（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻 6 月 9 日讯（记者 邵雨婷）获受理不到半年，深圳市鸿富诚新材料股份有限公司（下称 " 鸿富诚 "）的创业板 IPO 便已过会。

6 月 9 日，深交所官网显示，鸿富诚通过创业板上市委员会审议，公司此次 IPO 于 2025 年 12 月 26 日获得受理，今年 1 月 13 日正式进入问询阶段，保荐机构为华源证券。上市委会议现场，监管要求公司代表结合技术先进性及核心技术壁垒、研发投入等情况，说明业绩增长的可持续性，并要求其说明募投项目规划的合理性。

这家凭借石墨烯导热垫片卡位 AI 散热赛道的企业，乘着 AI 算力爆发风口实现业绩指数级增长，从 IPO 受理到上会仅用时不到半年，堪称资本市场 " 黑马 "。但光鲜背后，公司毛利率异常高企，超 45% 募资用于补流等问题亦备受关注。

此外，记者注意到，鸿富诚的核心供应商重庆鸿泰电子材料有限公司（以下简称 " 重庆鸿泰 "）与旗下全资子公司重庆市鸿富诚电子新材料有限公司（以下简称 " 鸿富诚电子 "）长期 " 同址经营 "，有专家认为，" 这种模式在成熟的新材料行业中并不常见，不排除是公司为了调节采购成本、转移利润或者进行利益输送而设立的体外公司。"

对此，蓝鲸新闻记者分别致电鸿富诚及重庆鸿泰，截至发稿，未能获得鸿富诚回应，而重庆鸿泰公司工作人员则回应称，" 重庆鸿泰与鸿富诚电子是两个独立（经营）的个体，园区很大，两家公司正好在一个园区而已。"

65.56% 毛利率远超同行，研发费用率却逐年下滑

招股书显示，鸿富诚专注于热管理、电磁屏蔽及吸波等先进电子功能材料的研发与生产，其产品主要应用于数据中心（AI 芯片、光模块）、智能汽车等高速增长的领域。

凭借石墨烯导热垫片，鸿富诚在 AI 算力爆发的风口上实现了业绩的指数级增长。招股书显示，2023-2025 年（以下简称 " 报告期 "），公司营业收入分别为 2.6 亿元、3.30 亿元和 7.07 亿元，净利润分别为 3476.17 万元、7150.51 万元和 2.70 亿元，2025 年同比增幅高达 276.51%，三年累计增长超 6.7 倍。

公司在问询回复中表示，业绩增长主要得益于下游 AI 数据中心、高功率算力芯片需求爆发带来的行业红利。具体来看，公司业绩核心为热管理材料，2025 年板块营收 5.69 亿元，占主营业务收入 80.77%。

伴随业绩飙升的是毛利率的持续高企。报告期内，公司综合毛利率分别为 46.41%、52.32%、65.56%，显著高于同行业公司平均值，分别为 31.93%、34.15%、34.81%。

公司将高毛利归因于 " 高端产品结构与技术壁垒 "，但是记者注意到，公司研发费用占营业收入的比例逐年下滑，2025 年更是跌破了 5% 的行业平均水平。报告期内，公司的研发费用分别为 2487.50 万元、2611.22 万元、3244.07 万元；研发费用率分别为 9.55%、7.92% 和 4.59%。

对此，蓝鲸新闻记者已致电并致函鸿富诚，截至发稿未能获得公司回应。

中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅在接受蓝鲸新闻记者采访时表示，" 这种背离背后大概率存在两方面的潜在原因：从产业端来看，可能是公司在 AI 算力热管理需求爆发的窗口期，承接了部分客户的紧急订单，这类订单通常溢价率更高，但这种短期的需求红利不具备可持续性，随着后续行业供给的增加，高毛利很难维持；也可能是公司在供应链端采用了非常规的采购模式，通过关联方或者非市场化的定价方式压低了采购成本，进而推高了账面毛利率。"

袁帅进一步分析称，" 从财务端来看，不排除公司为了冲击 IPO，通过调整收入确认周期、延后计提相关成本费用、或者对研发费用进行不合理资本化等方式，刻意美化利润数据。"

招股书显示，鸿富诚超四成收入为应收。报告期内，应收账款账面价值分别为 1.02 亿元、1.28 亿元和 3.04 亿元，占当期营收的比例分别为 39.25%、38.78% 和 43.05%。

