6 月 8 日，苏州群策科技向港交所提交上市申请，中信证券保荐。公司主营 IC 载板，2023 年至 2025 年营收先升后降，2025 年溢利降 30% 却派息 28 亿元。公司账面有逾 31 亿元可退还产能承诺按金，客户集中度高，且与控股股东存在关联交易。针对 2025 年分红合理性等问题，记者发函采访，截至发稿未获回复。

每经记者｜蔡鼎      每经编辑｜陈俊杰     

据港交所官网，苏州群策科技股份有限公司（以下简称 " 群策科技 "）于 6 月 8 日向港交所呈交了上市申请文件，中信证券为其独家保荐人。群策科技主要从事 IC（集成电路）载板的研发、生产与销售，产品涵盖 FC-BGA（倒装球栅阵列）载板、FC-CSP（倒装芯片级封装）载板及 CSP（芯片级封装）载板，应用于人工智能服务器、高速运算、数据中心、智能设备、汽车电子及工业控制等下游领域。

招股书（申请版本，下同）显示，2023 年、2024 年和 2025 年（以下简称 " 报告期内 "），群策科技营收分别为 27.94 亿元、36.59 亿元和 36.03 亿元。公司 2025 年的营收同比下降 1.5%，溢利则同比下降 30%。《每日经济新闻》记者注意到，在溢利下降的 2025 年，公司还实施了 28 亿元的现金分红。受大额股息派发影响，群策科技在 2025 年末的流动资产净值转为负数，录得 4.47 亿元的流动负债净额。

此外，群策科技账面计有 31.02 亿元的可退还产能承诺按金，在流动资产净值为负的财务结构下，产能交付表现与退款责任构成财务联动风险。同时，公司前五大客户收入占比在报告期内均超过 74%，且在采购与销售两端与控股股东欣兴电子股份有限公司（以下简称欣兴电子）及其附属公司存在关联交易。

2025 年派发股息 28 亿元，流动资产净值由正转负

FC-BGA 载板是公司的核心收入来源。报告期内，群策科技 FC-BGA 载板的收入分别为 14.71 亿元、19.81 亿元和 19.54 亿元，对应的销量分别为 1494.4 万件、1483.9 万件和 1721.5 万件，平均售价分别为每件 98.41 元、133.49 元和 113.5 元。

图片来源：群策科技招股书

从盈利能力来看，公司的溢利在 2024 年达到报告期内的高点后出现下降。报告期内，群策科技的年内溢利分别为 6.86 亿元、9.24 亿元和 6.47 亿元。其中，2025 年净溢利同比下降 30%。与溢利变化趋势一致，公司整体毛利率在报告期内分别为 33%、38.4% 和 31.2% —— 2025 年的毛利率同比下降了 7.2 个百分点。

具体到细分产品，IC 载板制造与销售的毛利率从 2024 年的 35.7% 降至 2025 年的 27.9%。此外，CSP 载板业务在 2025 年录得 3838.6 万元的亏损。招股书将 CSP 载板售价及利润率的波动归咎于主要原材料之一金盐价格的波动。

然而，在溢利和毛利率下降的 2025 年，群策科技在利润分配上进行了大额的现金派息。招股书披露，报告期内，公司向股东宣派的股息分别为 0 元、1.9 亿元和 28 亿元。2025 年单年的分红规模为当年溢利（6.47 亿元）的 4.3 倍。

大额分红对群策科技的流动性指标产生了直接影响。2023 年末和 2024 年末，公司的流动资产净值分别为 37.87 亿元和 21.13 亿元。至 2025 年末，流动资产净值转为负数，录得 4.47 亿元的流动负债净额。公司将流动资产净值转负归咎于其他应付款项及应计费用增加了 16.83 亿元、现金及现金等价物减少了 6.52 亿元和银行贷款增加了 3.8 亿元。

公司披露，未来可能再次录得流动负债净额，如未能如期从经营活动中产生足够现金流量以满足当前及未来的财务需求，公司可能被迫延迟或放弃扩张计划，进而对业务、财务状况及经营业绩产生影响。

账面列报逾 31 亿元可退还按金，营运资金周转存在时间差

《每日经济新闻》记者注意到，在群策科技的资产负债表中，除了因派发股息增加的应付账款外，数额庞大的产能承诺保证金构成了另一项主要的负债科目。由于市场上 FC-BGA 载板的需求曾超出可用供应量，部分下游客户选择与公司签订产能承诺协议，并支付保证金以预留产能。这部分资金在会计处理上被划分为不可退还和可退还两类。

