北交所对此尚保持较高关注，更加注重 " 大盘蓝筹 "、经营稳定性的主板，对企业存货管理的要求严格程度有增无减，约 6 成的函证确认比例能否充分支撑核查结论有待进一步验证。

经过两轮审核问询，天博智能科技（山东）股份有限公司（以下简称 " 天博智能 "）的主板 IPO 申请将于 6 月 12 日迎接上交所上市委的检验。

天博智能是一家汽车热管理系统零部件制造商，公司深耕以调温器、智能水阀为代表的汽车温控类部件、以温度传感器为代表的汽车传感类部件以及以 AVAS 产品为代表的汽车电声类部件等领域。

最近三年，受益于汽车行业较为广阔的发展前景，公司主要盈利数据指标持续稳中有升。2025 年，公司营业收入达 19.61 亿元，扣非归母净利润突破 3 亿元。2025 年 12 月，天博智能车用智能调温器产品入选国家级制造业 " 单项冠军 "，行业代表性较为突出。

根据中国汽车工业协会的证明，在其统计的范围内，2024 年公司汽车调温器和汽车温度传感器产品销量分别位列国内第   1   名和第   4   名；根据弗若斯特沙利文的研究，2024 年公司汽车调温器收入位列全球第 3 名、国内第 1 名，2024   年公司汽车智能水阀、汽车温度传感器和 AVAS 产品销售收入分别位列国内第 2 名、第 4 名和第 2 名。

不过，下游客户集中于汽车行业也使得天博智能业绩与汽车行业景气度高度相关。2026 年一季度，受国内汽车产量下降及主机厂年降影响，公司营收、利润出现双降。伴随营运资金周期增长，资金管理能力面临考验。

现金循环周期拉长，票据结算比例提高

业绩层面，天博智能交出了一份不俗的成绩单。剔除投资纳芯微股价波动对利润的较大影响后，2023 年、2024 年及 2025 年（以下简称 " 报告期 "）公司录得营业收入 12.70 亿元、16.93 亿元、19.61 亿元；扣非归母净利润 2.22 亿元、2.82 亿元、3.51 亿元，在基数较大的前提下，二者复合增长率分别达 24.28%、25.65%。

进入 2026 年，涨势似乎被踩下了刹车。经天博智能初步测算，2026 上半年营收同比变动区间为 -8.74% 至 4.30%，存在小幅增长的可能；扣非归母净利润变动幅度在 -16.67% 至 -6.25%，预计降同比下降。

业绩增长放缓的背景下，天博智能现金循环周期短期内却难以回落。报告期各期，公司应收账款周转率由 3.35 次降至 3.15 次，存货周转率由 4.36 次降至 4.06 次，按 360 天 / 年计算，应收账款周转期由约 107 天增长至 114 天；存货周转期由约 82 天增长至 88 天。由于公司并未披露应付款项周转率，以报告期财务指标测算的 121.99 天为计数，则报告期内现金循环周期由 67.01 天增长至 80.01 天。

应当指出的是，2025 年的应收账款周转率较 2024 年（3.03 次）的回升主要受到结算方式调整的影响。因更多应收账款转换为应收票据，且部分客户大量使用银行承兑汇票结算，使得应收账款虽较 2024 年有所降低，但整体应收款项规模是持续增长的。考虑到天博智能于 2025 年缩短了部分主要客户的信用期，应收账款周转率仍低于 2023 年水平，公司资金占用压力依然存在。

图片来源：回复意见函

随着天博智能收到的银行承兑汇票增多，其也更多使用票据支付供应商款项，公司收到下游客户的票据后背书给供应商，不再大量开具票据支付供应商采购款。受此影响，应付票据由 2024 年末的 7,646.63 万元骤降至 2025 年末的 22.90 万元。

除银行承兑汇票快速增长外，商业承兑汇票规模的扩大亦值得留意。报告期各期末，公司商业承兑汇票账面价值分别为 1,005.46 万元、1,082.01 万元、3,749.89 万元。不同于承兑行资本充足、兑付能力强的银行承兑汇票，商业承兑汇票依赖承兑企业自身信用，信用风险相对更高。

