距上次 35 亿元定增计划失败后仅 3 年多，申通快递股份有限公司（简称 " 申通快递 "，002468.SZ）再次向资本市场抛出大规模融资方案。6 月初，申通快递披露的《2026 年度向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（申报稿）》（简称 " 募集说明书 "）显示，拟募资不超过 30 亿元投入智慧物流设备升级和干线运力网络提升两大项目。《经济参考报》记者注意到，在账面资金相对充裕的情况下，申通快递此次融资的合理性和必要性引起了市场的关注和质疑。

账上 " 趴 " 着 30 多亿元仍拟募 30 亿元合理性存疑

根据募集说明书，申通快递本次可转债募资扣除发行费用后，将全部投资于智慧物流设备升级和干线运力网络提升两个项目。

具体来看，智慧物流设备升级项目投资总额 30.66 亿元，拟投入募集资金 21.37 亿元，主要用于 " 购置各类智慧物流输送设备、自动化分拣设备及其他配套设备等 "。其中，" 转运中心设备整体升级项目 " 投资总额为 27.33 亿元；" 零星设备优化项目 " 投资总额为 3.33 亿元。

申通快递表示，智慧物流设备升级项目投资总额系基于公司各转运中心现有业务量、现有分拣设备的分拣能力以及未来经营预测和业务布局，参考相关设备的市场价格，计算各年度采购金额，从而制定的未来 2 年（2026 年至 2027 年）投资计划，不包含董事会前投入的资金。但记者注意到，这一项目具体包含哪些设备、设备市场单价、拟采购数量等，募集说明书均未详细列示。

近五年申通快递两次融资计划拟募资项目对比表

制图：吴永李子莘

而干线运力网络提升项目投资总额 16.85 亿元，拟投入募集资金 8.63 亿元，主要用于 " 购置包括新能源车辆在内的干线运输车头、挂厢等 "。其中，牵引车头、挂厢、充电桩购置及安装等项目的投资总额依次为 14.81 亿元、1.40 亿元、0.15 亿元。申通快递表示，干线运力网络提升项目投资总额系基于公司目前车辆保有情况以及未来年度新增运力计划，并考虑逐步新增自有新能源运力占比而制定的未来 3 年（2026 年至 2028 年）投资计划，不包含董事会前投入的资金。

记者测算发现，前述两大募投项目的投资总额为 47.51 亿元，除使用募集资金外还有 17.51 亿元的缺口。对此，申通快递表示，募集资金不足部分由公司以自筹资金解决，募资到位前公司将以自筹资金先行投入募投项目。

耐人寻味的是，从募集说明书披露的财务状况来看，申通快递的账面资金相对充裕。募集说明书显示，报告期（指 2023 年、2024 年和 2025 年，下同）各期末，申通快递的货币资金分别为 24.33 亿元、20.01 亿元和 20.47 亿元。其货币资金的主要构成为银行存款，报告期各期末的银行存款分别为 24.04 亿元、19.87 亿元和 20.23 亿元。

与此同时，申通快递的交易性金融资产余额也居高不下，报告期各期末分别为 4.33 亿元、4.31 亿元和 8.14 亿元，主要为结构性存款、银行理财产品和信托产品三类。而在 " 其他流动资产 " 科目下，2024 年末和 2025 年末，申通快递的定期存款分别高达 5.20 亿元和 4.92 亿元。此外，2025 年末，申通快递在 " 其他非流动资产 " 科目下还有定期存款 2.19 亿元。

也就是说，截至 2025 年末，申通快递的货币资金、交易性金融资产以及定期存款等合计已超 30 亿元。此外，申通快递 2023 年、2024 年、2025 年经营活动现金流量净额分别高达 33.58 亿元、39.44 亿元、37.99 亿元，自身造血能力相对强劲。

在手握超 30 亿元 " 账面资金 "、自身造血能力强的情况下，申通快递仍以可转债方式拟募 30 亿元的行为，遭到了市场质疑。有行业人士认为，申通快递在自身资金宽裕的情况下仍拟募资金额 30 亿元，或存在过度融资问题。针对申通快递此次可转债方案 " 为何不先用自有资金、以及是否存在过度融资、是否存在变相补充流动资金情况 " 等问题，记者致函申通快递采访，截至记者发稿时未有回复。

募投项目相似度高申通否认 " 重复投入 "

值得投资者关注的是，这并不是申通快递第一次针对这类项目进行募投。申通快递 2016 年上市时，就曾募集配套资金投入 " 技改及设备购置、运输车辆购置 " 等项目。此外，申通快递 2021 年 7 月曾计划定增 35 亿元投向多功能网络枢纽中心建设、转运中心自动化设备升级等项目，但 2022 年 8 月宣告终止。

在募集说明书中，申通快递坦言，2016 年 " 技改及设备购置项目 " 与本次 " 智慧物流设备升级项目 " 方向一致，前次 " 运输车辆购置项目 " 与本次 " 干线运力网络提升项目 " 方向一致，均服务于公司 " 中转直营 " 经营模式下对中转及运输环节的持续投入需求。本次募投项目是前次募投项目在新发展阶段的延续和升级，两者在战略方向上具有一致性，但在具体内容、投入规模和行业背景等方面存在差异，不存在重复投入的情形。

图为申通快递华北转运中心。资料照片

因 2021 年定增计划未获成功，申通快递未在募集说明书中提及。资料显示，申通快递 2021 年定增计划投向的项目中，转运中心自动化设备升级项目投资总额 18.43 亿元，拟使用募集资金 17.40 亿元；陆路运力提升项目投资总额 7.16 亿元，拟使用募集资金 4.52 亿元。

