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美国时间 6 月 12 日，承载太空算力、月球经济和火星殖民梦想的 SpaceX 将登陆美股纳斯达克。

SpaceX 最终 IPO 发行价定为每股 135 美元，募资规模约 750 亿美元，成为史上规模最大的 IPO，对应市值将达到 1.77 万亿美元。

公司长达 277 页的招股书勾勒出 28.5 万亿美元的太空市场蓝图，已经吸引了 2500 亿美元资金超额认购，散户认购已经超过 1000 亿美元。

纳斯达克、MSCI、富时罗素也纷纷开放 " 快速通道 "，SpaceX 上市 5 至 15 个交易日后，就会被纳入相关指数，这可能导致 350 亿美元被动资金接盘，其中包括全球最大的几家养老基金。

但 SpaceX 的 B 面是冰冷骨感的财务数据：严重亏损、巨额债务、未来展望无法实现的风险以及马斯克的 " 集权 "，让 SpaceX 被知名空头和养老基金看空、抵制甚至 " 拉黑 "。

甚至有美国大空头直接警告，普通投资者别碰 SpaceX。

一边是千亿资金扎堆抢筹，一边是专业机构纷纷唱空。普通投资者入局 SpaceX，将直面多大的风险？

双面 SpaceX：A 面科幻，B 面骨感

从近地卫星网络、太空算力，到月球基地、火星城市…… SpaceX 招股书被媒体戏称为 " 科幻宣言 "。SpaceX 展望，公司有望撬动 28.5 万亿美元的潜在市场，与 2025 年整个美国的名义 GDP（30.8 万亿美元）等量齐观。

虽然 SpaceX 承认，招股书中提到的诸多业务目前还不存在，但马斯克凭借这套宏大叙事，让资本市场为之狂热。

但回到财务报表，投资者看到的却是 " 骨感 " 的现实。

这一切都源于今年 2 月 SpaceX 对 xAI 的并购。

在此之前，SpaceX 的盈利逻辑清晰简单：星链（Starlink）是 " 现金奶牛 "，2025 年该业务的经营利润飙升至 44.23 亿美元，是 2023 年的近 10 倍。

并入 xAI 后，SpaceX 的财务数据迅速 " 变脸 "，2025 年经营利润转亏 25.89 亿美元，2026 年一季度更是亏损 19.43 亿美元。

AI 与发射两大 " 烧钱 " 业务不断吞噬星链创造的现金流，并加大了 SpaceX 债务压力。2026 年一季度，其债务已高达 290 亿美元。

SpaceX 早期投资者：永远不要做空马斯克

SpaceX 早期投资者、VIDA Vision Fund 创始人兼基金经理迈克 · 阿尔维斯（Mike Alves）告诉《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者），SpaceX 的业务已从火箭发射延伸至星链搭建的全球互联网络，并向 AI 基础设施领域拓展。

在他看来，SpaceX 有望在未来数年完成绝大部分星链卫星星座组网建设。到那时，星链将成为成熟稳定的基础设施资产，不再是驱动增长的主线。

他认为，马斯克终极蓝图的关键变量是星舰。" 星舰是所有长期业务的底层支撑：月球与火星任务、星链卫星组网、太空货运以及远期轨道数据中心，全部依赖星舰的成功。如果星舰项目顺利落地，会解锁无限可能性。但如果星舰研发和运营不及预期，大部分野心的落地难度都会大幅增加。"

他告诉每经记者，业内流传一句共识：永远不要做空马斯克。如果 SpaceX 判断这条路线能落地，就值得市场重视。其整体商业逻辑具有很强的说服力，虽然落地需要数十年甚至更久，但发展方向已经十分明确。

