6 月 10 日，天娱数科（002354.SZ）再次涨停。

而就在 6 月 8 日，天娱数科发布了一则异常波动公告。

公告说，公司股票在 6 月 5 日和 6 月 8 日连续两个交易日内，收盘价涨幅偏离值累计超过 20%，触发深交所异常波动规则。公司董事会随即开展自查，结论是：经营正常，无未披露重大事项。

公告还单独说了一件事。

近期有媒体将公司与 " 物理 AI" 概念相关联，公司郑重澄清：截至目前，没有物理 AI 业务，未形成相关业务收入。

所以，数日的股价暴涨背后，行业与企业究竟发生了什么？

一家 AI 公司的广告底色

天娱数科的前身是大连天神娱乐，手游时代的产物。

彼时它靠收购扩张，但由于债务堆积，最终走向破产重整，从一家游戏公司慢慢转型。

今天的业务已经明显转变：以数据流量业务为绝对主体，以天星大模型为技术旗帜，同时布局 AI 营销、AI 应用分发、智慧能源和空间智能等领域。

只需要看一个数字，就能理解它真正靠什么活着。

财报显示，2025 年，公司实现营业收入 20.77 亿元，其中数据流量业务收入 20.49 亿元，占比 98.67%。其余业务线合计占比不足 2%。

截图自 2025 年年报

数据流量业务的本质，是替品牌方在抖音、快手、小红书等平台上采买广告流量、投放素材、优化转化，是一门高度依赖平台分成规则和客户预算的广告代理生意。

它的运营实体之一，是注册在山西临汾的巨量引擎科技有限公司，运营基地则是山西数据流量谷，董事长贺晗同时兼任这一平台的董事长。

技术层面，公司围绕 " 一基多模 " 架构构建了天星基座大模型，以及智慧广告、智者千问、Behavision 空间智能等垂直大模型，均已完成国家网信办生成式 AI 备案。

2025 年，AI 生成视频超 12.5 万支，直播电商场景中 AI 互动占比 89.52%，平台新增广告账户 121.1 万个。

另一块值得单独说的业务是应用分发平台。这是从游戏时代留下来的资产，截至 2025 年底，注册用户 3.62 亿，月活用户 1505 万，长期为抖音、快手、DeepSeek、Kimi 等提供分发服务。

空间智能是最新的叙事。

资料显示，公司已积累超 150 万条 3D 数据和 518 万条多模态数据，10 个具身智能数据集在北京国际大数据交易所完成资产登记，Behavision 平台在 2025 年初亮相 CES。

叠加一个找不到答案的概念

关于公司股价为什么接连涨停？

这不是一道难解的题。

2026 年初，具身智能和物理 AI 的产业叙事进入高潮。人形机器人、3D 感知数据、具身训练数据，成为市场追逐的关键词。

资金在扫描拥有相关标签的标的，天娱数科的空间智能业务—— 3D 数据、具身数据集、Behavision 模型——恰好落在这张扫描地图上。

与此同时，2026 年一季报提供了一个财务层面的催化剂。一季度归母净利润 3024.12 万元，同比增幅 476.94%；经营活动现金流净额 7700.75 万元，较上年同期的 -72.59 万元改善超过一百倍。这两个数字不是小修小补，足以让市场重新审视这家公司。

但市场或许跑过了头。

公司的空间智能业务在 2025 年年报里没有单独的收入列示，意味着其营收贡献尚未达到需要单独披露的规模，被归并在其他项目中。

150 万条 3D 数据完成了资产登记，但有没有买家、卖了多少钱，年报里找不到答案。

数据资产登记是确权动作，不是变现动作。公司自己在公告里澄清了物理 AI ——这实际上是在说，市场的定价逻辑里有一部分并不成立。

这一轮涨停，是基本面改善的信号被市场叙事的杠杆放大之后的结果。

遗留 74.9 亿的亏损账

另一方面，这家企业业务改善是真的，但头顶的重量也是真的。

财报层面，合并报表的未分配利润是负 74.9 亿元，这是游戏时代留下的账。

2025 年扣非净利润亏损 1.17 亿元，剔除资产减值影响后主营业务盈利约 2195.5 万元——这个规模相对于 20 亿的收入体量，利润率极薄。

商誉账面价值 4.99 亿元，2025 年已计提减值 4498 万元，后续仍有压力。研发费用较上年下降了 29.29%，153 名研发人员支撑着四条业务线的技术迭代，这个投入规模与它对外描述的 AI 公司定位之间，存在一段距离。

天星大模型面临的是一个更根本的问题：网信办备案是合规底线，不是竞争优势。在字节跳动、腾讯、阿里、百度已深度嵌入广告投放系统的市场格局里，一家中等规模公司的自研大模型，在算力投入、数据规模和工程化能力上很难构成差异化。

它的 AI 能力目前主要在自身广告闭环里运转，并未形成可对外输出的、有独立定价的技术产品。

应用分发平台的 3.62 亿注册用户里，月活 1505 万，活跃率不到 5%。这是一个大体量但低密度的用户资产，变现效率受制于此。

股权结构同样值得注意。

第一大股东为新有限公司持股仅 2.93%，公司没有实质意义上的控股方。这样的结构在市场情绪亢奋时提供了游资进出的空间，价格波动会放大，但未必与内在价值同步。

真正能证明这家公司完成转型的，只有一件事：有没有人愿意单独为天星大模型或空间智能服务付钱，并且这笔钱大到需要在财报里单独列示。

在这个验证出现之前，AI 是公司的战略方向，也是市场定价的想象空间，但还不是一个可以独立支撑估值的业务现实。

截图自公司官网

公司发出异常波动公告的第二天，市场照常热情。

这家从破产重整走出来的公司，在真实的经营层面确实在改善：收入增长，回款改善，现金流转正。这些变化是真实的，值得被认真对待。

但股价涨停背后的那个故事，物理 AI、具身数据、空间智能落地，和公司今天的财务现实之间，有一段相当长的距离。这段距离，公司自己也承认了。

市场已经为一个还没有发生的未来定了价。这不是第一次，也不会是最后一次。

（本文仅为个人分析，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 肖子琦 审核 任志江