（来源：价值目录）

如果你手里有阳光电源，最近两周应该心情不错——股价跑赢了沪深 300、创业板指，甚至连宁德时代都被甩在身后。但杰富瑞 6 月 3 日这份 14 页的研报，标题就透着一股紧迫感：眼见为实或为时已晚。

翻译成人话就是：别等业绩兑现了再动手，那时候黄花菜都凉了。

杰富瑞研报封面，标题直言眼见为实或为时已晚

杰富瑞把目标价从 181.29 元一口气上调到 236.35 元，上涨空间 36%，维持买入评级。更夸张的是，乐观情景下看到 369.58 元，意味着翻倍还有余；而悲观情景只跌到 147.53 元，跌幅仅 15%。风险收益比 7.39:1，这种赔率放在当前市场，说实话挺诱人的。

但投资者显然还没达成一致。杰富瑞在路演中收到最多的三个灵魂拷问是：第一，大家都在做 SST（固态变压器），阳光电源凭什么脱颖而出？第二，既然宁德时代是电池老大，为什么不直接买 CATL？第三，AIDC 电源这个市场到底有多大，什么时候能兑现？

这篇研报的核心任务，就是逐一回答这三个问题，并且给出一个清晰的结论：AIDC 电源是一门与动力电池完全不同的生意，阳光电源二十年的高压电力电子积淀，让它在这个赛道拥有比宁德时代更纯正的基因。

要点如下：

1）800VDC 转型四阶段路线图曝光，SST 是终局，2027 年就开始动真格。

随着 GPU 集群功率密度越来越高，单机柜逼近 660kW，传统 48-54V 架构的物理极限已经到来。在 48V 下输送 600kW 意味着电流高达 12500 安培，而在 800V 下只需要 750 安培，铜损和散热压力大幅降低。

杰富瑞援引 SemiAnalysis 的框架，把 AIDC 供电系统转型分为四个阶段：Phase 1（2027 年）是 White Space Retrofit，谷歌和 Meta 这类超大规模数据中心自愿做前瞻性改造，在现有基础设施上加装 HVDC 电源架；Phase 2（2028 年）进入 800V-native compute，降压环节从电源架下沉到计算刀片；Phase 3（2028 年后）是集中整流 +DC 配电，800VDC 母线成为数据中心电力核心；Phase 4（2029 年后）才是 SST 终局，用固态变压器直接替代低压变压器和整流器，实现从中压到 800VDC 的一站直达。

站长觉得，这个路线图最值钱的地方在于，它让投资者看清了这不是一个遥远的概念，而是 2027 年就要启动的硬件换代周期。

800VDC 转型四阶段路线图，从 White Space Retrofit 到 SST 终局

2）市场规模测算：到 2030 年，美国 AIDC 电源设备 TAM 超过 3000 亿人民币。

杰富瑞假设美国 AIDC 部署到 2030 年达到 60GW，SST 单价 6 元 /W，再叠加其他电源设备，整个 AIDC 电源供应市场的总盘子超过 3000 亿人民币。如果看 SST 单独的市场规模，2030 年预计达到 3060 亿元。

更值得关注的是 AIDC 配套的储能（ESS）。杰富瑞假设美国 AIDC 2030 年配储需求 90GWh（60GW*50% 离网率 *3 小时），如果阳光电源能拿到 20% 市场份额、ASP 1.0 元 /Wh、净利率 25%，这部分业务在 2030 年的估值就能达到 900 亿人民币。而 AIDC 电源设备（含 SST）假设 5% 市占率、ASP 6 元 /W、净利率 20%，2030 年市值约 720 亿。

两块业务加起来 1620 亿，按 10% 折现率折现 3 年，这就是杰富瑞 SOTP 估值中 AIDC 业务的核心增量。

四阶段与基线成本对比，SST 终局阶段设备成本约 4.05 USD/W

3）灵魂拷问一：宁德时代做电池那么强，为什么 AIDC 电源不选 CATL？

杰富瑞的回答相当犀利：按这个逻辑，CATL 应该成为全球最好的整车厂，因为它电池市占率第一；台积电应该成为全球最好的 GPU 厂商，因为它芯片代工最强。但显然不是这样。

动力电池制造的核心 know-how 是电化学，而 AIDC 电源和 ESS 的核心是电力电子、微秒级负载响应和电网形成技术。

这是完全不同的能力圈。阳光电源从 1997 年创立至今，光伏逆变器功率覆盖 0.45kW 到 9600kW，在高压电力电子领域积累了超过二十年的经验。其光伏逆变器中的 MV 直并网技术，与 SST 的核心技术路线高度一致。

