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核心观点

低流通盘叠加指数买入，上市初期供需或阶段性偏紧

SpaceX IPO 预计将成为美股历史上规模最大的上市项目之一，潜在被动买入将达到 100 亿美元以上。发行后总市值约 1.77 万亿美元，初始自由流通市值约 750 亿 -862.5 亿美元，流通比例仅约 4.25%-4.86%，上市初期可交易筹码相对有限。由于公司市值体量大、上市地点为纳斯达克，上市后有望较快纳入纳斯达克综合、纳斯达克 100、CRSP、罗素、MSCI 等主要指数，带来阶段性被动资金配置需求。基于可验证指数产品规模测算，潜在被动买入约 91 亿 -113 亿美元；若进一步考虑扩展市场指数及更广义被动资金，区间上限或可上修至 140 亿 -160 亿美元。整体来看，SpaceX 上市初期的市场影响并非单纯体现为 IPO 募资对流动性的抽吸，而更可能表现为 " 低初始流通盘 + 集中指数买入 " 带来的阶段性供需紧张；但随着 Q2、Q3 财报后及后续 lock-up 分批解除，流通供给将逐步扩大，市场冲击预计从短期需求驱动转向供给释放与估值消化。

IPO 规模创历史高位，上市首日流通比例较低

公司官方 IPO launch announcement 显示，路演于 2026 年 6 月 4 日启动；FWP/IPO FAQ   披露，最终 IPO 发行价预计于 2026 年 6 月 11 日确定，股票预计于 2026 年 6 月 12 日开始公开交易。公司本次基础发行规模为 555，555，555   股 Class A 普通股，预计发行价为 135 美元 / 股，对应募资规模约 750 亿美元；同时授予承销商 83，333，333 股、为期 30 天的超额配售权，若全额行使，总发行规模约 638，888，888 股，募资规模约 862.5 亿美元。

分阶段解禁推动上市后流通供给逐步扩大

公司发行后总市值约 1.77 万亿美元。根据 S-1/A 中 Description of Capital Stock 部分，本次发行完成后，公司已发行在外股本包括 7，380，196，910 股 Class A   普通股及 5，695，668，265 股 Class B 普通股，合计总股本约 13，075，865，175 股；Class C 普通股及优先股无已发行在外股份。以基础发行股数测算，SpaceX 初始自由流通股数约 5.56 亿股，对应自由流通市值约 750 亿美元，初始流通盘比例约 4.25%；若超额配售权全额行使，初始自由流通股数约 6.39 亿股，对应自由流通市值约 862.5 亿美元，流通盘比例约 4.86%。按 135 美元 / 股发行价测算，发行后总市值约 1.77 万亿美元。

需要注意的是，上述 750 亿 -862.5 亿美元主要反映上市初期 IPO 新发股份口径，后续实际可交易供给将随 lock-up 分阶段释放而上升。根据 S-1/A 中 Shares Eligible for Future Sale 及 Underwriting — Lock-up Agreements 部分，Q2 业绩发布后的第二个完整交易日起，最多 9.12 亿股 Class A 可解除限制，对应市值约 1230.5 亿美元（以预计发行价计算，下同）；若股价较 IPO 发行价高出至少 30% 并满足交易日条件，还可额外释放 4.56 亿股，对应市值约 615.3 亿美元。此后，第 70 天、第 90 天分别可释放约 3.19 亿股，第 105 天、第 120 天、第 135 天分别可释放约 3.28 亿股，Q3 业绩发布后还可释放约 13.0 亿股。整体看，本次 IPO 发行规模大、总市值高、初始流通比例较低，但分阶段解禁安排将推动上市后数月内自由流通盘逐步扩大。

多指数有望快速纳入，纳斯达克 100 为核心节点

基于现行指数编制规则测算，SpaceX 上市后有望较快纳入多个美国主要宽基及成长类指数。其中，纳斯达克综合指数预计最早于 2026 年 6 月 15 日左右纳入；纳斯达克 100 指数具备 fast-entry 条件，若上市后总市值进入现有成分股前 40 名，预计最早于 2026 年 7 月 6 日 -7 日附近纳入。罗素 3000 /   罗素 1000 指数或于上市后第 5 个交易日后纳入，预计最快 2026 年 6 月 18 日收盘后；CRSP 美国全市场指数预计于 2026 年 6 月 18 日 -22 日附近纳入；MSCI 美国指数   / MSCI 全球指数若满足大型   IPO fast-track 条件，预计可能于 2026 年 6 月 26 日附近纳入。标普全市场指数 / 道琼斯美国全市场指数或于 2026 年 6 月下旬纳入，但仍需等待官方公告；标普 500 指数因 IPO 仍需至少 12 个月交易记录及盈利、流动性、IWF 等要求，短期预计不纳入，最早约 2027 年 6 月以后再讨论。

