最大的敌人往往来自于内部。

出品 | 新行情     作者   | 宋辉

白酒行业深度调整、资本市场风声鹤唳的关口，" 浓香之王 " 五粮液，走到了命运的十字路口。

近日，五粮液股份有限公司发布了一份重磅公告。

公告中称，五粮液董事会审议通过相关议案，同意免去曾从钦董事职务，其原本担任的董事长、董事会专门委员会主任委员及委员职务，自董事解任生效之日起自动解除；

同时，公司同意增补邓敏为第七届董事会非独立董事候选人。

图源：五粮液

简单说，伴随着执掌五粮液多年的曾从钦时代画上句号，55 岁的老将邓敏即将走马上任，成为五粮液新一任的掌舵人。

公开资料显示，任敏出生于 1970 年，今年 55 岁，研究生学历，高级工程师、高级职业经理。此前，曾在宜宾丝丽雅集团、宜宾天原集团、宜宾发展控股集团等企业任职。

划重点，他不是酿酒出身的，而是工程出身的。这也决定了他上任后的关注点，可能不会只停留在一款酒、一条产品线、一个渠道政策上。

当然，五粮液现在需要的，也确实不是销售端的 " 小修小补 "。

回看过去一两年的五粮液，虽然在营收规模上保住了行业第二的位置，但无论是高端产品的批价表现，还是在资本市场上面临的公信力挑战，都承受了巨大的舆论与经营压力。

而此次换了个具备产业集团管理经验的人上来掌舵，本质上可以看作是五粮液在遭遇前所未有的信任危机后，祭出的一剂 " 猛药 "，意在向外界传递自身大刀阔斧改革的决心。

不过，公告里也写得很清楚，邓敏目前只是非独立董事候选人，后续还需要提交股东会审议。如果股东会通过，董事会还将再召开会议，审议选举其担任公司董事长的议案。

图源：微博

目前可以明确的是，换帅进入了最后的程序阶段，五粮液持续数月的高层空缺，终于等来了一个落地。

五粮液这次换帅，最直接的目的就是，就是修复市场对管理层稳定性的预期。

今年 2 月，市场有消息称，五粮液一把手曾从钦被 " 带走 "。不久后，廉洁四川发布消息称，四川省宜宾五粮液集团有限公司董事长曾从钦涉嫌严重违纪违法，目前正接受调查。 

图源：廉洁四川

此后，五粮液紧急回应称，公司其他董事和高级管理人员正常履职，生产经营情况正常，日常经营管理由高管团队负责。

换句话说，过去几个月，五粮液的董事长岗位一直处于空缺状态，公司内部依靠高管团队维持日常经营。

资本市场看来，这无疑是一种很强的不确定性。因此，2 月开始，五粮液的股价一路阴跌，截至 6 月 8 日收盘，已经跌破了 80 元关口。

以 2 月以来区间高点计算，短短四个月左右，五粮液股价累计回撤约 24.5%。

这也是换帅的第一层含义：要先止住不确定性扩散。

除此之外，第二层含义是：会计风波的收口。

视线拉回一个多月前，4 月 30 日，2025 年年报披露的最后截止日，五粮液同步披露了 2025 年年度报告、2026 年一季度报告，以及一份引起轩然大波的《前期会计差错更正公告》。

其中，五粮液对 2025 年前三季度的财务数据进行了修改。数据显示，在更新之前，五粮液对外披露的 2025 年前三季度营业收入为 609 亿元，归母净利润为 215 亿元。

更正报告发布后，五粮液 2025 年前三季度的营收为 306 亿元。其中，第一季度的历史营收从 369.4 亿元被修改为 170.9 亿元，调减近 200 亿元；一季度归母净利润从 148.6 亿元大幅缩水至 44.16 亿元。 

