独角兽早知道 iponews

当地时间周一（6 月 8 日），OpenAI 在官网宣布，" 我们最近提交了一份保密的 S-1 文件。考虑到相关消息很可能会被媒体提前曝光，因此，我们决定主动对外公布。目前我们尚未确定具体的上市时间表。上市可能还需要一段时间。因为当下作为一家非上市公司，我们仍有一些事情做起来会更加便利。这是一项涉及诸多利弊权衡的复杂决策。这份文件能赋予我们更大的灵活性，如果未来判断上市更符合公司的最佳利益，我们将有能力更快推进 IPO 进程。"

综合 | 公司官网 财联社 智东西   编辑 | Arti

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继 SpaceX、Anthropic 之后，又一个超级独角兽正式启动美股 IPO 流程。三者相加，合计逾 4 万亿美元的新增市值正排队挤向公开市场。

OpenAI 选择公开声明 " 预防泄露 "，这与 Anthropic 的操作一致。

在 S-1 处于 " 秘密 "（confidential）审核阶段时，公司不需要向公众披露任何财务细节，并且划定 " 目前无时间表 " 的预期边界，避免市场进行过度的投机定价。

OpenAI 递表恰逢美股科技 IPO 窗口升至多年高点。CNBC 报道，OpenAI 估值超过 8520 亿美元（约合人民币 5.78 万亿元），其准备在今年第四季度上市。

据知情人士消息，OpenAI 正寻求在上市时达到最高 1 万亿美元估值，最快可能于 9 月挂牌。一旦完成，它将成为近期第三家估值达万亿美元级的新上市企业。

根据德银分析师预测，若按 1 万亿美元估值计算，OpenAI 将跻身全球市值第 14 大公司，排在伯克希尔·哈撒韦之后、礼来制药之前。

就在 OpenAI 递表前一周，竞争对手 Anthropic 刚完成 650 亿美元 H 轮融资，估值飙升至 9650 亿美元，并已抢先秘密递交招股书，向市场释放明确信号：AI 赛道头部玩家正竞相抢滩公开市场。

而马斯克的 SpaceX 则将于 6 月 12 日登陆纳斯达克，目标估值 1.75 万亿美元，计划以每股 135 美元的价格发售约 5.556 亿股新股，募资至少 750 亿美元。

三家合计潜在募资规模可能超过 2400 亿美元，新增总市值超过 4 万亿美元。这对美股的流动性将是一次极限压力测试：美国银行策略师近期警告，若三大 IPO 同步推进，市场可能面临短期资金挤出效应。而三家公司在估值、产业定位及 IPO 窗口期上的微妙竞争，也给资本调配增添了更多博弈变数。

支撑 OpenAI 万亿美元估值的，是其 2025 年收入的爆发式增长。据公司披露，2025 年年度经常性收入（ARR）突破 200 亿美元，较 2024 年的 60 亿美元增长超过两倍，较 2023 年的 20 亿美元增长 10 倍。

增长主要受益于算力规模大幅扩张：从 2023 年的 0.2 吉瓦（GW）增至 2025 年的 1.9 吉瓦，算力提升与收入增长呈现直接相关性。其中约 30 亿美元来自微软 Azure 等合作伙伴分成后的净收入口径，API 调用收入贡献约 50 亿美元，另约 120 亿美元来自 ChatGPT 及其他 C 端订阅，目前周活跃用户已突破 9 亿、付费用户超 5000 万。

但收入爆发式增长的背后，OpenAI 的现金流缺口同步放大。据公开数据估算，2025 年全年净亏损约 90 亿至 135 亿美元。烧钱的主要去向为研发支出，上半年即达 67 亿美元，占同期营收的 156%；推理成本增幅远超收入增速，2025 年前 9 个月推理支出 86.7 亿美元，较上年同期的 37.7 亿美元增长 129.8%，收入仅从 24.7 亿美元增至 43.3 亿美元（+75%），用户消耗算力的速度超过了付费增速。

德银分析师表示，每赚 1 美元要花掉 1.69 美元，这种 " 高增长、高亏损 " 的模式是公开市场定价的最大不确定性。公司预计 2026 年全年亏损约 140 亿美元，最早要到 2030 年才有望实现现金流转正，毛利率仅约 33%。

OpenAI 的 IPO 还将面临一系列远超财务数字的治理与技术博弈。

在治理结构上，其非营利母公司与营利性子公司的双层架构，在注册制审查中可能面临较长的监管问询周期。管理层在公开市场面临的股东信义义务与其 AGI 使命之间的潜在冲突，也将成为投资者评估长期价值的核心变量之一。

与此同时，其战略合作伙伴同时也是最大单一客户微软，在 AI 算力和云服务上的深度绑定关系，在 IPO 后股东利益多元化的格局下，将面临更为复杂的合规审视。微软持有多少股份、合作条款是否公平、OpenAI 独立决策权是否受制，这些问题都将在上市后成为市场关注焦点。

从 AI 赛道格局看，OpenAI、Anthropic 和 SpaceX 三家万亿美元级别的科技股几乎同时在二级市场寻求定价，每一家都代表了 AI 产业的差异化路径，OpenAI 以通用人工智能和消费级大模型为核心，Anthropic 押注企业级 AI 安全和 B 端应用，SpaceX 则构建了 " 航天发射 + 卫星互联网 +AI 算力 " 三重引擎。

三者的上市窗口重叠既是资本市场对 AI 产业商业模式逐步走向成熟的共识投票，也使各家公司直接在同类机构投资者的资产配置中形成竞争。

从实验室里的非营利机构，到即将接受二级市场万亿级估值的终极检验，OpenAI 的 IPO 之路充满变量。但它的上市本身，无疑将成为 AI 产业资本化叙事从 " 风险投资阶段 " 迈向 " 公开市场定价 " 的决定性刻度。