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过去一年，投资美股软件股的投资者恐怕万万没想到，自己可能会成为 AI 浪潮中最失落的群体。算力、芯片、存储一路高歌猛进，拿走了 AI 行情里绝大部分涨幅，传统软件板块却持续承压。市场担忧 AI 智能体颠覆订阅商业模式，叠加企业软件支出趋于谨慎，资金纷纷撤离，板块走势与火热的 AI 硬件形成鲜明割裂，上演了一出 " 硬件狂欢、软件遇冷 " 的分化大戏。

本期我们将为大家带来美股最强 50 之一—— GitLab Inc（GTLB）。

在过去一年的美股狂欢中，AI 硬件股风光无限，英伟达、博通等巨头赚足了眼球，而软件板块却普遍沦为了落后者，甚至在市场上引发了关于 "SaaS 末日论 " 的悲观论调。

作为全球智能 DevSecOps（开发、安全与运维一体化）平台的绝对领头羊，GitLab 的股价走势也备受摧残。截至 2026 年 6 月上旬，GTLB 的股价在过去一年内累计下跌了 34.92%，年初至今跌幅也达到了 17.83%。尤其是在 4 月份，股价一度深蹲至 20 美元以下的低谷。

然而，GitLab 近期发布的 2027 财年第一季度（Q1）财报，却给这种悲观叙事一记响亮的耳光。公司不仅营收和利润双双超出华尔街预期，还上调了全年业绩指引。

虽然在 6 月 2 日盘后，因第二季度利润指引略逊于预期，加上公司宣布了一项涉及全球裁员 14% 及退出 22 个国家的重组计划，导致股价短期出现了一定波动。但该股正从 4 月的底部强劲反弹，目前在 30 美元附近整固，均线系统已开始向上发散。

在软件股普遍承压的当下，GitLab 是在 AI 浪潮中被颠覆的受害者，还是一个被严重低估、正处于逆袭前夜的行业寡头？本期深度报告，我们将全面拆解 GitLab。

【公司介绍】

GitLab 成立于 2011 年，总部位于美国旧金山，是全球领先的 DevSecOps 平台提供商。简单来说，GitLab 是一个 " 一站式智能软件工厂 "。以往，一家企业在开发一款软件时，项目规划、写代码、安全扫描、合规检查、打包上线需要用到各种不同的零散工具。而 GitLab 的核心价值，就是将这些繁琐的流程全部集成在同一个代码库、统一的数据模型和用户界面中，让企业能以更快、更安全的方式交付软件。

目前，全球有超过 5000 万注册用户，以及 50% 的《财富》100 强企业都在信任并使用着 GitLab。

核心业务及产品

1. 智能 DevSecOps 核心平台（分级订阅模式）

GitLab 主要通过软件即服务（SaaS）和自托管（Self-Managed）两种方式交付，并分为三个订阅等级：

Free（免费版）：用于吸引广泛的开发者生态。

Premium（高级版）：提供更强的协作和项目管理功能。

Ultimate（终极版）：这是 GitLab 的 " 摇钱树 " 和战略王牌，专注于企业级安全、治理和高阶编排。

截至 2027 财年 Q1，GitLab Ultimate 已占到公司总年度经常性收入（ARR）的 57%，且当季全公司前 10 大订单中有 7 大订单都选择了 Ultimate 版，显示出极强的大客户吸金能力。

2. GitLab Duo Agent Platform（智能 Agent 平台）

这是 GitLab 迎战 AI 时代的王牌。它不仅仅是一个简单的 "AI 写代码助手 "（如智能问答），而是一个可以自主执行任务的智能体平台（Agentic Platform），能够跨越规划、开发、安全和部署等全生命周期。