图源：腾讯新闻

最终，五粮液交出来的 2025 年全年成绩单锁定了净利润 89.54 亿元。

按照公司公告口径，核心原因是对 2025 年业务模式进行重新梳理，并基于谨慎性原则，调整部分业务收入确认相关核算。

但对市场而言，争议点并不只在 " 会计处理 " 四个字，而在于这次调整的影响，甚至影响了外界此前对其经营质量的判断。

那么，这也是目前五粮液换帅的现实意义，不只是人事安排，更像是一次治理层面的重新起步。

邓敏到位后，外界最先看的，不会是他提出多宏大的口号，而是五粮液能不能先把节奏稳下来，披露节奏、渠道节奏、产品节奏、资本市场沟通节奏各方面都需要重新理顺。

不过，对于邓敏而言，摆在他办公桌上的，并非一份轻松的答卷。

首先，价格倒挂就是一重顽疾。所谓价格倒挂，说得直白一点，就是经销商的拿货成本和市场成交价之间出现了反向剪刀差。

第八代五粮液，一直以来都承担着千元价格带核心单品的角色，官方指导价在 1499 元，但市场批发价长期在每瓶 900 元甚至是 850 元左右的低位徘徊。 

图源：抖音

价格倒挂的后果，不仅榨干了线下经销商的利润空间，也伤害了品牌本身的溢价能力。

那么，第二重难题也就很明显：渠道疲劳。

对于中小经销商而言，每卖一瓶普五就意味着亏损近百元，只能靠厂家后续的各种政策补贴来勉强贴补。

当渠道长期处于失血状态，经销商对品牌的忠诚度与主观动销意愿就会不可避免地坠入冰点。

对邓敏来说，接下来如何让经销商重新有利润，让终端价格重新有秩序，是经营的重中之重。

把目光拉远，白酒行业的寒冬，其实也不是一天两天了。

2025 年，整个白酒行业都进入了深度调整。国家统计局数据称，2025 年全国白酒产量 354.9 万千升，同比下降 12%，这已经是白酒产量连续第九年出现下滑；销售收入 5724 亿元，同比下降 7.5%；利润总额 1884 亿元，同比下降 13.3%。 

图源：雪球

过去很多年，白酒的增长逻辑很简单：高端酒提价，次高端承接消费升级，区域酒靠宴席和团购扩张，经销商愿意囤货，渠道愿意押注，消费者也默认名酒越来越贵。

但如今，一切都变了。整个行业的量、价、利都在承压，白酒早已不再是过去那个 " 只要名酒就能涨价、只要涨价就能增长 " 的行业。

即便是站在金字塔尖的巨头、白酒行业的绝对标杆贵州茅台，也无法在这寒冬中独善其身。2025 年年报显示，贵州茅台全年实现营业总收入 1720.54 亿元，同比下降 1.2%；归属母公司净利润 823.2 亿元，同比下降 4.53%。

茅台的营收和利润的双双见顶回落，正在向市场宣告：白酒躺赚的黄金时代，已经彻底终结。

在这样巨大的风向变化下，越是头部企业，调整起来越不容易。船大，抗风险能力强；船大，转向也慢。这便是五粮液的难题所在。

当然，说完悲观的，再来说一点乐观的。

作为国内白酒最重要的品牌之一，五粮液仍然占据浓香型高端白酒的核心位置，仍然拥有强大的现金流基础、渠道基础和品牌资产。 

图源：微博

即使在 2025 年业绩大幅波动后，公司依然有能力拿出大额分红、回购和股东增持计划，这说明家底依然厚。

此外，随着邓敏的上任，给了五粮液开了一个新的窗口。市场期待，其能带领五粮液用稳定的报表、更真实的动销、更健康的库存、更清晰的价格体系、更克制的增长目标，来证明自己已经从过去的旧模式里转过身来。

白酒行业的黄金时代已经过去，但名酒的价值并没有消失。

在白酒行业产量九连降、消费极度务实的 2026 年，浓香之王五粮液如何转身，如何用新的方法讲好属于自己的下半场，拭目以待。

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