：2025 年莲花控股服务器租赁业务总收入仅 1.22 亿元，在 34.52 亿元的总收入中占比只有 3.53%，且该业务净亏损 2857.86 万元。更令人警惕的是，2025 年全公司的算力大额合同中有多达 5.75 亿元在短期未执行便被终止，其中包含与一家上海国企签订的 5.55 亿元大单，占全年销售合同总额的 82.67%。公司自己在公告中坦诚算力业务 " 开展不及预期 "" 未来发展存在不确定性 "。

但资本市场的热情，从来没有被这些数字浇灭。

从 2026 年年初到 5 月 26 日，莲花控股的股价年内涨幅超过 120%，总市值从年初的百亿元级别冲到了 236 亿元。这意味着，若刨去 AI 概念带来的股价溢价，莲花控股的真实估值应该在 100 亿元左右——也就是说，AI 故事为这家企业凭空增加了超百亿的估值。

60 多倍的动态市盈率，将莲花控股推到了一个极端矛盾的境地：一头是实实在在的调味品业务，一头是悬在空中的 AI 幻想。公司的调味品主业稳健赚钱，但市场显然不满足于给它一个 " 食品企业 " 的定价——它之所以值 200 多亿，是因为市场在为 " 下一个中国版味之素 " 的叙事买单。

然而，AI 故事的透支终究会出现反噬。时间来到 2026 年 5 月 26 日——莲花控股的估值在当天达到顶峰，恰是戏剧性反转的开始。

三

就在 5 月 26 日晚间，莲花控股扔出一则重磅公告：全资子公司莲花科创拟以不超过 3 亿元的自有资金，投资国产 AI 大模型企业阶跃星辰。阶跃星辰是国产大模型 " 六小龙 " 之一，当时正以约 160 亿元的估值完成近 25 亿美元的新一轮融资，在市场上备受追捧。

这件事本应是一个大利好——就在前一晚，另一家上市公司米奥会展同样宣布以 1.5 亿元投资阶跃星辰，公告次日股价直接 " 一字 " 涨停。

然而莲花控股的股价走势，却完全是另一种剧本。

5 月 27 日开盘，莲花控股直接跌停，报收 11.87 元，一天之内市值蒸发超 23 亿元。5 月 28 日再跌 7.75%。截至 6 月 5 日收盘，股价已经连续 7 个交易日下跌，报收 9.18 元，跌了整整三成。

同样的利好消息，一个涨一个跌——为什么？因为米奥会展是第一次讲 AI 故事，而莲花控股的 AI 故事，市场已经听了三年。

答案其实并不复杂：资本市场对莲花控股的 "AI 故事 "，已经开始 " 脱敏 "。

投资者的逻辑很清醒：一家调味品企业三年布局四个 AI 细分赛道—— 2023 年算力、2024 年 AI 一体机、2026 年初 ABF 膜、2026 年 5 月阶跃星辰，却始终没有任何一条赛道形成可观的营收。机构分析师直言：" 强如英伟达也只专注于算力硬件，OpenAI 只做大模型。企业盲目全链条布局 AI，投资者看不出具体明确的目标 " ——它不像在培育 " 第二增长曲线 "，更像在追逐热点。

更让人担忧的是，莲花控股自身的现金流并不宽裕。2025 年公司经营性现金流净额从 6.52 亿元骤降至 2.2 亿元，2026 年一季度更是净流出 1.52 亿元。另一份公告披露，标的阶跃星辰 " 处于大额亏损状态 "，而莲花控股同时还在承受算力业务自身亏损的财务压力。3 亿元的投资规模已接近 2025 年全年归母净利润，" 以亏养亏 " 的逻辑让投资者本能地保持警惕。

还有细节值得关注：投资协议中预设了 6 年内上市的回购条款——阶梯回购价格按每年 8% 利率计算。这种回购保护条款本身，已经暗示了这笔投资的高风险属性。

与之相伴的，还有股东减持的消息。持股 5% 以上的股东周口中控在 2026 年 6 月 1 日前集中减持 1774.83 万股，持股比例从 9.30% 降至 8.31%。

