金吾财讯 | 华兴证券发布研报指，首次覆盖鸣鸣很忙 ( 01768 ) 并给予 " 买入 " 评级，目标价 425.00 港元，对应 21 倍 2027 年 P/E，较当前股价有 27% 上升空间。研报认为，鸣鸣很忙通过对零食量贩全产业链的系统性重构，确立了行业效率标杆地位，是商业模式的定义者和引领者。其在 " 增量替代 + 存量博弈 " 的行业阶段，依托已形成的全产业链优势持续攫取市场份额的确定性，是长期投资价值的核心支撑。

于上游，鸣鸣很忙将 " 零账期 + 零渠道费 " 模型系统化落地，打破传统渠道剥削供应商的底层逻辑，建立共生型供应链，牢牢掌握上游定价权与优质产能。于中游，以大数据驱动智能选品与反向定制，向自有品牌延伸，并以智能化仓配体系将物流成本压缩至极低水平，实现从分散运营到系统协同的质变。于下游，通过 " 标准化运营 + 全周期赋能 + 高密度布局 " 的渠道策略，构建了行业内最具渗透力的终端流量壁垒，在下沉市场建立起强大的零食消费流量壁垒。

盈利预测方面，基于 2026-28 年净开店预期及平均单店年采购额增长，研报预计 2026-28 年营收分别同比增长 30.8%/20.9%/13.7%；归母净利润分别同比增长 36.2%/27.9%/17.9%，归母净利率从 2025 年的 3.5% 稳步提升至 2028 年的 4.0%。研报给予 21 倍 2027 年 P/E 估值，溢价原因包括：2025-28 年归母净利润 CAGR27.1% 的高盈利增速、鸣鸣很忙作为 A 股 / 港股唯一纯正量贩零食标的的商业模式稀缺性、以及双寡头格局下稳居行业第一的龙头地位与业绩增速确定性。

风险提示包括：扩张进度不及预期；行业价格战加剧；原材料价格上涨风险；宏观经济下行。