线下调研云南锗业收获 1 ⃣周期端：磷化铟衬底价格持续上行，AI 光模块迭代带动需求爆发，全球供需缺口维持高位，现货溢价持续走强；2 ⃣成长端：磷化铟扩产落地节奏大幅超市场前期预测，国产大尺寸衬底产能快速释放；3 ⃣战略壁垒：美日头部 InP 厂商高度依赖中国锗、铟关键原料，国内出口管制形成反向约束，海外供给持续受限，公司手握上游资源全链优势，反向掌握海外产业链供给命脉。量价齐升叠加独家资源壁垒，继续强推磷化铟高景气周期核心受益标的云南锗业。

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