（来源：不慌实验室）

2026 年 6 月 9 日晚间，国内存储模组龙头佰维存储（688525.SH）发布一纸公告，宣布与某存储原厂签订了一份总额高达 18.61 亿美元（约人民币 126 亿元）的采购合同，履行期覆盖 2026 年第三季度至 2028 年第二季度。

不同寻常的是，这份长协采用了 " 锁量锁价 " 的交易方式。

在存储芯片行业，长期采购协议通常绑定浮动定价，随行就市。而 " 锁量锁价 " 意味着合约期间佰维存储的采购成本锁定不变，即主动放弃价格下跌时的保护。

佰维存储为何要这样做？

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要回答这个问题，需要了解原厂为何愿意接受 " 锁价 "？

公告并未披露供应商的具体名称，因涉及商业秘密予以豁免。不过，全球 NAND Flash 市场高度集中，三星电子、SK 海力士、美光等少数几家原厂掌握着绝大部分产能。

据 ETNews 报道，三星电子、SK 海力士、美光正在全面推行一种新型合同模式，不仅将合同期限大幅缩短至季度甚至月度，更引入 " 后结算 " 条款，允许供货方根据交割后的市场价格而非固定期限价格调整收款。

这与此次佰维存储与原厂的合作形成鲜明对比。在如今存储行业的卖方市场中，原厂没有理由主动让出价格红利。佰维存储之所以能拿到 " 锁价 "，是未来 24 个月不可撤销、不可退货的刚性采购要求。

根据合同相关约定，2026 年采购量占佰维存储 2025 年全年 NAND Flash 采购总量的 4.45%，2027 年采购量占比增至 14.88%，两个年度的锁定比例相差超过 10 个百分点。

需要注意的是，这已是佰维存储 2026 年以来签下的第二单 " 锁量锁价 " 长协。

2026 年 3 月，佰维存储公告称，与某存储原厂签订 15 亿美元（约人民币 102 亿元）采购合同，履行期自 2026 年第二季度起至 2028 年第一季度止，但期间采购量不变，即每 12 个月固定为占 2025 年采购总量的 11.1%。

对于最终锁定的价格两份公告并未披露，但可以从市场走势观察这一价格的相对位置。据 TrendForce 数据，2026 年第一季度 NAND Flash 合约价环比上涨约 60%，第二季度预计上涨 70%-75%。

但这一涨价趋势能否持续还是取决于供需缺口。

瑞穗证券预测，2026 至 2027 年，NAND 需求将分别增长 18%，但供给端晶圆投片量 2026 年萎缩 5%，2027 年仅增长 3%，新产能预计要到 2028 年才会陆续上线。美银分析师预期，涨价趋势至少延续至 2027 年上半年。

新合同的履行期覆盖至 2028 年第二季度，公告中明确提示了风险。若合同期内产品市场价格下跌或市场需求下滑，公司可能因锁定的采购量无法退货而承受较大损失。合同以美元计价，汇率大幅波动也可能产生不利影响。

更大的压力来自资金端，两笔长协累计 33.61 亿美元，折合人民币超 220 亿元。

截至 2026 年 3 月末，佰维存储账面货币资金为 37.95 亿元，与动辄百亿的采购金额相比，存在一定资金缺口。同时，公司短期借款 57.57 亿元、一年内到期的非流动负债 10.06 亿元、长期借款 53.36 亿元，账面现金无法覆盖有息负债。

2026 年 3 月，在签订首份长协的同日，佰维存储将 2026 年度综合授信额度从不超过 150 亿元上调至 200 亿元。公告称，此举为满足公司经营和业务发展需要，提高资金营运能力。

2026 年 5 月，佰维存储重启 A+H 上市进程，募资用途之一正是补充营运资金。

不足三个月时间，佰维存储连签两笔锁价长协，底气从何而来？答案藏在 2026 年一季度的财报中。

2026 年一季度，佰维存储延续 2025 年高增长态势，营业收入同比增长 341.53% 至 68.14 亿元，归母净利润由上年同期净亏损 1.97 亿元，转正为 28.99 亿元，相当于 2025 年全年净利润 8.53 亿元的 3.4 倍。综合毛利率从 2025 年同期的约 1.99% 跃升至 53.30%。

利润暴增的核心引擎是佰维存储在行业低位大量囤货。截至 2025 年末，佰维存储存货同比增长 122.44% 至 78.68 亿元，2026 年一季度末，这一数据又进一步扩大至 120.69 亿元。

在 2026 年一季度 NAND Flash 合约价暴增的背景下，佰维存储形成低价囤货、高价卖出的价差利润。

不过，囤货是把双刃剑，存货成本会随着新采购逐季抬升。公司在一季报中明确提示，若存储晶圆价格上涨趋缓或回落，低价库存优势将逐步削弱。

当低价库存消耗完毕，佰维存储需要新的低成本供应来维持毛利率。这也正是公司巨额投入 " 锁量锁价 " 的最终目的。

只是 2026 年一季度，佰维存储经营活动现金流净额为 -27.06 亿元，而去年同期为 -1.43 亿元。换言之，高利润是账面数字，现金并未同步流入。

2026 年两笔锁价长协合计金额是 2025 年全年营收 113.02 亿元的两倍。

在存储模组行业，如此激进的长协结构实属罕见。作为对比，江波龙、德明利等同行 2025 年公告的长协中，尚未出现锁量锁价的先例，单笔金额普遍在 5 亿美元以内。

佰维存储是否有能力消化极端情况下的损失？

TrendForce 数据，上一轮下行周期中，NAND Flash 价格从高点至低点的最大回撤超 60%。按 228 亿美元的采购规模测算，如果 2028 年前市场重演类似跌幅，账面潜在亏损将超 130 亿元。

截至 2026 年一季度末，佰维存储的归母净资产约 85.12 亿元，这意味着一次深度下行周期就可能抹去公司全部净资产。外加，公司已存在偿债缺口，一旦价格反转，存货跌价将直接侵蚀净资产，而银行很可能在此时收紧授信，流动性压力与资产减值的双重冲击会同时爆发。

更大的疑问在于，在第一笔 15 亿美元长协签署不足三个月，佰维存储为何又追加 18.61 亿美元。

尤其值得注意的是，两笔长协履行期几乎完全重叠，未来走向尚无法预判，但佰维存储似乎并未给自己留充分的调整窗口期。