记者注意到，2021 年 " 转运中心自动化设备升级项目 " 与此次可转债方案 " 智慧物流设备升级项目 " 下的 " 转运中心设备整体升级项目 "、2021 年 " 陆路运力提升项目 " 与此次 " 干线运力网络提升项目 "，均围绕转运中心与干线运输能力进行资本开支，存在高度的相似性。

如在 2021 年定增方案中，申通快递表示，" 本次转运中心自动化升级项目将进一步为相关中转场配置自动化分拣等设备 "。而此次可转债方案中谈及转运中心设备整体升级项目，公司称 " 将通过本项目持续引入新型超高速交叉带、小件交叉带等自动化分拣设备，适应行业件量结构变化 "。

针对 2021 年 " 陆路运力提升项目 "，申通快递表示，主要用于购置干支线运输车头及厢挂等车辆，拟分别投资 4.20 亿元、2.96 亿元购置 1341 个 " 牵引头 "、1849 个 " 厢挂 "。而此次可转债 " 干线运力网络提升项目 " 则描述为 " 购置多种类型高运力干线车辆 "，计划分别投资 14.81 亿元、1.40 亿元购置 " 牵引车头 " 和 " 挂厢 "。

" 陆路运力 " 变为 " 干线运力 "，" 厢挂 " 变为 " 挂厢 "，字词的悄然变化，让外界产生了 " 换汤不换药 "" 犹抱琵琶半遮面 " 等质疑。耐人寻味的是，此次可转债方案中未披露 " 牵引车头 " 和 " 挂厢 " 的具体数量，仅 " 牵引车头 " 一项的投资额就达到了 2021 年的 3.53 倍。

2021 年，申通快递坦言，" 在本次非公开发行的募集资金到位之前，公司将根据募集资金投资项目进度的实际情况以自筹资金先行投入 "。事实上，定增失败后，公司并未停止相关领域的资本投入。据募集说明书披露，申通快递近年来持续对核心中转节点和干线运输进行资本性开支投入，西北地区转运中心二期等转运中心不断推进，近三年年均运输设备投资达 6.70 亿元且逐年上升。

针对募投项目是否重复建设、前次定增计划失败后相关项目投资情况、此次相关设备采购额大增原因、采购数量和具体单价等，记者致函申通快递采访但未获回应。

市占率居经济型快递前三投资理财额度年均逾 30 亿元

近年来，国家加大了对快递行业的政策扶持力度，为快递行业健康快速的发展提供了良好的政策环境。据申通快递在募集说明书中援引国家邮政局监测数据称，2025 年，我国快递业务收入完成 1.5 万亿元，同比增长 6.5％；快递业务量完成 1989.5 亿件，同比增长 13.6％，规模收入双创新高。

募集说明书显示，经过十余年的发展，申通快递在业务规模、网络覆盖率、运营效率及公众满意度等方面均位居行业前列。申通快递称，2023 年、2024 年及 2025 年，公司分别实现市场占有率 13.26%、12.98% 及 13.14%。2025 年度，公司在经济型快递品牌中市场占有率排名第三。

据募集说明书披露，申通快递近几年盈利能力日趋增强。2023 年、2024 年和 2025 年，公司营业收入分别为 409.24 亿元、471.69 亿元和 555.86 亿元，扣非归属净利润分别为 3.39 亿元、10.17 亿元和 13.95 亿元。尤其是，2025 年扣非归属净利润，超过了 2023 年和 2024 年之和。

值得一提的是，今年 3 月首次发布可转债预案后仅一个多月，申通快递发布公告称，公司拟使用最高不超过 40 亿元的闲置资金额度进行投资理财，该额度可由公司及全资子公司、控股子公司共同滚动使用。

记者进一步梳理历年公告发现，2022 年、2023 年、2024 年、2025 年，申通快递均发布公告称，董事会同意公司及其子公司使用不超过 30 亿元的闲置资金进行投资理财。2026 年，其可以进行投资理财的闲置资金额度增加到了 " 不超过 40 亿元 "。

申通快递现有的货币资金、结构性存款、定期存款等足以覆盖本次募投项目的全部资金缺口，但仍选择以发行可转债形式向市场募资 30 亿元，这引起了市场广泛关注和质疑。知名财税审专家刘志耕等业内专家指出，在账面资金充裕的同时进行巨额募资，固然有企业长期战略发展的考量，但其募资必要性和合理性、募投项目产能消化能力等，或将成为监管审核时关注的重点。这就要求企业必须充分说明拟募集资金的具体用途，并充分完整披露拟募投项目的详细信息，包括但不限于拟采购设备的名称、数量、单价等，切实打消市场 " 圈钱 " 之嫌。

刘志耕还指出，闲置短期资金理财可以提升阶段性收益，是企业常规操作。但已有大量闲置资金仍大额募资，容易引发市场对 " 变相套利 " 的疑虑，若募资与理财用途未严格区分会触碰监管红线。

记者注意到，申通快递在募集说明书中列示了 " 提请投资者特别注意的风险 "。其中，重点提及了募投项目相关风险：在设备及车辆投入使用后，相关折旧费用将有所增加，在业务量相对较少的淡季，如产能未能得到充分利用，将可能产生单票快递服务成本上升、盈利能力摊薄的风险。

针对申通快递此次发行可转债存在的其他问题，《经济参考报》将持续予以关注。

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