云知声于 2025 年 6 月 30 日以 205 港元 / 股登陆港交所。上市之后，公司股价整体呈现先冲高后回落的走势。在此期间，公司先后完成三笔配售操作，合计再融资净额约 8.80 亿港元，融资规模已超过首次公开募股金额。不过多轮融资并未有效改善经营状况，公司亏损持续扩大。受多重因素影响，公司股价与市值均出现明显回落，其业绩兑现情况也受到市场持续关注。

从 856 港元 " 巅峰 " 跌至 176 港元   累计跌幅近 80%

云知声的股价走势，堪称港股次新股中 " 暴涨暴跌 " 的典型案例。

上市首日，在入通预期炒作下，股价从发行价 205 港元大幅拉涨至收盘 296.4 港元，首日涨幅高达 44.6%，市值一举突破 210 亿港元。受 9 月 8 日纳入港股通的预期推动，炒作资金持续涌入，股价在入通前一日录得历史最高收盘价 856 港元 / 股，较发行价暴涨 318%，市值一度突破 609 亿港元。

然而，随着港股通正式生效，前期埋伏资金开始大规模获利了结。入通当日股价单日暴跌 18.2%，收于 610.5 港元。此后 9 个交易日内，股价继续重挫，最低触及 432 港元，不到两周较高点累计跌去近 50%。经历入通后暴跌后，股价曾在 2025 年底至 2026 年初反弹至 430 至 500 港元区间。但 2026 年 1 月 28 日，公司股价在巨大波动中出现单日上涨 73.8% 的异动行情，随后转入长期下行通道。

公司多次在股价阶段性走高时敲定配售价格，配售行为持续压制股价表现。2026 年 1 月 15 日、2 月 2 日股价处于阶段高位时，公司先后完成两笔配售定价并启动相关流程，两轮配售完成交割时，股价较定价日分别下跌 24.3%、22.5%；2 月中旬短暂反弹后，行情再度走弱。5 月 27 日股价反弹至 284.6 港元，公司启动第三次配售，此后股价一路下行，6 月 4 日交割完成日，收盘于 210.2 港元，较定价日收盘价累计下滑 24.1%。

截至 2026 年 6 月 9 日，公司收盘价跌至 176 港元，不仅已然跌破 IPO 发行价，较 2025 年 8 月 28 日 856 港元的历史最高收盘价更是累计大跌 79.4%，目前公司总市值约 131 亿港元。

连续启动股份配售 五月融资力度创阶段纪录

股价大幅波动期间，云知声先后多次启动股份配售补充资金。

2026 年 1 月的首次配售，公司以每股约 350 港元的价格配售股份，募资净额约 1.92 亿港元，较公告前日收盘价折让约 16%，配售代理为国泰君安。2026 年 2 月的第二次配售，公司以每股约 276.6 港元的价格配售，募资净额约 3.07 亿港元，折让幅度扩大至约 17.68%，配售代理仍为国泰君安。

5 月 28 日发起的第三次配售是三次融资中的绝对重点。本次配售以每股 228.00 港元的价格发行 170 万股新股，募资净额约 3.81 亿港元，规模是前两次的 1.2 倍及 1.9 倍。更值得注意的是，本次配售价较公告前一日收市价的折让高达 19.89%，远超前两次的折扣，显示出公司在急于募资时谈判地位的削弱。

大模型布局之下 高额研发持续占用资金

公司对三次配售的资金用途给出了清晰的战略叙事。1 月资金用于 "Atlas AI 基础架构 " 与 " 云知大脑 " 升级；2 月资金用于 " 山海 · Atlas" 智算一体基座；5 月配售所募的 3.81 亿港元则瞄向更宏大的目标——训练新一代 "U 系列 " 万亿参数智能体原生基座大模型、建设全球化大模型 Token 工厂并布局 Token 出海业务，以及销售推广与市场投放。

作为科技企业，公司长期保持高强度研发投入，2023-2025 年研发开支从 2.86 亿元增至 3.81 亿元，研发占比虽随营收扩张有所稀释，但仍维持在 30% 以上的高位。在高研发投入的行业特性下，叠加销售、行政等其他成本，公司短期内盈利表现承压。

公司亏损持续扩大。2025 年，公司净亏损达到 3.27 亿元，扣非后归母净亏损 3.42 亿元。对比其 2025 年 12.1 亿元的收入，净亏损率收窄为至 27.2%。现金流方面同样不容乐观，2025 年公司经营活动现金净流出高达 2.13 亿元，投资活动也净流出 0.86 亿元，表明其核心业务至今未能实现 " 造血 " 能力，所有研发、运营均需依赖外部融资输血。

屡次募资下的资金使用疑问

更令市场担忧的是，公司此前两次配售的所得款项使用进度极为缓慢，引发了投资者对资金用途真实性的质疑。

截至 2026 年 4 月 30 日，在第三次配售前夕，1 月配售所募约 1.92 亿港元中，已使用仅约 0.81 亿港元，尚有高达 55.7% 的资金约 1.1 亿港元闲置。其中，原计划用于 " 区域型 AI 底座及应用平台 " 和 " 行业 AI 智能体产品 " 合计超 0.75 亿港元的资金，使用进度竟为零。

2 月配售所募约 3.07 亿港元的使用情况同样进展缓慢，已使用仅约 0.07 亿港元，超过 97% 的资金约 3.00 亿港元纹丝未动。原定用于 " 山海 · 深知 " 专业智能体内核的约 1 亿港元，使用率仅为 3%，而用于 " 山海 · 见闻 " 端侧多模态智能体和智能健康管理 To   C 产品开发的资金，使用率也均不足 1%。

这种 " 前次巨额募资未动，又紧急启动新募资 " 的操作，让市场不得不怀疑：公司是战略过于前瞻，需要不断储备资金应对未来，还是当前业务进展不及预期，导致前次资金无法按计划投向？

入通红利已耗尽   南向资金深度套牢

云知声从 856 港元的顶峰跌至 131 港元，这意味着任何在 2025 年 9 月 8 日港股通生效后买入的南向资金，多数处于深度套牢状态。入通首日收盘价为 610.5 港元，而当前股价仅为 176 港元，跌幅达 71.2%。即使是入通后抄底买入的投资者，在 2026 年 1 月低价区约 215 至 220 港元买入，加上三次配售稀释的影响，也鲜有投资者能实现盈利。

这场从众星捧月到一地鸡毛的过山车行情，不仅重创了二级市场投资者，也揭示了依赖 " 冲关港股通 "、通过短期拉涨套利的股价炒作模式的脆弱性。

（本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）