350 亿美元资金或被动买入，美国第二大养老金：我们不会直接参与 SpaceX IPO

在一部分投资者狂热的同时，另有一批投资者却将被动入局，却对此非常不满。

为避免一家超大市值公司在较长时间内被排除在主要指数之外，纳斯达克、富时罗素和 MSCI 三大指数体系分别通过新规则或既有规则，为 SpaceX" 大开绿灯 "。

3 月 30 日，纳斯达克公布 " 快速纳入 "（fast entry）新规，5 月 1 日生效。按照新规，如果一家 IPO 公司市值排进纳斯达克 100 现有成分股前 40 名，并满足其他资格条件，就可在上市交易满 15 个交易日后，被纳入纳斯达克 100 指数。此前最低等待时间为三个月。

5 月 26 日，富时罗素也宣布对罗素美国指数的纳入规则进行调整，SpaceX 最快将在第 5 个交易日收盘后被纳入。此前，富时全球股票指数系列和富时英国指数系列已经采用了快速纳入规则。

6 月 8 日，MSCI（明晟公司）确认，根据现有规则，SpaceX 将在 10 个交易日后被纳入 MSCI 相关指数。

美国量化投资公司阿卡迪亚资产管理（Acadian Asset Management）副总裁欧文 · 拉蒙特（Owen Lamont）表示，指数规则的变更 " 糟糕透顶 "，快速纳入将导致养老金等被动资金成为 " 接盘侠 "。

富达基金（Fidelity）前经理乔治 · 诺布尔更是痛批快速纳入 SpaceX 是 " 无耻的 " 操纵。

SpaceX 快速进入主要指数后，被动买入资金将首先来自追踪相关指数的 ETF 等基金。

截至今年 2 月，追踪 MSCI 指数的被动管理型基金的资产规模约为 5.79 万亿美元。如果 SpaceX 占 MSCI 指数的权重达到 0.5%，买入资金可能接近 290 亿美元。

追踪纳斯达克 100 指数的产品合计资产规模约 5000 亿至 6000 亿美元。若 SpaceX 占纳斯达克 100 指数的权重为 0.5% 至 1%，可能带来约 25 亿至 60 亿美元买盘。

另外，普通人的养老金也将被动买入 SpaceX 股票。

美国最大的公共养老金加州公务员退休系统（CalPERS）管理资产超过 5000 亿美元，覆盖超过 200 万名成员，其股票组合以定制版富时全球全市场全市值股票为基准。

全球最大的养老基金、挪威政府全球养老基金资产规模约 2.049 万亿美元，其股票组合基于富时全球全市值指数构建。管理资产约 1.7 万亿美元的日本政府养老金投资基金则跟踪 MSCI 全球指数（除日本）。

一旦 SpaceX 被纳入相关指数，追踪这些指数的养老基金就需要按照指数权重调整持仓。

不过，并非所有指数都愿意为 SpaceX 打开快速通道。标普 500 指数选择维持现有规则，公司必须按照公认会计原则在最近一个季度以及最近四个季度总和实现盈利。正因为此，此前特斯拉在标普 500 指数门外等待了十年之久。

加州教师退休基金（CalSTRS）首席投资官办公室高级投资组合经理艾莎 · 马斯塔尼（Aeisha Mastagni）向每经记者表示："我们支持标普维持其现有纳入规则的决定。多元化指数是降低风险、最大化基金收益最具成本效益的方式。因此，我们不会直接参与 SpaceX IPO。但是，该退休基金中的全球股票基金持仓大都追踪相关指数。一旦某只股票（如 SpaceX）被纳入指数，我们就不得不买入。"

CalSTRS 是美国第二大、全球第十大公共养老基金，总资产约为 4083 亿美元，覆盖加州超过 100 万名公立学校教育工作者及其受益人。

据指数预测机构 Intropic 测算，如果纳斯达克、富时罗素和 MSCI 将 SpaceX 快速纳入旗下指数，仅在 15 个交易日后，将有 350 亿美元被动资金买入 SpaceX 股票。

美国知名大空头：普通投资者应避开 SpaceX

全球很多养老基金对 SpaceX 非常抵触。

比如，纽约州共同退休基金、纽约市五大公共养老金系统以及加州公共雇员退休系统直言，SpaceX 的治理是 " 美国公开市场有史以来最偏袒管理层、最极端的股权架构 "，严重损害长期投资者的权益。

