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蓝鲸新闻 6 月 11 日讯（记者 代紫庭）甜味生意，" 快进 " 到了拼产能的时候。

6 月 10 日，百龙创园（605016.SH）披露向不特定对象发行可转换公司债券审核问询函回复。公司本次募投项目总投资 11.23 亿元，拟新增年产能 5.8 万吨，相当于 2025 年总产量的约 55%。在这份扩产清单里，既有眼下被代糖行业追捧的 D- 阿洛酮糖，也有异麦芽酮糖、乳果糖等相对小众的功能糖产品。

减糖控糖的大趋势，给了代糖企业讲故事的底气。《健康中国行动（2019 — 2030 年）》提出，到 2030 年人均每日添加糖摄入量不高于 25 克。新版《食品安全国家标准 预包装食品营养标签通则》（GB 28050-2025）也将 " 糖 " 和 " 饱和脂肪 " 列入强制标示内容，并将于 2027 年 3 月 16 日起正式实施。对食品饮料企业来说，" 少糖、低糖、无糖 " 正从营销卖点变成配方竞争。

在政策落地和消费需求升温的带动下，上游原料企业开始密集抢滩。除百龙创园外，保龄宝、三元生物、中粮科技等企业也在推进相关产能布局。广发证券研报预计，若各公司披露的产能规划顺利推进，2026 年国内阿洛酮糖年产能将超过 10 万吨。

拟新增 5.8 万吨产能，异麦芽酮糖、乳果糖也被推上扩产表

根据问询回复，百龙创园本次可转债拟募集资金不超过 7.48 亿元，扣除发行费用后用于泰国大健康新食品原料智慧工厂项目、功能糖干燥扩产与综合提升项目。两个项目合计总投资 11.23 亿元，拟使用募集资金 7.48 亿元。

从产品看，本次募投主要围绕两类项目展开：一是在泰国建设大健康新食品原料智慧工厂，新增阿洛酮糖、抗性糊精、低聚果糖等功能糖产能合计 4.5 万吨；二是在国内推进功能糖干燥扩产与综合提升项目，新增异麦芽酮糖、低聚半乳糖、乳果糖等产能合计 1.3 万吨。两项合计新增年产能 5.8 万吨。

在规模上，这次扩产相当于给百龙创园再加上 " 半个自己 "。公司披露，2025 年度各类产品产量为 10.52 万吨，也就是说，本次募投项目拟建设合计产能相当于 2025 年总产量的约 55%。

面对将近 " 半个自己 " 的新增产能，百龙创园准备如何消化？

百龙创园在回复中称，本次募投项目产能释放周期均为 3 年，若单一产品销售不及预期，产线可较快转为生产其他现有产品。同时，公司提到，2025 年多类液体产品及粉体产品产能利用率均超过 100%，现有产线已满负荷运转。

对于尚未形成收入的乳果糖，百龙创园则表示，该产品属于益生元的一种，可用于食品、药品添加剂，目前处于待工业化阶段。公司认为，乳果糖未来客户群体基本与现有客户重叠，可在医药、保健品及功能性食品等领域实现客户资源共享与延伸拓展。

扩产的信心，或源于百龙创园业绩仍在增长。2025 年，公司实现营业收入 13.79 亿元，同比增长 19.75%；归母净利润 3.69 亿元，同比增长 50.06%。2026 年一季度，公司营收 3.93 亿元，同比增长 25.32%；归母净利润 1.21 亿元，同比增长 48.10%。公司称，业绩增长主要源于境内外客户需求增长、高附加值产品需求旺盛及产品结构优化。

不过，高增长并未掩盖现金流和客户集中度压力。2025 年，百龙创园经营活动现金流净额为 1.35 亿元，同比减少 54.98%，低于同期归母净利润，公司解释主要系美元定期存款增加所致。募集说明书显示，2025 年公司境外收入占主营业务收入 68.67%，销往美国产品收入占营业收入 42.63%；第一大客户销售占比升至 43.55%。这也让泰国项目不只是扩产，更带有服务海外客户、应对关税及国际贸易环境变化的意味。

6 月 11 日，蓝鲸新闻记者就本次募投项目扩产规划、异麦芽酮糖及乳果糖后续商业化安排、阿洛酮糖产能消化及行业竞争等问题，致电并向百龙创园发去采访函，截至发稿暂未获得回应。

阿洛酮糖扩产潮升温，万吨级产能成入局门槛

百龙创园加码功能糖，不是孤例。

过去一年，阿洛酮糖成为代糖产业里最热的新角色之一。2025 年 7 月，国家卫健委发布公告，批准 D- 阿洛酮糖作为新食品原料。官方解读显示，D- 阿洛酮糖少量天然存在于无花果、猕猴桃、小麦等食品中，可通过微生物发酵法或酶转化法生产制成，推荐食用量为每日不超过 20 克。

这一政策落地后，国内食品饮料企业和上游原料企业的动作明显加快。

财通证券研报显示，2024 年全球代糖产品市场规模为 221 亿美元，中国代糖产品市场规模为 101 亿元，分别同比增长 8.1%、20.9%；2024 年国内无糖饮料市场规模 570.5 亿元，2019 年至 2024 年复合增速达 42%。

