白酒行业的好日子，正在加速远去。

2025 年全年，全国规上白酒企业产量 354.9 万千升，同比下降 12.1%，连跌九年。白酒股腰斩的并不少见，但像五粮液这样 " 神仙打架 " 级别的财报，实在不多见。

4 月 30 日晚，五粮液掐着最后披露时限交出成绩单：一季度报表却亮得刺眼——营收 228.38 亿元，同比增长 33.67%；归母净利润 80.63 亿元，暴增 82.57%，单季利润几乎赶上了 2025 年全年。

账面上净利润同比增长 82.57%，但数据一出，五粮液次日股价大跌，跌穿 100 元关口，创下 2020 年 4 月以来新低，投资者也不是傻子。

原因是公司在披露一季报的同时，扔出了一份《前期会计差错更正公告》。公告将 2025 年一季度归母净利润从 148.6 亿元 " 腰斩 " 到 44.16 亿元，前三季度营收从 609.45 亿元下修到 306.38 亿元，累计调减营收 328 亿元、净利润 150 亿元。五粮液解释说是 " 基于谨慎性原则，调整收入确认口径 "。

去掉会计调整 " 滤镜 " 后，若按调整前基数计算，2026 年一季度营收其实是同比下降 38.2%、净利润同比下降 45.7%。

董事长空悬 103 天，股价不断创新低

比财务数字更让投资者头疼的，是前董事长落马。

2026 年 2 月 28 日，五粮液时任董事长曾从钦因涉嫌严重违纪违法被留置调查。而他的前任李曙光，2025 年卸任后也被通报 " 双开 "。

麻烦缠身的五粮液，在 4 月 29 日五粮液股价跌破 100 元，而从 2021 年 334.81 元的历史高点算起，五粮液市值已蒸发超过 6000 亿元。

如今，五粮液股价还在不断创近年新低，投资者叫苦不迭。

" 化工老兵 " 邓敏入局，破局方向看向海外

在权力真空 103 天后，6 月 8 日晚，五粮液终于敲定新帅—— 56 岁的邓敏从化工领域跨界接棒董事长。

邓敏履历颇有看点：1991 年从天原化工总厂基层技术员干起，在天原股份董事长任上，面对行业下行打出 " 加减并举 " 组合拳——及时关停亏损项目止损，同时推动新能源材料新兴业务发展，最终让天原归母净利润暴增。他还在宜宾发展控股集团担任过总经理，深度参与过资本市场运作。

此前五粮液董事长多由地方政府官员转任，邓敏是第一真正从一线实业摸爬滚打出来的本土将。他被选中，本身就是一个信号：五粮液需要的是一个能把供应链理清楚、把亏损砍干净、把新业务跑起来的实干家。

邓敏面临的头号任务很复杂：国内产能过剩、渠道库存高压、价格体系混乱。但在这些之外，还有一个潜台词——出海。

海外正替五粮液撑起另一片增长空间

这场跨国突围，五粮液其实已经做了很多铺垫。

2025 年，中国白酒行业出口额同比下滑 7.11%，但五粮液出口额逆势同比增长 11.7%。2024 年海外收入占比已达 12%，同比增长 12.7%，在欧洲、美国、缅甸、英国、加拿大、秘鲁等市场均有不错的成绩。

其打法也清晰：绑定世界杯、米其林、APEC 等顶级 IP；推出低度化和鸡尾酒产品降低尝鲜门槛；在海外设营销中心、开体验店。

但出海远非坦途。三道坎绕不开：一是口味隔阂，白酒的窖香对老外来说过于 " 刺激 "，消费者教育成本极高；二是渠道壁垒，主流烈酒市场被帝亚吉欧等巨头垄断，商超酒吧准入难；三是品牌认知错位，五粮液在海外更多是 " 东方猎奇品 "，而非日常复购的社交饮品。

增速喜人，但基数太小。海外收入占比仍然有限，短期内填不了国内业绩的坑。对邓敏而言，出海更像是一场 " 着眼下一个十年 " 的持久战。

在全球烈酒市场，中国白酒的整体渗透率仍然很低。虽然眼下出海的体量，救不了五粮液国内业绩的燃眉之急，但出海的意义恰恰不在于救火，而在于点燃下一个十年的火种。