超 45% 募资用于补流，合理性被监管重点关注

此次上市委会议现场，监管重点关注了公司募资用途。

招股书披露，此次 IPO，鸿富诚计划募集资金 12.2 亿元。其中，明确用于 " 补充流动资金 " 的金额为 2.5 亿元，另有 3 亿元计划投向 " 发展与科技储备资金 "。两者合计 5.5 亿元，占募资总额的比例高达 45.08%。

而目前公司的资金储备情况较为良好。招股书显示，截至 2025 年末，公司持有货币资金 2.23 亿元；一年内到期的非流动负债 793.28 万元，存在短期借款 1.31 万元，存在应付账款 5480 万元。2025 年，公司经营活动产生的现金流量净额为 1.14 亿元。

对此，中国企业资本联盟副理事长柏文喜告诉记者，" 根据证监会规定，IPO 募资中补流 + 偿债合计不得超过 30%，鸿富诚已远超红线，公司的研发投入等指标亦不符合‘轻资产、高研发’认定。"

根据证监会相关规则，IPO 募资用于补流及偿债的比例不得超过 30%。深交所今年 3 月新规提出，创业板企业若超出该比例，需满足高研发认定条件：近三年累计研发投入不低于 3 亿元且年均研发费用率不低于 5%，或年均研发费用率达到 15% 以上。

而鸿富诚的研发费用率不仅低于 15%，且最近三年累计研发投入为 8342.74 万元，与标准中 " 累计不低于 3 亿元 " 的要求相差较远。

核心供应商曾与子公司 " 同址经营 "

此次 IPO，市场关注的另一焦点在于鸿富诚与主要供应商重庆鸿泰电子材料有限公司（以下简称 " 重庆鸿泰 "）之间的关系。

工商信息显示，重庆鸿泰成立于 2021 年 5 月 11 日，注册资本 100 万元，实缴资本仅 15 万元，参保人数常年 15 人，是一家典型小微企业。

但这家 " 袖珍 " 企业，在成立次年便一跃成为鸿富诚第一大原材料供应商。据招股书，2022 年至 2024 年，该公司连续三年稳居第一大供应商，2025 年退居第二大供应商但同时兼任第三大委外加工方。

报告期内，鸿富诚向重庆鸿泰采购金额分别为 1356.38 万元、1385.85 万元、1603.75 万元，占当期采购总额比例分别为 16.60%、14.60%、9.70%。

天眼查 app 显示，在 2025 年 6 月 5 日变更前，重庆鸿泰的注册地址为 " 重庆市璧山区青杠街道塘坊片区 11 组 100 号附 2 号（4 号厂房第 3 层）"，而这正是鸿富诚的全资子公司鸿富诚电子自有产权厂房所在地，双方在 2022-2024 年长达四年时间里 " 同址经营 "。目前，重庆鸿泰的注册地址改为塘坊片区 11 组 100 号附 2 号（研发楼 1 层），依然和鸿富诚电子在同一个园区。

对此，蓝鲸新闻记者致电重庆鸿泰，公司工作人员表示，" 重庆鸿泰与鸿富诚是两个独立（经营）的个体，园区很大，两家公司正好在一个园区而已。" 关于双方此前是否共用生产设备、人员等配套资源的问题，工作人员仅表示 " 无可奉告 " 便匆忙挂断电话。

袁帅认为，" 这种模式在成熟的新材料行业中并不常见，也不符合正常的商业合作逻辑。通常来说，新材料企业对于核心供应商的遴选有着非常严格的资质审核流程，需要对供应商的产能、技术稳定性、品控能力、供应链保障能力进行长达半年到一年的考察，才会逐步提升采购比例。不排除是公司为了调节采购成本、转移利润或者进行利益输送而设立的体外公司。"

监管亦在问询函中重点关注该供应商，对此，鸿富诚在问询回复中解释，重庆鸿泰实控人方波原系业内企业奇华光电（836641）的厂长、监事，具备丰富的技术和管理经验。重庆鸿泰地处子公司重庆鸿富诚所在区域，具备显著的本地化服务优势。

对于采购金额与重庆鸿泰经营规模的差异，公司表示，主要系 " 包工包料 " 业务模式所致，即由重庆鸿泰自行采购整卷石墨原材料并完成模切加工后交付，采购金额中包含原材料及加工费用。

公开资料显示，奇华光电‌全称‌奇华光电 ( 昆山 ) 股份有限公司‌，是一家专注于‌消费电子功能性器件‌研发生产的企业，于 2016 年在新三板挂牌，主要为客户提供散热材料、光电组件及精密模切等一站式解决方案。公司于 2021 年 6 月发布的公告显示，方波于当年 5 月 31 日因个人原因申请辞去监事职务。

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