站长觉得，这个类比虽然有点抬杠的成分，但道理是通的——让宁德时代去做 SST，相当于让米其林大厨去修电路板，不是不能做，但肯定不是最擅长的。

4）灵魂拷问二：国内一堆公司都在喊 SST，阳光电源凭什么脱颖而出？

杰富瑞的回应很直接：现在国内确实人人都在声称能做 SST，但不是每家都能拿到英伟达的登门拜访。

研报特别提到，英伟达团队最近亲自到访阳光电源，就 AIDC 整体电力系统进行了深入讨论。

这个细节非常关键。SST 本质上是一种高频能量路由器，直接把 10kV/35kV 中压交流转换为 800VDC 直流，技术门槛在于高压电力电子、微秒级响应和电网形成能力。

阳光电源的竞争优势不是喊出来的，而是靠二十年在光伏逆变器和储能变流器上的积累实打实攒下来的。再加上阳光电源在美国逆变器和储能市场连续多年排名前 5，拥有成熟的本地渠道和项目执行经验，当 AIDC 项目规模进入 GW 级别时，这种 utility-scale 项目的交付能力会成为重要壁垒。

阳光电源 AIDC 配套 ESS 业务估值敏感性分析，基准假设下 2030 年估值可达 900 亿人民币

5）灵魂拷问三：为什么现在买？等业绩兑现了再上车不行吗？

杰富瑞的答案就写在标题里：眼见为实或为时已晚。阳光电源的股价从 2025 年 11 月高点一路下跌，年报发布后更是雪上加霜，直到近期与大股东的积极沟通才有所反弹。而宁德时代虽然表现稳健，但估值已经充分反映了电池龙头的地位。

杰富瑞指出，A 股其他涉足 AIDC 电源的同行估值都已经很贵了，但阳光电源在 2025 年下半年才开始布局 AIDC 电源业务、计划 2026 年底推出产品、2027 年量产，市场当时完全没有给这块业务估值。

现在 momentum 正在积聚，如果等到 2026 年下半年产品落地、订单确认，股价可能早就飞了。站长觉得，这种提前布局、左侧买入的逻辑，本质上赌的是市场对 AIDC 电源认知的扩散，而不是已经兑现的业绩。

12 个月风险收益视图，基准情景 236.35 元（+36%），乐观情景 369.58 元（+112%）

6）估值方法：SOTP 拆解，传统业务 +AIDC 增量，1620 亿市值不是画饼。

杰富瑞采用分部估值法：传统业务给予 20 倍 2027 年市盈率，AIDC 业务（ESS+ 电源设备）按 2030 年 1620 亿人民币市值、10% 折现率折现 3 年。最终得到目标价 236.35 元。站长注意到，杰富瑞在 AIDC 电源设备市占率上只给了 5%，理由是竞争激烈，而且阳光电源作为新进入者要面对台达电等老牌厂商。

这个假设其实相当保守——如果阳光电源能拿到更高份额，或者 AIDC 建设进度超预期，上行空间会更大。反过来，如果光伏装机不及预期、储能增速放缓，或者 AIDC 电源业务推进慢于计划，股价也可能承压。但 7.39:1 的风险收益比，说明杰富瑞认为当前位置下注的赔率是合理的。

7）财务预测：营收利润稳步增长，2028 年净利润有望突破 250 亿。

杰富瑞预计阳光电源 2026 年营收 1048 亿元，2027 年 1244 亿元，2028 年 1619 亿元；净利润从 2025 年的 134.6 亿元增长至 2028 年的 256.1 亿元。EPS 从 2025 年的 8.48 元增长到 2027 年约 7.25？等等，这里数据有点奇怪。

其实仔细看，2026 年 EPS 应该是基于当前股本测算的。不管怎样，增长趋势是明确的。杰富瑞特别提到 EPC 业务的毛利率复苏也是看点之一，但真正的 excitement 显然来自 AIDC 这个新赛道。

总结

杰富瑞这份研报，本质上是在讲一个提前卡位、等待认知扩散的故事。

阳光电源不是 AIDC 电源领域最响亮的名字，但它可能是能力圈最匹配的选手之一。二十年的高压电力电子积累、英伟达的背书、美国市场的渠道壁垒，这些要素组合在一起，构成了一个被市场低估的期权。站长觉得，杰富瑞 7.39:1 的风险收益比已经说得很明白了： downside 有限，因为传统光伏和储能业务提供了估值底； upside 可观，因为 AIDC 电源和配套储能的 TAM 足够大，而阳光电源的份额假设又足够保守。

当然，左侧买入总是需要耐心，SST 的大规模应用要到 2029 年以后，中间几年的业绩兑现节奏可能一波三折。但如果你相信 AIDC 是下一个十年的基础设施革命，那么阳光电源确实值得在现在的位置认真看看——毕竟，等所有人都眼见为实的时候，价格可能早就不是这个价了。

文本参考研报：

《杰富瑞 - 阳光电源 ( 300274 ) ：眼见为实或为时已晚，即刻买入尽享 2026 下半年 AIDC 东风 -Seeing Is Believing May Be Too Late：Buy Now to Enjoy AIDC Tailwind in 2H26-20260603【14 页】》