随着政策放行、减糖产品需求增加，阿洛酮糖产业也迎来扩产潮。蓝鲸记者梳理发现，万吨级产能，正在成为头部原料企业入局阿洛酮糖的起步门槛。百龙创园本次泰国项目拟新增 D- 阿洛酮糖晶体 1.2 万吨、液体 7000 吨产能；保龄宝（002286.SZ）年产 2 万吨阿洛酮糖智能工厂扩产项目已竣工投产，项目达产后公司阿洛酮糖年总产能将提升至 3 万吨；三元生物（301206.SZ）" 年产 2 万吨阿洛酮糖项目 " 也已实现全线投产。

除上述传统代糖企业外，中粮科技（000930.SZ）已披露拟投资 8.8 亿元建设平凉 25 万吨 / 年淀粉糖及 1 万吨 / 年 D- 阿洛酮糖新建项目；金禾实业（002597.SZ）此前在投资者互动平台表示，公司阿洛酮糖产能为 1 万吨 / 年；华康股份（605077.SH）则在舟山项目中规划了 4 万吨 / 年的阿洛酮糖产能。

粗略看，这轮扩产也是一场重资产竞赛。蓝鲸记者按已披露项目投资额测算，百龙创园本次募投项目总投资 11.23 亿元，三元生物年产 2 万吨阿洛酮糖项目总投资 2 亿元，中粮科技平凉项目总投资 8.8 亿元，华康股份舟山项目一期计划投资约 24.79 亿元，合计已超过 46 亿元。尽管其中部分项目并非单一阿洛酮糖项目，但与企业利润相比，这笔投入并不轻。2025 年，百龙创园、三元生物、中粮科技、华康股份归母净利润分别约为 3.69 亿元、0.91 亿元、0.38 亿元、2 亿元，上述项目投资额分别相当于其当年归母净利润的约 3 倍、2.2 倍、23 倍和 12 倍。也就是说，产能能否兑现为订单，将直接影响这轮扩产的回报周期。

广发证券研报统计称，若各公司产能披露信息顺利推进，预计 2026 年国内阿洛酮糖年产能超过 10 万吨，国内产能短期或存在供过于求风险。

应用尚未放量，阿洛酮糖仍要过成本关

然而热闹的另一面，是下游还没完全跑起来。

经济观察报此前报道称，D- 阿洛酮糖获准使用后，部分饮料、乳品、茶饮企业已进行测试或意向合作，但含 D- 阿洛酮糖的产品尚未形成大规模使用场景，仍处于研发与测试阶段。

蓝鲸新闻记者注意到，和上游企业密集扩产相比，D- 阿洛酮糖在终端消费品中的落地仍显得谨慎。公开可见的代表性案例主要集中在奈雪的茶 " 小绿瓶 " 和蒙牛优益 C 0 蔗糖系列等少数产品上。前者将 D- 阿洛酮糖用于茶饮产品，并主打低 GI 卖点；后者则用 D- 阿洛酮糖替代赤藓糖醇完成配方升级。除此之外，市场上能够被消费者广泛感知的阿洛酮糖产品仍然有限。

有行业人士向蓝鲸新闻记者指出，当前阿洛酮糖行业面临的主要问题，一是成本仍高于成熟代糖和蔗糖，短期内更适合高端饮品、功能食品等价格敏感度较低的场景；二是消费者对 " 阿洛酮糖 "" 低 GI" 等概念仍需要教育，能否转化为持续购买还有待观察；三是企业集中扩产后，若产品差异化不足，仍可能从技术竞争走向价格竞争。

其中，成本始终是行业绕不开的问题。广发证券研报数据显示，D- 阿洛酮糖当前价格约为 2 万— 2.4 万元 / 吨，赤藓糖醇价格约为 1 万元 / 吨。公开报道中，中粮生物科技相关负责人也提到，目前 D- 阿洛酮糖价格约为普通蔗糖的 3 — 4 倍。

这让行业自然想起赤藓糖醇的旧故事。赤藓糖醇曾借无糖饮料热潮迅速放量，但后续产能扩张过快，引发价格下行和行业出清。保龄宝 2023 年年报称，仅 6 家头部生产商可生产的赤藓糖醇总产能就将达到 44.5 万吨 / 年，而 2022 年全球赤藓糖醇总需求为 17.3 万吨。价格方面，赤藓糖醇曾从 4 万元 / 吨跌至约 1 万元 / 吨。

阿洛酮糖会不会重演这一幕，关键仍在需求端。

上述业内人士认为，阿洛酮糖相较赤藓糖醇具备口感、烘焙适配性和复配应用等优势，但目前仍处于市场导入期，下游企业从测试配方到大规模替换原料，需要经过稳定性、口感、成本和供应链验证。

功能糖的风吹起来了，但产能竞赛最终比拼的，可能不是谁建得更快，而是谁能把新原料真正卖进食品饮料企业的配方里，并在成本控制上形成壁垒。

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