随着美股机构投资者一季度 13F 持仓披露落下帷幕，国内知名投资人段永平最新调仓路径随之揭晓。截至一季度末，由段永平管理的 H&H International（IGIC） Investment 基金总持仓市值达到 200 亿美元，较去年四季度末的 175 亿美元增长约 16%。与此同时，基金持仓数量增至 19 家公司，其中新建仓 8 只股票。

其中联合健康（UNH）便是段永平新建仓的股票之一，一季度他共买入 60 万股，持仓市值 1.63 亿美元，联合健康也正式跻身段永平基金前十大重仓股。

作为国内最知名的投资人，段永平在一季度建仓联合健康的行为颇让人寻味，毕竟过去两年，联合健康这家公司头顶可谓 " 乌云密布 "，利空接连不断，股价也从最高的 617.69 美元跌至最低 227.97 美元，跌幅超过 50%。不过今年二季度以来，公司股价出现明显反弹，此次吸引段永平建仓，联合健康的危机过去了吗？

去年 8 月坦言 " 想买 "！今年一季度完成建仓

其实段永平想要买入联合健康股票并不是新鲜事。早在 2025 年 8 月，段永平就曾在社交软件上表示自己有买入联合健康的想法。

彼时联合健康正处在多重利空的绞杀之下。首先是 2025 年 7 月 29 日发布的第二季度财报，是引发 8 月抛售潮的直接导火索，核心数据的暴雷揭露了当时联合健康运营正面临巨大危机。

其中医疗成本率（MCR）恶性攀升，当期 MCR 飙升至 89.4%，远超市场预期的 85%-86% 区间。这意味着公司每收取 1 美元保费，需支出近 0.9 美元用于医疗赔付，直接击穿了盈利模型的盈亏平衡点。

其次管理层将 2025 年全年调整后每股收益（EPS）指引从原先的 26.0-26.5 美元区间，大幅下调至不低于 16 美元。这种接近腰斩的修正，体现了公司经营的巨大压力，而在美股这类成熟的资本市场，下调业绩预期后资金往往会迅速用脚投票，联合健康基本面迅速恶化。

在多重利空之下，联合健康股价跌至 227.97 美元。但在股价暴跌的同时，巴菲特却悄悄完成了联合健康的建仓，践行了 " 市场恐惧我贪婪 " 的投资理念。

根据伯克希尔公布的 2025 年二季度 13F 表，伯克希尔在二季度建仓 503.9 万股美国医保公司联合健康的股票，季度末总价值达到 15.7 亿美元。作为资深保险人，巴菲特曾在 2006 至 2009 年期间持有约 118 万股联合健康股票，随后在 2010 年全面清仓。

而段永平其最大的标签便是 " 巴菲特门徒 "，在巴菲特宣布买入联合健康后，段永平也开始动了买入的心思。

不过值得一提的是，今年一季度的伯克希尔的 13F 表透露，已清仓其持有的该健康保险公司全部股份，而段永平则是一季度刚刚完成了建仓，很明显，段永平这次与伯克希尔擦肩而过了。

但从股价表现上看，联合健康股价在今年二季度迎来强势反弹，截止发稿联合健康二季度已累计反弹近 50%，考虑到段永平在一季度就完成了建仓，这就意味着他的这笔交易已经实现了不错的盈利。

那么，联合健康的基本面反转了吗？

经营层面基本面反转信号清晰！但长期估值或将被压制

从核心经营基本面来看，联合健康的反转信号相对清晰，大量 2025 年压制业绩的短期负面因素出现实质性缓解。2025 年，联合健康遭遇业绩断崖式下滑，核心拖累来自医疗赔付率恶性飙升、业务粗放扩张导致的盈利塌陷，叠加各类一次性利空冲击，导致全年利润近乎腰斩。

进入 2026 年，公司经营战略开始纠偏，放弃了持续多年的规模优先扩张模式，转向利润率优先的精细化运营，包括主动退出 109 个低毛利医保县域市场、清理高赔付风险保单，大幅优化了承保资产质量。这一策略调整直接落地为核心数据改善，2026 年一季度公司合并医疗损失率大幅回落至 83.9%，同比大幅优化 90 个基点，告别 2025 年接近 90% 的高位赔付压力，成本端失控的核心危机解除。盈利端同步兑现拐点，一季度调整后 EPS 大幅超越市场一致预期，公司也持续上调 2026 年全年业绩指引，相较 2025 年低谷实现两位数增长，利润底部得到充分确认。

其次，公司现金流造血能力重回历史强势水平，2026 年单季度经营现金流达 89.1 亿美元，为当期净利润的 1.4 倍，充沛的现金流帮助联合健康覆盖了过往勒索攻击、诉讼罚金等一次性历史亏损，也支撑了稳定的股东回报政策，负债率维持在健康区间，无偿债与流动性压力。

同时，2025 年出现的管理层动荡、舆情危机、网络安全风险等一次性利空已全部消化，多重积极变化叠加，也获得了主流机构的认可，多家投行上调公司评级与目标价，资金面的修复进一步印证了经营基本面的改善。

尽管短期经营基本面已明确反转，但决定公司长期估值与成长空间的底层风险并未解除，这也意味着联合健康尚未实现全方位、彻底的基本面反转，成长天花板与估值上限持续被压制。

目前最大的不确定性来自美国司法部的刑事欺诈调查，调查范围覆盖公司核心的联邦医保业务、药房福利结算、医生支付规则等关键板块。作为刑事级别的监管侦查，其潜在影响远大于普通民事诉讼，未来仍存在巨额罚金、业务整改甚至联邦医保业务受限的极端风险。与此同时，美国联邦财政紧缩背景下，医保行业的政策收紧趋势不可逆，联邦医保补贴标准持续下调，彻底改变了行业过往的盈利逻辑，公司乃至整个赛道的利润率中枢永久性下移，无法复刻此前的高盈利水平。

除此之外，公司长期成长逻辑已经弱化，持续 37 年的营收增长纪录在 2026 年正式终结，全年营收预计小幅下滑，这是公司主动收缩低效业务、放弃规模扩张的必然结果，也标志着公司从高增长防御白马，转型为低速稳健的价值型巨头。

同时，医患群体对医保行业拒赔、过度计费的负面认知根深蒂固，行业底层矛盾无法短期消解，零散的各州诉讼、舆情扰动仍会持续消耗公司法务与运营资源，叠加中长期医疗通胀压力只是阶段性缓解，并未彻底消除，公司未来盈利的稳定性仍存在小幅波动隐患。

整体来看，联合健康的基本面分化特征十分清晰。短期维度，业绩、成本、现金流、内部治理出现较为明显的反转信号，2025 年集中爆发的经营危机与一次性利空彻底出清，困境修复行情已经落地，这也促成了联合健康股价在今年二季度的暴力反弹；但长期维度，监管刑事风险、行业政策约束、成长属性弱化三大核心问题尚未解决，公司商业模式的增长红利与估值空间被限制。

因此如何看待段永平的这一次投资，保观认为，段永平在这笔投资中，更多看中的是联合健康在股价大跌后的 " 估值修复 "，而非长线的成长性。