招股书显示，对于不可退还产能承诺按金，客户通过下达 FC-BGA 载板订单行使权利，所收取的保证金确认为合约负债，相关收入在承诺期间按比例确认。报告期内，群策科技来自不可退还产能承诺的收入分别为 8370 万元、1870 万元和 860 万元。与不可退还部分相比，可退还产能承诺保证金的规模较大，且在财务报表中被计入其他应付款项及应计费用。截至各报告期末，公司账面上的可退还产能承诺按金分别达 39.46 亿元、36 亿元和 31.02 亿元。同时，来自产能承诺按金的合约负债分别达 6.39 亿元、5.41 亿元和 4.45 亿元。

按照协议规定，可退还产能承诺保证金将按不计息基准分期退还给下游客户，各期间退还金额分别按对客户销售额的指定百分比计算，或按已收取按金除以协议期内分期次数所得的固定金额确定。实际的现金影响体现在收取按金时的现金流入，以及将其退还给客户时的现金流出。这种业务模式意味着公司在前期获得了大量的现金流入，但如果未能履行协议下的承诺，公司将被要求退还保证金或支付赔偿金。

IC 载板的生产过程涉及复杂的工艺和较长的验证周期。群策科技的苏州生产基地建筑面积超过 17.4 万平方米，黄石生产基地建筑面积超过 5 万平方米，主要生产设备包括化学镀铜生产线设备、光刻直接成像曝光设备等。招股书提示，如果公司遭遇营运瓶颈、劳动力短缺、生产设施中断或故障、供应链延迟或监管中断，导致在任何相关期间无法履行产能承诺协议下的义务，公司将须向客户支付大额退还款项。在 2025 年末录得 4.47 亿元流动负债净额的背景下，支付大额退款可能对现金流量和营运资金造成影响。

此外，群策科技的贸易应收款项平均周转天数分别为 138 天、95 天及 100 天。相比之下，公司贸易应付款项的典型信用期间通常介于 15 至 150 天之间，报告期内的贸易应付款项平均周转天数分别为 61 天、63 天及 66 天。这种周转天数的差异导致了流动性错配风险。招股书称，如公司未能及时收回贸易应收款项，或供应商未来给予的信用期间缩短，公司可能被迫依赖短期银行借款或内部现金储备来填补流动性缺口。在内部现金储备因派发股息而减少的情况下，营运资金周转的效率直接关系到日常生产的连续性。

第一大客户收入占比达 30%，关联交易涉及采购与销售两端

在业务结构方面，群策科技的客户集中度处于较高水平，且在供应链的采购与销售两端与控股股东存在持续的关联交易。报告期内，群策科技向前五大客户销售产生的收入分别为 23.61 亿元、29.82 亿元和 26.76 亿元，占比分别为 84.5%、81.5% 和 74.3%。其中，来自最大单一客户的收入占比分别为 30%、33% 和 32.7%。

在股权架构上，群策科技受到欣兴电子的控制。发行前，欣兴电子通过 Hemingway、UMTC、UniBest、UniWonderful、UHL 及苏州群晔等实体持有公司股份，其中 UHL 直接持有已发行股份的约 90.44%。在本次 IPO（首次公开募股）完成后，即便超额配股权未获行使，欣兴电子及上述实体仍将是公司的控股股东。

报告期内，群策科技与欣兴电子集团（指欣兴电子及其附属公司，下同）之间发生了规模较大的关联交易。在销售端，报告期内公司对欣兴电子集团销售产生的收入分别为 8.39 亿元、6.16 亿元和 3.58 亿元，分别占公司相应年度总收入的 30.0%、16.8% 和 9.9%。在采购端，公司向欣兴电子集团采购 IC 载板相关材料的金额分别为 7980 万元、2.11 亿元和 3.48 亿元，分别占公司相应年度 IC 载板相关材料采购总额的 9.1%、13.7% 和 20.3%，采购比例呈现逐年上升的趋势。

此外，群策科技在报告期内还存在向欣兴电子集团购买若干 IC 载板，然后再转售给下游客户的情况。招股书披露，这部分采购成品金额在报告期内分别为 7876.80 万元、2.08 亿元和 3.33 亿元，按净额法确认后计入服务收入的金额分别为 268.90 万元、1055.80 万元和 1474.10 万元。

招股书对此解释称，由于过往一直由欣兴电子集团生产基地生产的前一代 IC 载板尚有剩余订单，因此产生了此类交易，并预计在 IPO 前终止该部分交易。但在 IPO 之后，公司仍将与控股股东继续进行部分构成持续关联交易的业务往来。

针对公司 2025 年溢利下滑 30% 却仍分红 28 亿元的合理性等问题，6 月 9 日上午，记者向群策科技官网显示的邮箱发送了采访问题，但截至发稿未获回复。

封面图片来源：每经媒资库