在当季前 10 大订单中，有 4 大订单同时加购了 Duo Agent Platform。

3. GitLab Flex（按量付费 / 点卡机制）

这是公司近期推出的革命性定价模式，它打破了传统软件 " 按人头卖席位（Seat-based）" 的死板限制，允许企业同时购买席位和点卡（Credits）。在 AI 自动化时代，执行任务的可能不再是人，而是 AI。" 按实际使用量消耗点卡 " 的机制，让 GitLab 能够完美捕获 AI 带来的算力消耗红利，彻底对冲了因企业裁员带来的人头席位流失风险。

此外，GitLab 还与 AWS、谷歌云（Google Cloud）及 Anthropic（Claude 模型）达成了深度合作，在保持底层云厂商和 AI 模型中立性的同时，确保企业用户能享有最顶尖的 AI 治理框架。

【财务表现】

1. 营收：23% 增速，顶住宏观压力

FY2027 Q1（截至 2026 年 4 月 30 日），GitLab 营收 2.642 亿美元，同比增长 23%，与 Q4 持平，但这超出了此前市场预期的宏观驱动下业务减速的担忧。值得注意的是，GitLab 自己明确表示，其 ARR 中约 20% 属于价格敏感客户，会随宏观环境调整支出。即便有这个结构性阻力，公司整体增速依然维持在 20% 以上。

从营收构成来看：

订阅（自管理 +SaaS）：$239.3M，同比 +23%，是收入主体。

License（自管理 + 其他）：$24.9M，同比 +24%，少量但持续增长。

2. 盈利能力持续改善

Q1：Non-GAAP 营业利润率 14%，去年同期 12%。

与此同时，公司宣布裁员 14%，约 350 名员工。管理层希望进一步提升运营效率。短期会产生重组费用，长期则有助于利润率继续提升。

3. 关键运营指标：健康且加速

本季度 GitLab 在多个核心 SaaS 业务指标上均有亮眼表现：

大客户持续爆单：年 ARR 超过 10 万美元的金牌客户数达到了 1519 家，同比增长 18%。这证明 GitLab 在企业级市场的壁垒正在不断加深。

客户愿意花更多钱：基于美元的净留存率（NRR）为 117%。这意味着即便不获新客，去年留下来的老客户今年也平均多掏了 17% 的钱。

总剩余履约义务：同比增长 18% 至 11 亿美元；当期 RPO（一年内确认）同比增长 24% 至 7.241 亿美元，增速超过营收增速，意味着订单势头在加速。

新客户增长：同比增长 30%，并创下 10 个季度以来最高单季新签绝对量，打破了市场已饱和的担忧。

【强势理由】

一、 " 智能体（Agentic）时代 " 带来的结构性红利

市场之前担心 AI 会替代程序员，从而让 GitLab 失去 " 人头费 "。但事实恰恰相反，当 AI Agent 开始自主写代码时，代码的产出量正在呈指数级爆发。一季度数据显示，GitLab SaaS 付费客户的代码推送（Code Pushes）行为同比激增 49%，CI 流水线创建量增长 38%。某领先金融机构在试点 Duo Agent 平台后，平均每位开发者每项任务能节省 1.5 小时。

代码产生得越多、越快，企业就越需要 GitLab 这样强大的统一控制台来进行安全扫描、测试和合规合规管理。" 代码满天飞 " 的时代，GitLab 成了不可或缺的 " 安全与治理交警 "。

二、 完美的商业模式升级：点卡制（Flex）对冲技术裁员

通过引入 GitLab Flex，客户不仅为 " 员工席位 " 买单，更为 "AI 执行的工作量（Credits）" 买单。即使未来科技企业因 AI 优化而缩减研发团队编制，只要软件产品仍在迭代、代码仍在跑，GitLab 就能通过 Credits 源源不断地抽成。这一转变将彻底打破市场的 " 裁员恐慌 "。