低流通盘抬高纳指权重，宽基指数权重相对有限 SpaceX 初始自由流通比例较低，因此不同指数体系下权重差异较大。纳斯达克 100 指数采用   modified market cap   口径，对低流通盘股票按 3 倍自由流通股数封顶，预计权重约   0.6%-0.7%，仍是本次被动资金测算的核心来源。纳斯达克综合指数因更接近总市值口径计权，预计权重约   3.0%-4.0%，但跟踪资金规模明显小于纳斯达克 100。CRSP、罗素、标普全市场及 MSCI 等宽基指数主要采用自由流通调整市值口径，预计权重整体低于纳斯达克体系，其中美国全市场 / 宽基指数约   0.12%-0.14%，成长风格指数约   0.16%-0.26%，Russell 1000 及美国大盘指数约   0.08%-0.12%，全球宽基指数约   0.07%-0.08%。此外，标普体系存在一种条件情景：若   SpaceX   先被纳入标普全市场指数，但短期内尚未进入 S&P 500，则部分 " 扩展市场 " 指数产品可能需要配置 SpaceX。由于这类产品覆盖的股票范围小于全市场指数，SpaceX   在其中的权重可能更高，预计约 0.6%-0.9%。

可验证被动买入约 91 亿 -113 亿美元，广义口径仍有上修空间基于可公开核验的 ETF、共同基金全份额及部分海外 UCITS 产品规模测算，SpaceX 纳入主要指数后潜在被动买入规模约 91-113 亿美元。节奏上，被动资金买入金额阶段性约占到首次解禁前流通市值的 10-15%，最终全部解禁后被动资金买入占约 2-3%。其中，纳斯达克 100 相关产品对应约   34.6 亿 -40.4 亿美元，为最大单一增量来源；纳斯达克综合指数对应约 11.6 亿 -15.5 亿美元；美国全市场 / 宽基指数对应约   31.6 亿 -36.4 亿美元；成长风格指数对应约   11.8 亿 -17.9 亿美元；Russell 1000 及美国大盘指数对应约   0.6 亿 -0.9 亿美元；MSCI 全球 /ACWI 等全球宽基产品对应约   1.2 亿 -1.4 亿美元。若进一步纳入 S&P Completion/ 扩展市场条件情景，被动买入规模可额外增加约   5.8 亿 -8.7 亿美元，对应区间上移至约   97 亿 -121 亿美元。更广义口径下，若计入机构单独账户、CIT、养老金被动账户、模型组合、更多海外指数产品及衍生品 / 做市商对冲等难以公开穿透验证的资金，被动买入规模仍有进一步上修空间；按已核验产品规模基础上额外增加约   30%-40%   的非公开指数跟踪资金估算，区间上限或可达到约 140 亿 -160 亿美元。

大型 IPO 负面影响前置，SpaceX 上市对美股扰动或有限

我们统计了 2000 年以来美股募资净额前 100 大的 IPO 项目，发现大型 IPO 上市对指数有负面冲击但前置：1）宏观层面，标普 500 指数在大型 IPO 上市前 60 日至上市日，平均下跌约 4%，在上市后指数重回升势，后 60 日区间涨幅中位数为 3% 左右；VIX 指数在大型 IPO 前后保持稳定，均值维持在 20 以下，仅处于历史约 60% 分位，市场影响烈度有限。2）微观层面，个股上市 60 日相对标普 500 指数的超额涨跌幅中位数达 11.0 个百分点，区间超额收益率分布右偏，高收益样本占主导，反映资金对优质大型 IPO 的积极追捧；节奏上，超额收益主要集中在上市后第一周，随后曲线趋于平坦，估值溢价兑现迅速且持久。3）此外，行业分化也相对显著，信息技术、可选消费、医疗保健板块表现领先，上市 60 日后相对标普 500 的超额收益平均值分别达 48.8、21.1、20.6 个百分点；能源板块表现最弱，超额收益平均值为 -10.4 个百分点，是唯一录得负收益的板块。

风险提示：SpaceX 上市节奏仍有不确定性，指数纳入时间及规模不及预期，模型测算出现误差。

图表

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