放眼整条产业链，票据结算正逐步替代部分现金结算，企业间资金流转对票据的依赖程度也在提升。天博智能通过下游票据向供应商支付货款，在一定程度上巩固自身现金池的同时，将资金占用压力向上游传导。未来票据结算的进一步普及，对企业现金流管理、营运资金周转及供应链稳定性的要求也将提高，一旦个别环节出现资金周转问题，影响也更易扩散。

发出商品盘点困难

最近一期函证确认比例约 60%

前文已提及，天博智能的存货周转率呈下降趋势，加之公司为满足客户需求预测提前生产备货，存货金额快速增长。报告期各期末，天博智能存货账面价值分别为 2.33 亿元、3.17 亿元、3.67 亿元，占流动资产的比例分别为 15.55%、20.20%、20.23%，整体呈上升趋势。

但与存货规模持续增长不同，公司存货跌价准备计提先升后降，各期分别为 3.76%、3.07%、3.48%。相较可比公司，天博智能整体计提比例仅高于三花智控，低于其他六家同行，公司将该现象解释为产品结构存在一定差异。

进一步拆分结构来看，库存商品及发出商品是天博智能存货的主要组成部分，合计占存货账面价值的比例约 7 成，也是跌价准备计提的主要对象。其中公司发出商品账面余额分别为 8,594.24 万元、1.38 亿元、1.09 亿元，占存货账面价值的比例分别为 35.78%、42.92% 及 28.72%。

发出商品规模较高，与下游主机厂普遍采用寄售模式有关，由此产生的连锁反应是，公司对存货盘点的比例较低。

天博智能存货主要存放于厂内库、第三方管理仓库、客户上线库三类地点。由于整车企业保密性等要求，不允许天博智能前往内部仓库、产线等地点进行盘点，且期末发出商品中包含寄售模式下客户已领用 / 使用完毕但尚未结算的部分，该类存货已无实物，无法实地盘点，导致公司难以对客户上线库盘点，所以各期存货盘点比例分别只有 51.96%、47.38% 和 58.78%，占比较低。

与此同时，天博智能各期对发出商品的跌价计提比例分别为 3.03%、1.62%、3.20%。换言之，2024 年公司发出商品总账面余额、库龄在 1 年以上的账面余额均为报告期高点，而其存货盘点比例，对应跌价计提比例均为三年内最低水平。

图片来源：回复意见函

寄售模式在汽车零部件行业普遍存在，并非天博智能独有，部分汽车零部件同行存货监盘比例甚至不足 10%，但符合行业惯例并不意味着审核要求的降低。相反，由于实地盘点受限，发出商品真实性及存货跌价准备计提是否充分，更加依赖替代性核查程序，该问题也因此成为监管关注的重点之一。

申报文件显示，中介机构通过检查期后对账清单、签收记录及报关资料等核实发出商品的余额情况，并发出商品函证进一步确认发出商品的具体情况，以此作为实地盘点的替代性程序。

对于留有单据的对账清单、签收记录等资料，报告期内中介机构的核查覆盖公司各期末发出商品余额的比例均在 85% 以上。而函证核查的覆盖程度就相对有限，一方面是各期发函金额占发出商品余额的比例不及 80%；另一方面，回函确认金额占发出商品余额的比例分别为 61.85%、68.03%   和 63.19%，2025 年发函金额占比最高，但回函确认金额占比偏低。

图片来源：回复意见函

作为对比，近期通过北交所上市委审议的，同样从事汽车零部件并主要与整车厂通过寄售模式合作的杰锋动力，因发出商品监盘比例较低，替代性核查程序的执行充分性受到监管问询。数据显示，2023 年至 2025 年其发函比例在 80% 上下，回函与发出商品余额相符的比例分别为 72.36%、79.54%、67.38%，确认比例整体高于天博智能。

北交所对此尚保持较高关注，更加注重 " 大盘蓝筹 "、经营稳定性的主板，对企业存货管理的要求严格程度有增无减，约 6 成的函证确认比例能否充分支撑核查结论有待进一步验证。

作者 | 徐若林

编辑 | 吴雪