三、平台活跃度数据证伪了需求萎缩叙事

GitLab Q1 FY27 披露的平台使用数据令人印象深刻：

付费 SaaS 客户代码推送行为（Push Actions）同比增长 49% ——这是 AI 代理和人类开发者共同产生的代码活动量

CI Pipeline 创建量同比增长 38%（相较 FY26 后期的中 20% 水平显著加速）

某最先进的代理化客户在六个月内使代码仓库规模增加了 2.5 倍，且仍在加速

这些指标表明：GitLab 的平台正在随着 AI 编程活动的爆炸式增长而获益，而不是因 AI 取代开发者而受损。这是对「SaaSpocalypse」叙事最有力的反驳。

四、完美的 "40 原则（Rule of 40）" 践行者

在软件行业中，营收增速与运营利润率之和大于 40% 被视为顶级公司的黄金标准。GitLab 以 23% 的营收增速加上 14%-15% 的 Non-GAAP 运营利润率，已经紧紧贴在 40% 的门槛上，这与其目前被低估的估值极不匹配。

五、软件板块的价值回归窗口

过去 18 个月，AI 硬件（英伟达、博通、台积电等）主导了市场的注意力和资金流向，软件股估值被系统性压缩。一旦市场开始定价「AI 代码产出的增加最终要通过 GitLab 这样的平台变现」，软件板块很可能迎来显著的估值重估，而 GitLab 是其中基本面最扎实、估值折价最深的标的之一。

【估值分析】

目前，GitLab（GTLB）的市值约为 53.7 亿美元，剔除 13.6 亿美元的净现金后，其企业价值（EV）仅为 40.1 亿美元左右。

根据公司官方给出的最新业绩指引：2027 财年全年营收指引：$11.12 亿 ~ $11.18 亿美元（同比增长约 16%~17%）。这意味着，GitLab 目前的远期前瞻市销率（EV / FY27 Revenue）仅为 3.6x ~ 4.0x 左右。

这是一个什么概念？对于一个毛利率接近 90%、营收维持在 20% 左右增速带、且拥有巨额净现金现金流充沛的软件行业细分寡头来说，4 倍左右的 EV/Revenue 几乎是 " 白菜价 "。

作为对比，其直接竞争对手 JFrog（FROG）因为头顶 "AI 受益股 " 的光环，市场给予了其两位数（Mid-teens）的估值倍数。随着市场逐步意识到 GitLab 同样是 AI 时代的绝对受益者，其估值具有巨大的向上修复空间。

【机构评级】

可以看到，自 2026 年 1 月至 5 月期间，包括美银证券、瑞银、Morgan Stanley 等在内的诸多一线的投行对 GitLab 进行了一轮密集的下调评级操作。

但需要注意下时间线，这些下调大多发生在一季度财报发布之前，当时整个软件板块都受到了宏观大环境和 " 裁员恐慌 " 的压制，机构的下调往往具有滞后性和跟风性。

恰恰是这一轮机构的 " 集体缴械 "，把 GitLab 的股价砸出了一个扎实的阶段性大底（4 月份触及 $20 以下）。而在公司刚刚发布了 " 打脸悲观预期 " 的 Q1 财报、展示了激增的网络平台活跃度并明确了 AI 变现路径后，这些此前过度悲观的机构大概率将在未来几个季度内，重新调高他们的模型并反手调高评级。

中文投资网首席分析师 Brant 观点

作为一支尚未盈利的软件股，GitLab 当前的股价低迷有着多种原因，基本面不够硬、软件股面临的大环境比较差的双重压力导致该公司市值较高峰时期大幅缩水。但是该公司几个财季的营业收入都维持了稳健增长，亏损也逐渐缩小，根据我们此前的经验，当一个快速成长的公司业绩实现扭亏为盈之后，其股价通常也会迎来一个快速上涨的周期，而 GitLab 正在来到这样一个临界点，这也是我们关注他的重要原因之一。

作为一个软件开发工具，GitLab 在 AI 时代的价值并没有被市场完全认可，或者说，现在市场存在一种认为软件以及 SAAS 股会被 AI 取代的误区，而伴随着 AI 的进一步发展，市场重新认识 SAAS 股价值那一天的到来，这些有着优秀基本面和业绩增长曲线的个股必将大放异彩。

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