丹麦养老基金 AkademikerPension 首席投资官安德斯 · 舍尔德（Anders Schelde）向每经记者表示，" 特斯拉的治理结构在全球大型上市公司中是最糟糕的，而 SpaceX 更糟。"

此外，很多分析师和机构也在力劝普通投资者不要买 SpaceX 股票。

投资研究机构 New Construct CEO、科技股 IPO 大空头大卫 · 特雷纳（David Trainer）向每经记者表示，"我认为 SpaceX 定价过高且风险极大，投资者应该避开。" 他曾成功预测 470 亿美元独角兽 WeWork 的 IPO 失败。

关于市场对公司治理结构、债务过高和未来融资计划的质疑，每经记者向 SpaceX 寻求回应，截至发稿暂未得到答复。

大卫 · 特雷纳说，如果投资者希望在未来十年获得约 10% 的年化回报，那么 SpaceX 到 2035 年的营收必须达到 1.1 万亿美元，是 2025 年营收的 58 倍。要完成这条增长曲线，SpaceX 需要连续十年保持年均约 50% 的营收增速。

大卫 · 特雷纳预测，SpaceX 合理内在估值仅 5000 亿美元，相对 IPO 目标估值存在 71% 的下跌空间。

曾成功预测安然公司倒闭的知名空头吉姆 · 查诺斯（James Chanos）表示，SpaceX 收入不到 190 亿美元，自由现金流为负。这是一场彻头彻尾的 " 希望与梦想 " 式 IPO。未来五年，SpaceX 的价值都到不了 1.75 万亿美元。

其次，本次 IPO 募集的资金，绝大多数（约 628 亿美元）的用途已被预定。

2026 年 3 月，SpaceX 借入 200 亿美元过桥贷款，专门用于清偿 X 和 xAI 公司的历史遗留债务。若上市后 6 个月内，SpaceX 无法找到其他融资渠道，本次 IPO 募资必须优先偿还这笔贷款。

从 2025 年 10 月到今年 4 月，xAI 子公司 CTC 与 Valor 签署了三份近 200 亿美元的 GPU 租赁协议，SpaceX 为这些付款提供担保。

此外，SpaceX 还需要向 EchoStar 支付 226 亿美元的无线电频谱收购金。

大卫 · 特雷纳指出，投资者向 SpaceX 投入的资金，将立刻用于填补巨额债务，资金使用效率严重存疑。

未来，SpaceX 仍将面临巨额资本开支，IPO 资金只能缓解短期资金压力。高盛预测，2025 年至 2030 年仅四家科技巨头（Meta、微软、亚马逊和 Alphabet）的支出就可能达到 5.3 万亿美元。为了与这些巨头竞争，SpaceX 也必须投入大量资金。

大卫 · 特雷纳向每经记者表示，如果没有能够盈利的业务支撑，SpaceX 可能在短时间内追加融资，稀释现有投资者的权益。

市场分析机构 ION Analytic 表示，SpaceX 筹集的 750 亿美元可能会很快消耗殆尽。IPO 可能只是其持续不断股权融资和现金消耗循环中的第一次。

SpaceX 在三个业务板块均面临激烈竞争。大卫 · 特雷纳向每经记者分析称，与竞争对手相比，其投资回报率很低。SpaceX 税后净营业利润率为 -7%，投入资本回报率为 -3%，在主要同行中位列倒数第二。

在部分养老基金看来，SpaceX 的治理结构和马斯克本人是最大风险。

通过每股拥有 10 票投票权的 B 类股，马斯克锁死 SpaceX 公司 85.1% 绝对投票权，而且 SpaceX 董事会没有独立董事，也没有设立独立薪酬委员会和提名委员会。

哈佛法学院教授卢西恩 · 别布丘克（Lucian Bebchuk）表示，根据章程，马斯克可以以各种方式作出有利于自身利益的决策，而投资者却无能为力。

大卫 · 特雷纳认为，本次认购新股的外部投资者，对公司经营治理几乎没有任何话语权。

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