2026 年以来，陕西国资背景的上市券商西部证券（002673.SZ）风波不断，接连遭遇监管处罚、财务承压、并购整合遇阻等多重挑战。

在 2025 年证券行业整体营收普涨 20% 的行业红利下，公司逆势营收下滑，叠加合规漏洞频现、风险指标持续走弱，其规模扩张与内控治理失衡的问题彻底暴露，长期可持续发展能力备受市场质疑。

合规管控失守是当前西部证券最突出的发展短板。5 月 20 日，江西证监局开出重磅罚单，对公司两名保荐代表人苏华峰、史哲元予以重罚，二人因在信安世纪 IPO 项目履职期间，通过他人代持方式违规持有发行人股份，分别被处以 90 万元、100 万元罚款。经查，两人均在 2022 年通过第三方代持拟上市公司股份，规避证券从业人员持股禁令，直至 2025 年 9 月才原路返还股权款。目前，二人的从业信息已从中国证券业协会官网下架，核心投行人才流失问题凸显。

此次罚单并非个例，而是西部证券合规体系漏洞的集中爆发，这也是公司 2026 年收获的第三张监管罚单。

2 月，公司旗下西部期货因外部接入信息系统存在合规与安全隐患，被陕西证监局出具警示函并记入诚信档案；4 月，公司因违反反洗钱管理规定，被央行陕西省分行警告并罚款 46 万元。

回溯历史，2023 年西部证券就曾因投行内控不完善被监管责令改正，屡查屡犯的合规问题，凸显公司内部控制、人员管控和风险排查机制存在根本性漏洞，严重损害了券商投行的执业独立性与行业公信力。

相较于合规风险，西部证券的财务基本面隐患更令投资者担忧，走出了与行业大势截然相反的走势。

2025 年证券行业整体营收同比增长约 20%，多数券商业绩大幅回暖，而西部证券全年营收仅 59.85 亿元，同比下滑 10.84%，成为唯一营收同比下滑的纯 A 股券商。

值得注意的是，公司 2025 年归母净利润同比增长 24.97% 至 17.54 亿元，看似业绩亮眼，实则含金量极低，利润增长主要依赖成本压缩与非经常性损益，核心主营业务增长乏力。

盈利质量的恶化在现金流数据上体现得尤为明显，2025 年公司经营活动现金流净额同比大幅下降 81.64%，主业造血能力大幅弱化。与此同时，公司债务压力持续攀升，截至 2026 年 3 月末，全部债务余额达 701.01 亿元，较 2025 年末激增 36.38%，其中短期债务占比近 76%，短期偿债压力陡增。

核心风险监管指标也全线回落，风险覆盖率、流动性覆盖率、净资本 / 负债比率均较 2025 年末明显下滑，虽仍处于监管红线之上，但持续下行的趋势已然敲响风险警钟。此外，2026 年一季度公司营业费用率飙升至 60.19%，成本管控能力恶化，进一步挤压企业利润空间。

规模扩张后的整合阵痛，是西部证券面临的另一重发展困境。

2025 年 9 月，西部证券斥资 38.25 亿元收购国融证券 64.6% 股权，借此跻身千亿规模券商行列，完成规模跨越式扩张。

但此次并购并未带来提质增效，反而埋下诸多隐患。被收购前的国融证券存在债务纠纷、股权冻结等历史遗留问题，2025 年营收更是大幅下滑 77%，盈利能力孱弱。目前，西部证券尚未完成有效业务整合，并购协同效应迟迟未能落地，反而增加了公司的管理与经营负担。

在对外扩张的同时，公司内部持续收缩调整。2025 年 9 月至 2026 年 1 月，半年内连续撤销两家线下证券营业部，线下渠道布局持续收缩。

人事层面也出现动荡，2026 年 1 月西部期货总经理辞职，由公司董事长代为履职，核心高管变动对子公司经营管理造成不小冲击。

从区域龙头券商到千亿规模上市券商，西部证券完成了体量的飞跃，却未能同步夯实内控治理、风控体系与主业根基。当下，公司深陷合规漏洞频发、盈利质量疲软、债务风险攀升、并购整合受阻的多重困境。

未来，西部证券亟需摒弃 " 重规模、轻质量 " 的发展模式，补齐内控合规短板、优化财务结构、盘活并购资产，实现从 " 做大 " 到 " 做强 " 的核心转变，方能破解发展困局。