保险资金正积极扮演 " 耐心资本 " 角色，不断探索投向科创领域的适配路径，其中之一是 "S 基金（Secondary Fund）"。

一位市场化私募股权业内人士向证券时报记者表示，S 基金适配保险资金的配置特性。S 基金大多投向存续中后期的股权基金，通常可获得估值折价，回报率相对不错，因此保险资金借道 S 基金布局科创赛道是优质路径。

险资陆续布局 S 基金

S 基金是私募股权二级市场基金，是指参与已设立私募基金投资标的以及份额投资的基金。简言之，S 基金的投资人，通过受让现有基金份额，实现接续投资，持续为科创企业提供资本。

据证券时报记者梳理，险资通过 S 基金投向科技领域的案例近年来增多。

中保投资公司于 2021 年设立中保投齐芯基金，承接上海集成电路产业投资基金 12 亿元份额，较早开启险资以 S 基金方式支持国家战略发展的业务模式。2023 年 1 月，中保投资公司发起设立 " 中保投资 - 元禾辰坤股权投资计划 "，投资元禾辰坤管理的母基金二手份额 4.3 亿元。

2023 年 5 月，上海科创接力一期创业投资基金成立，规模 15.08 亿元，太保寿险、大都会人寿分别出资 1 亿元、0.5 亿元。

2023 年，国寿资产发起设立规模 118 亿元的 "中国人寿- 沪发一号股权投资计划 "，以 S 份额投资上海集成电路基金。2024 年 12 月，国寿资产发起设立 " 中国人寿 - 北京科创股权投资计划 "，规模 50 亿元，以 S 份额方式投资北京市科技创新基金。

2024 年 12 月，中保投资联合新华保险、中汇人寿设立智集芯基金，出资逾 20 亿元受让上海国际集团持有的上海集成电路基金份额。

2025 年 8 月，河南省首只 S 基金——中金接续元亨（郑州）股权投资基金变更投资人信息，新引入五家 LP，中原农险、瑞众保险、大家控股等 3 家险资机构合计投资 2.45 亿元。该基金重点投向新能源、先进制造、科技创新等战略性新兴产业。

从出资人到管理人

在探索 S 基金投资的过程中，险资机构角色不断进阶，不仅做基金 LP（出资人），还开始做 GP（管理人）。

2023 年 8 月，大家保险旗下的远见共创资本作为管理人，成立无锡远见卓识接力股权投资基金，总规模 12 亿元，大家人寿出资约 10 亿元。

近期，中国人寿联合福建省方面设立盲池 S 基金——福建省鑫睿接力科创股权投资基金，规模达到 40.154 亿元。国寿集团旗下的国寿金石资产管理有限公司（简称 " 国寿金石 "）为该基金管理人。

盲池基金是指在基金募集时，不特定具体投资项目的一类基金形式，具有灵活性高、整合能力强的特点，更考验管理人的主动管理能力。

国寿方面介绍，国寿金石作为专业化的保险私募基金管理平台，可以持续跟踪 S 基金市场、筛选优质资产，灵活配置不同阶段、不同领域的资产，实现更优的风险收益匹配。该项目重点聚焦新一代信息技术、生物医药及器械、高端装备制造等战略性新兴产业。

与此同时，该基金也是险资与地方国资联动的案例。中国人寿作为 LP 出资 28 亿元，该基金引入福建省与福州市两级重要投资平台作为外部合作伙伴。

" 福建省民营经济发达，产业基础较好，且私募股权投资生态活跃，有利于推动合伙企业的投资顺利落地和后续投资运营。" 中国人寿称。

险资私募股权人士向记者表示，险资与地方国资合作成立基金，可以发挥地方平台深耕本土的优势，有助于挖掘更多当地的优质项目资源。

S 基金迎快速发展机遇

目前，国内 S 基金发展仍处于起步探索阶段。

2025 年全国两会上，全国人大代表、北京证监局原局长贾文勤曾建议，支持国有资本和保险公司等长期资金积极参与 S 基金市场，允许投资对象为 S 基金时，在规模或过往业绩等方面设立更有包容度的指标，或鼓励研究以保险资金和 AIC（银行控股的金融资产投资公司）基金直接设立 S 基金。

从耐心资本支持科技创新看，S 基金发展的必要性提升。私募股权和创业投资基金的有效退出，是吸引长期资金并持续转化为股权投资的关键。而 S 基金可作为私募股权和创业投资基金的退出途径，也是接续投资的主要方式。发展 S 基金，有助于缓解 " 基金退出难、GP 募资难、企业融资难 " 等问题。

S 基金近两年发展在提速。据证券时报记者查询，在基金业协会备案的基金中，名称中带有 " 接力 "" 接续 " 的基金，2025 年共有 18 只，2026 年以来也已备案 6 只，而此前年份仅为零星备案。

中国人寿方面表示，从收益与风险平衡角度看，险资布局 S 基金具有如下优势：

一是底层资产相对明确，S 基金受让的多是已运作数年的份额，底层资产经过早期筛选和培育，信息透明度较高，波动相对更小、收益更可预期。

二是现金回流相对较快，S 基金提供了一种 " 不需要从零开始 " 的股权投资方式，投资后较快产生正向现金流，有效改善了传统私募股权投资的 "J 曲线 " 体验，契合险资对稳健现金流与久期匹配的需求。

三是配置价值显著，一只 S 基金往往持有多个基金份额，间接覆盖多家底层企业，可以高效完成分散配置，避免单一项目或单一赛道波动带来的风险。

（文章来源：证券时报）