金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，药明生物 ( 02269 ) 推出最高 4 亿美元股份回购计划，体现对自身价值与长期发展的信心。

研报指出，2025 年公司经营成果亮眼，营收达 217.9 亿元，同比增长 16.7%；经调整归母净利 56.4 亿元，同比增长 17.9%；毛利率大幅提升 500 个基点至 46.0%，盈利能力持续优化。截至 2025 年末，未完成订单总额攀升至 237 亿美元，其中未完成潜在里程碑付款订单高达 122 亿美元，同比大幅增长，核心由 CD3TCE 平台合作扩容驱动；未完成服务订单稳定在 115 亿美元，为收入增长筑牢基本盘。

项目签约量及高端管线规模双双走高。2025 年新签项目达 209 个，创历史新高，其中三分之二为双抗、多抗及 ADC 复杂生物药分子，海外客户占比近半数。截至年末，双 / 多抗在研项目 196 个、ADC 项目 252 个，管线规模行业领先。双多抗业务已成为增速最快的分子类型，贡献近 20% 营收，同比增速超 120%。依托 WuXiBody、WuXiDARx、CD3TCE 等自主技术平台，公司商业模式持续升级。

该行预计公司 2026/2027/2028 年 EPS 分别为 1.37/1.71/2.06 元，采用 PE 估值法，给予 2026 年 35 倍 PE，对应目标价每股 47.95 元人民币，折合 54.49 港元。维持 " 增持 " 评级。

风险提示包括全球生物医药研发景气度下滑、行业竞争加剧、宏观地缘风险及产能建设不达预期等。