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事件概述

众安在线发布 2025 年年报。2025 年，公司实现归母净利润 11.02 亿元，同比增长 82.5%；经调整归母净利润 18.00 亿元，同比增长 198.3%；归母所有者权益 254.49 亿元，同比增长 21.6%。公司利润同比高增，主要归因于保险业务承保利润的提升、ZA Bank 的扭亏为盈以及稳健的投资表现。

分析判断 :

（一）保险板块：保费稳健增长，承保利润大幅提升

2025 年，众安实现总保费 357.35 亿元，同比增长 6.9%。从各生态保费构成来看，数字生活 / 健康 / 消费金融 / 汽车生态分别占总保费的 44.7%（同比 -3.8pp）/35.5%（同比 +4.6pp）/12.1%（同比 -2.4pp）/7.7%（同比 +1.6pp）。从各生态保费增速来看，汽车生态保费同比增长 34.6% 至 27.6 亿元，其中新能源车险保费同比大增约 206.2%，占车险总保费比例超 28.3%；健康生态保费同比增长 22.7% 至 126.82 亿元，其中普惠型产品 " 众民保 " 系列保费同比大增 456.1%，成为新的增长引擎；数字生活生态保费同比微降 1.4% 至 159.73 亿元，其中创新业务总保费达 65.68 亿元，占比达 41.1%，同比增长 37.2%；消费金融生态则因主动压降规模，保费同比下降 10.6%。

2025 年，众安实现承保利润 14.12 亿元，同比增长 42.5%。相应地，公司承保综合成本率同比改善 1.1pp 至 95.8%，其中综合赔付率同比改善 1.2pp 至 57.1%，综合费用率同比增加 0.1pp 至 38.7%。从各生态来看，1）健康生态综合成本率同比优化 3.6pp 至 92.1%，主要受益于 AI 全面提升营销与经营效率，综合费用率同比下降 6.7 个百分点。2）汽车生态：综合成本率同比优化 1.1pp 至 93.1%，主要得益于精细化运营及 " 报行合一 " 的费用管控，综合费用率同比下降 2.8 个百分点。3）消费金融生态：综合成本率同比上升 6.9 个百分点至 97.0%，主要因底层资产质量波动导致综合赔付率上升 6.1 个百分点。4）数字生活生态：综合成本率 99.9%，保持平稳。

（二）科技及银行板块：银行分部实现盈利，ZA Bank 首次扭亏

2025 年，公司科技分部实现净利润 5196 万元，同比下降 33.0%，主要系投资业绩同比下滑。公司持续深化 "One AI" 战略，累计服务 5 亿客户，沉淀近千亿保单数据，并以此为基础自主搭建业务相关文本的多模态语料库。2025 年，ZA Bank 成为中国香港首家零售用户突破 100 万的数字银行。同时 ZA Bank 首次实现年度盈利，净利润达 1727 万港元；实现净收入 8.92 亿港元，同比增长 62.7%，其中非息收入 2.23 亿港元，同比增长 277.9%，主要由投资理财业务驱动。受益于规模效应，ZA Bank 成本收入比从去年同期的 109.4% 大幅改善至 77.7%，是其实现盈利的主要原因之一。截至 2025 年末，ZA Bank 客户存款余额较年初增长 14.7% 至约 222.45 亿港元。

（三）投资：总投资收益大幅增长

受益于资本市场回暖，2025 年公司境内保险资金总投资收益 21.24 亿元，同比增长 59.1%。相应地，公司总投资收益率和净投资收益率分别为 5.3%（同比 +1.9pp）和 1.9%（同比 -0.4pp）。截至 2025 年末，公司的境内保险资金投资资产总额达 403.02 亿元，同比 +1.3%。资产配置方面，公司抓住权益市场机会进行增配，二级股票及股票型基金占比较 2024 年末提升 3.1 个百分点至 9.1%，固收类投资占比则由 76.6% 降至 70.0%。

投资建议

众安在线在国内互联网财险赛道具备竞争优势，同时科技和银行板块盈利持续改善，我们看好未来公司整体盈利能力的进一步提升。根据公司披露的 2025 年年报数据，我们调整此前盈利预测，预计 2026-2028 年保险服务收入分别为 357.43/376.31/397.02 亿元（此前预测为 401.69/457.93/- 亿元）；预计 2026-2028 年归母净利润分别为 11.90/13.04/14.00 亿元（此前预测为 13.33/15.82/- 亿元）；预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.71/0.77/0.83 元（此前预测为 0.91/1.08/- 元）。众安在线 2026 年 6 月 4 日收盘价 10.35 港元 / 股（按 6 月 4 日汇率 1 HKD=0.86 CNY）对应 2026-2028 年 PB 为 0.56x/0.53x/0.50x，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：互联网保险监管趋严；经济修复不及预期；行业竞争加剧；资本市场波动。

证券分析师：罗惠洲   S1120520070004；

发布日期：2026-6-5；

《众安在线 2025 年报点评：利润同比高增，承保业务稳健改善》