在 AI 故事未能兑现、二级市场开始恢复理性之际，莲花控股股价此前的翻倍涨幅严重偏离基本面。市场对 "AI 味精 " 的狂热，终于开始退烧了。

四

每当莲花控股的 AI 布局引发关注，就会有一个对标对象被反复提起——日本味之素。

这个故事确实很有戏剧性。1909 年，日本一家名为味之素的公司发明了味精，成为全球味精行业的老牌巨头。但让它在 21 世纪 AI 时代变得无可替代的，不是味精，而是一个副产品—— ABF 绝缘薄膜。

1970 年代，味之素在味精生产过程中发现了一种具有高绝缘特性的副产物树脂成分。他们并没有把它当作 " 废料 " 丢弃，而是围绕这份树脂成分持续投入基础研究，不断改进性能，同时在全球申请了 200 多项相关专利。三十年后，当英特尔在研发芯片高密度封装时遇到了难以逾越的工艺瓶颈，全世界找了一圈才发现，只有味之素能提供完美的解决方案。

今天，味之素占据全球 ABF 薄膜市场超过 95% 的份额，英伟达、英特尔、台积电都离不开它。一份来自 TrendForce 等机构的行业报告显示，味之素在 GPU 和 CPU 封装基板所用 ABF 材料领域的全球市场份额超过 95%。

这看起来和莲花控股的故事重合度极高：都是做味精起家，都想跨界半导体材料。莲花控股 2026 年初通过收购纽菲斯也切入了 ABF 膜赛道，乍一看，仿佛是翻版味之素。

但仔细对比却会发现，两条路径在本质上截然不同。

味之素的核心秘诀，是从未偏离核心 " 基因 " ——氨基酸。味精是氨基酸，ABF 膜的原料来自味精生产的副产物，仍然是氨基酸化学体系的延伸。它不是跨界，是在同一条河里挖更深的井。这个过程的跨度是 30 年——从 1970 年代的发现到 1990 年代末 ABF 膜成为行业标准，味之素以惊人的耐心埋首研发，直到全球 AI 浪潮滚滚而来，被时代选中。

反观莲花控股的 AI 跨界，更像一场追赶风口的 " 多线拼图 "：算力、AI 一体机、ABF 膜、大模型投资——四条路线各自独立，彼此之间的技术关联性并不明显。一位财经评论员犀利地指出：" 每一根第二增长曲线都需要以年为单位的储备才能画成。莲花控股在第二增长曲线都没画好的情况下就开始画第三条、第四条曲线，最终结果可能是哪条曲线都没画好。" 更何况，公司自身披露的采购数据并没有勾勒出与之匹配的技术积累深度。

站在产业对标的视角上，有人会引用味之素的百年逻辑回应：与其追赶风口，不如修炼内功等风来。说白了就是：用味精赚的钱养着新业务，等新业务真正成熟了，再反过来撑起公司。

莲花控股在 2026 年 5 月的人事变动也暗示了转型中的内部阵痛。新一届 9 人董事会由国厚系全面掌控，配套高管团队也迎来大换血。李厚文以 98.20% 的高得票率连任董事长，这透露出一个信息：股东仍愿意给这个 " 集权高效 " 的执行团队以时间。但团队的算力和半导体材料布局能否从 " 小步尝试 " 真正变成核心引擎，仍然远未到可以给出确定性答案的阶段。

莲花控股能否成为 " 中国的味之素 "，绝不是一年或一家公司能回答的。但从历史经验来看，味之素的垄断并非运气所致，而是用数十年时间证明了一件事：与其看见风口再追，不如在技术创新上持续挖深井，等风口找到你。这才是那些从调味品到半导体的故事背后，最值得读懂的真正内核。

站在现在的时间点上，莲花控股面临的选择题再清晰不过了：是继续把 AI 故事当成点燃股价的 " 叙事引擎 "，还是真正静下心来做技术沉淀、" 以旧养新 "？答案或许还需要很多年才能揭晓。但可以确定的是——当一波 AI 故事带来的估值溢价在连续 7 日的下跌中慢慢散去，当市场对 "AI 味精 " 的狂热逐渐褪去，留给莲花控股的考验，才刚刚开始。

那么，你看好莲花控股的 AI 转型之旅吗？

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