专题：史上最大 IPO 本周来袭 马斯克旗下 SpaceX 拟募资 750 亿美元

随着投资者争相认购 SpaceX 股票，这场史上规模最大的首次公开募股正式拉开帷幕。而投资者真正需要评估的核心业务，基本只有旗下卫星互联网板块星链（Starlink）。SpaceX 表示，星链目前是公司营收规模遥遥领先的业务，也是唯一实现盈利的板块，且占据绝对市场主导地位；过去一年，其宽带个人用户数量翻倍有余，达到 1030 万户。

与此同时，公司航天业务与人工智能业务一季度合计营收为 14 亿美元，同期运营亏损高达 31 亿美元。

即便是星链，其业务扩张也面临重重阻碍，这也让有意向的投资者难以给出合理的股票估值。SpaceX 目前仍将目标市值定为 1.77 万亿美元。

SpaceX 寄望于星舰（Starship）火箭——人类迄今为止建造并发射过的最大运载火箭——尽快投入运营，用以部署新一代 V3 卫星，从而大幅拓展星链服务。目前这款火箭仍处于测试阶段，迄今为止送入太空的大多为模拟卫星。

根据 IPO 申报文件，SpaceX 自 2002 年成立以来累计亏损达 413 亿美元，今年一季度运营亏损 19 亿美元。仅星舰项目的研发投入就已超过 150 亿美元。

SpaceX 首席财务官布雷特・约翰逊在投资者路演活动中表示：" 假以时日，全球用户规模有望从千万级增长至数亿级。相较于地面网络，从太空向各地提供网络服务的效率要高出许多。" 他还提到，公司计划在两年内为终端设备推出等效 5G 水准的网络服务。

从 SpaceX 公布的数据来看，每用户平均收入（ARPU）正持续下滑。该指标从去年同期的每月 86 美元降至今年一季度的 66 美元。纵观全年数据，2024 年每用户平均收入为 91 美元，2023 年为 99 美元，而去年全年已跌至 81 美元。

尽管一季度用户数量实现翻倍，但营业利润增长乏力，仅从 10.3 亿美元增至 11.9 亿美元。

卫星与电信行业研究机构 TMF 联合公司总裁蒂姆・法勒指出：" 新增用户并未带来可观的增量收入。" 这也迫使星链在上月上调服务价格，而涨价则加大了用户流失的风险。

随着业务规模不断扩张，星链终端的生产成本依旧是 SpaceX 面临的一大难题。法勒估算，这类设备的制造成本通常是地面互联网调制解调器的三倍左右。

与此同时，星链所处赛道的竞争也日趋激烈。此前，星链的核心优势在于能够服务传统网络运营商覆盖不到的地区。SpaceX 在 IPO 申报文件中披露，目前其共有 9600 颗卫星运行在近地轨道，服务覆盖全球 164 个国家和地区。