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国泰海通证券发布研报称，交运红利优选，维持安徽皖通高速公路 ( 00995 ) 增持评级。考虑山东高速与深高速股权投资，上调 2026-27 年归母净利预测至 21/20 亿元人民币（改扩建影响），新增 2028 年预测 22 亿元人民币。上调目标价至 19.44 港元，对应 2026 年 14 倍 PE。假设分红率保持 60%，估算 2026 年股息率 4.9%。

国泰海通证券主要观点如下：

2025 年税前利润增长，Q4 所得税拖累业绩

公司 2025 年受益于集团路产收购而实现归母净利润 18.8 亿元，追溯调整 2024 年后同口径略降 1.6%。其中，税前利润同比增长 2.5%，25Q4 所得税增加影响拖累业绩。1）核心路产广宣高速完成改扩建：2021 年通行费占比达 17%，2022 年启动改扩建而影响通行，2025 年 7 月完工驱动其全年通行费同比大增 1.8 倍，并恢复至改扩建前。收费延期暂定五年，后续改扩建效应持续体现将加速盈利能力爬升。未来行业改扩建政策优化可期，有望提升长期投资回报。2）公司其余路产（不含广宣）通行费同比增长 4%，区位优势保障增长好于行业。3）25Q4 所得税同比增加 1.2 亿元，源于未确认递延所得税资产抵扣影响。

2026Q1 业绩略降源于公允价值变动，通行需求仍具韧性

2026Q1 公司归母净利润 5.4 亿元，同比略降 3%。剔除公允价值变动影响，该行估算盈利同比增长 4%。1）26Q1 公司确认安徽交控沿江高速 REITs 公允价值损失 1575 万元，同比减少 0.5 亿元。2）26Q1 公司通行费同比增加 5%，其中广宣项目同比大增 60%，其余路产项目受周边道路与国道分流等影响而同比略降 1%。考虑后续高界改扩建进入全面规模施工阶段，或影响公司通行需求增长，预计区位优势仍将保障韧性。3）公司自 2 月初开始确认山东高速 7% 股权投资收益，26Q1 投资收益同比增长 0.45 亿元。山东高速 2025 年净利 32 亿元，估算 2026 年有望增厚公司业绩超 2 亿元。

跨区域股权投资，将助力业绩增长

公司 2026 年 3 月认购深高速（600548.SH）定增股份 1.5%，随后进一步场内现金购入深高速 AH 股，3 月末公告持有深高速股份达 3.68%。深高速 2025 年分红金额 6.2 亿元，考虑分红政策稳定，估算 2026 年有望增厚公司业绩约 2000 万元。公司持续推进跨区域股权投资（山东高速、深高速），将增厚业绩降低未来改扩建项目影响，并有望带动业务项目合作。

风险提示

经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。