距离零跑汽车股价攀上 76.3 港元的历史高位过去仅十个月，如今这家曾被誉为 " 新势力销冠 " 的车企，股价已跌至约 40 港元附近，接近腰斩，市值从接近千亿港元一度蒸发超过 550 亿港元。

在销量持续领跑新势力阵营、5 月单月交付量突破 8.15 万辆创下行业新高的同时，零跑却在资本市场遭遇了最冰冷的回应。投资者如今挂在这家 " 黑马 " 车企身上的核心问题是为何 " 越卖越亏 "？

5 月 15 日，零跑交出的 2026 年一季度财报显示，公司一季度营收 108.2 亿元，虽创同期历史新高、同比增长 8%，但归母净亏损达到 3.9 亿元，不仅较上年同期的 1.3 亿元亏损大幅扩大，更彻底扭转了 2025 年四季度盈利 3.6 亿元的向好态势。

这一 " 由盈转亏 " 来得格外突然。要知道，零跑刚刚在 2025 年全年交出了一份被认为颇具里程碑意义的成绩单，实现营收 647.3 亿元，同比增长超 1 倍；净利润 5.4 亿元，首次实现全年度盈利，成为继理想之后中国造车新势力中第二家完成年度盈利的企业，全年毛利率达到 14.5%，创年度新高。

然而，短短一个季度之后，盈利的 " 好故事 " 没能延续。

一季度更令市场担忧的信号，来自于毛利率的剧烈收窄，单季毛利率降至 9.4%，相较 2025 年一季度的 14.9% 大幅下挫 5.5 个百分点，较 2025 年四季度的 15.0% 更是环比回落 5.6 个百分点。

对于毛利率的大幅下滑，零跑财报中将原因归结为两大因素：一是整车产品结构发生变动，主打性价比的新款车型销量占比大幅提升；二是战略合作业务规模缩减，高毛利的 " 副业 " 收入有所减少。

事实上，这一解释背后反映的是零跑正在面临的增长悖论，即要在极度内卷的市场守住销量头名，就必须持续推出低门槛、高性价比的车型来刺激市场；而售价更低的车型，也在不断挤压毛利率空间。用销量换利润，这一策略正在暴露其风险代价。

从更直接的维度看，零跑的 " 增量不增收 " 现象格外突出。一季度，零跑全球交付 11.02 万辆，同比增长 25.8%，营收增幅却仅为 8%，两者之间的差距揭示了更加严峻的 " 价格内卷 "。

核心驱动来自车型结构的下移。一季度，零跑的单车平均售价（ASP）从去年同期的约 11.4 万元降至 9.8 万元，降幅超过 14%，创近两年最低水平。今年 3 月底，起售价仅 6.58 万元的 A10 车型上市即爆单，进一步拉低了整体均价。与此同时，一季度单车毛利被压缩至约 9000 元。

在费用端，零跑同时面临研发投入持续加大的压力。一季度研发开支达到 10.4 亿元，同比大增 30%，资金重仓投入智能驾驶全栈技术、全新整车平台及三电系统迭代。销售开支同比增长 11.5% 至 6.8 亿元，行政开支同比增长 15.8% 至 4.4 亿元。三重费用大幅攀升之下，亏损扩大几成定局。

截至一季度末，公司经营活动产生现金净额为 -66.1 亿元，自由现金流为 -74 亿元，也与 2025 年第四季度的正现金流形成剧烈反差。

在 2026 年年初，零跑管理层为全年定下了极为乐观的目标：全年销量 100 万辆、净利润 50 亿元。 在 5 月的一季度财报电话会上，副总裁、CFO 李腾飞依然坚持这一目标 " 暂不调整 "。但现实是，一季度净利润 -3.9 亿元，与全年 50 亿目标的差距，还有接近 54 亿元需要填补。李腾飞同时在电话会上坦陈，若碳酸锂、芯片、贵金属等原材料价格在三季度后持续上涨，在终端售价不变的前提下，将对毛利率构成较大压力。

在股价持续下行的压力下，零跑的创始人和管理层选择了用真金白银向市场传递信心。2026 年 6 月 4 日，零跑发布公告称，公司创始人、董事长兼 CEO 朱江明及股东傅利泉在近期再次增持公司股份，均价约 41.99 港元 / 股，本次增持金额约 4.9 亿港元。

这已并非首次操作。据公开信息，自 2024 年 8 月启动常态化增持以来，朱江明和傅利泉跨越三年、分五轮持续加仓，2024 年注入 3.35 亿港元，2025 年三轮落地 6.21 亿港元，加上 2026 年 2 月 4.9 亿港元的增持以及今年 4 月约 2.3 亿港元的增持，两人在两个月内累计投入约 7.2 亿港元，全周期各类股权投入合计接近 17 亿港元。

2025 年 10 月，朱江明再次以均价 63.19 港元进行增持，其增持均价明显高于当前股价。然而，增持的信心传递并没有改变资本市场的方向。

零跑汽车目前仍居新势力销量榜首，5 月全球交付量已达 81569 台，同比增长 81%，连续三个月蝉联新势力销冠，并成为造车新势力中首个单月交付突破 8 万辆的品牌。同时，A10 上市 28 天大定突破 4 万台，旗舰 SUV D19 上市 15 天大定达 1.5 万台，新品仍在持续推出。

但市场对零跑的定价逻辑，已经从 " 看销量 " 转向了 " 看盈利质量 "。单车均价持续走低、毛利率跌破 10%、经营现金流转负，叠加全年 50 亿元净利润目标的巨大缺口，让原本的 " 高增长叙事 " 出现了裂痕。

注：本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。