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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：IPO 再融资 / 图灵

自 2019 年 7 月 22 日开市至今，科创板已走过近七年历程。这七年，不仅是中国多层次资本市场改革深化的七年，更是硬科技企业从 " 实验室 " 走向 " 生产线 "，进而实现国产化大规模突围的关键时期。科创板以其明确的 " 硬科技 " 属性，与国家的国产化替代战略形成了高度一致的同频共振，其贡献不仅体现在助力个体公司突破 " 卡脖子 " 环节，更深刻体现在对关键技术的产业链协同功能上。

来源：wind

截至 2026 年 6 月 2 日，科创板在审的 IPO 企业数量为 48 家（以交易所受理为标准，不包含已终止及已发行项目，下同）。48 家企业中，思必驰科技股份有限公司（思必驰）和成都迈科康生物科技股份有限公司（  迈科康）近日被抽中现场检查。

其中，思必驰 2022 年曾冲刺科创板 IPO，但 2023 年 5 月上会被否。此次 IPO 报告期内的数据，恰好印证了交易多三年前否决思必驰 IPO 的合理性及必要性。报告期内，思必驰营收远远没有达到 2023 年招股书申报稿当时预测水平，连续 7 年亏损，员工人数大幅减少，持续盈利能力待考。思必驰毛利率大幅增长，且显著高于同行可比公司，但给出的理由却十分简单，尤其是高于龙头企业科大讯飞。

前次 IPO 被否问题依旧值得关注   员工总数大幅下降

招股书显示，思必驰是国内领先的对话式人工智能企业，专注于全栈对话式 AI 和端侧智能技术的自主研发，以及智能人机交互产品的设计、开发及销售。

三年前，上交所一纸否决决议打回了思必驰的 IPO 申请。彼时，上市审核委员会的审核结论是：思必驰 " 未能充分说明未来四年营业收入复合增长率的预测合理性，未能充分揭示上市前净资产为负的风险，相关信息披露不符合《首次公开发行股票注册管理办 法》第三十四条相关规定。"

前次 IPO，思必驰曾对后续业绩作出预测，预测 2023-2025 年的营收分别为 7.25 亿元、11.5 亿元、16.9 亿元，而实际上思必驰分别实现营收 5.39 亿元、6.01 亿元、6.88 亿元，实际完成率分别为 74.30%、52.30%、40.70%。

2025 年，思必驰的营收仅为前次 IPO 预测值的四成。不到四成的兑现率说明，公司在彼时描绘的 " 高成长 " 叙事与真实的商业化节奏之间存在明显差距。既然历史预测已被证伪，公司未来能否实现持续盈利，能否给股东带来积极回报待考。

由此可见，2023 年上交所否决思必驰科创板 IPO 时十分具备前瞻性、合理性以及精准性。

更重要的是，思必驰依旧处于亏损状态，2019-2025 年，思必驰归母净利润分别为 -2.51 亿元、-1.8 亿元、-2.98 亿元、-2.64 亿元、-1.12 亿元、-1.4 亿元、-0.57 亿元。

连续 7 年亏损，思必驰持续盈利能力待考。并且，公司的员工人数已经出现减少。2021 年末，公司员工总人数为 981 人，2025 年末为 817 人，较 2021 年末减少 164 人，减少比例为 16.72%。

在连续多年亏损没有实现盈利、营收增速较低的情况下，思必驰员工人数还出现大幅下降，其 IPO 之路充满悬念。

截至 2025 年末，思必驰未分配利润 -9.89 亿元，经营现金流三年累计净流出约 5.82 亿元。

思必驰本次 IPO 拟募资 15.55 亿元（较上次申报的 10.33 亿元进一步上调），上市标准切换至预计市值不低于 30 亿元的第四套，保荐机构由中信证券更换为东吴证券。

使用付费报告后市占率 " 翻倍 "？老朋友 " 阿里系 " 大举减持成对手

2023-2025 年，思必驰分别实现营业收入 5.39 亿元、6.01 亿元、6.88 亿元，同比分别增长 27.39%、11.44%、14.47%；分别实现归母净利润 -1.12 亿元、-1.4 亿元、-0.57 亿元，连续三年亏损。

尽管营收还在增长，但整体增速较慢且有放缓趋势。更有意思的是，新版招股书显示的市场份额，比旧版招股书高出了好几倍。

来源：旧版招股书

旧版招股书显示，" 根据 IDC 报告，公司自 2021 年起，在中国语音语义市场份额排名保持第四。其中，2021 年公司市场份额占比约为 3%，科大讯飞（占比 11%）、阿里（占比 7%）、百度（占比 6%）占据了行业前三位 "。

新版招股书显示，" 根据盖世汽车研究院数据，以国内整车终端销售为统计口径，2025 年公司车载语音装机量市占率达 22%，位居行业第二，"；" 公司 AI 办公本产品于 2024 年年中发布，根据灼识咨询报告，其位列 2025 年彩屏办公本单品全国销售额第一 "。

来源：新版招股书

不难看出，两版招股书显示的市场份额相差很多，一是因为统计口径不同，二是因为报告来源不同。

值得关注的是，思必驰新版招股书所引用的相关数据主要来源于公开数据整理和灼识咨询发布的《对话式 AI 解决方案行业研究报告》。公司表示，引用的研究报告灼识咨询报告并非为本次发行上市专门定制，公司付费购买了该报告获取了完整版内容。这意味着，思必驰新版招股书超高的 AI 办公本产品品市场份额，来源于付费报告。

如果使用其他报告来源，比如使用思必驰首次 IPO 时使用的 IDC 数据，思必驰的市场份额看上去没有那么亮眼。据《Token 之外：中国私有化 AI 进入深水区，市场格局远未定型》之文章，据 IDC 数据，2025 年中国语音语义 AI 软件私有化市场规模达 118.6 亿元。市场格局中，科大讯飞以 15.6% 的份额领跑，百度智能云（14.2%）依托文心大模型在语言理解与生成领域的领先性能，以及在政务、金融等行业的广泛布局，紧随其后；阿里云（10.4%）与腾讯云（8.9%）则以云厂商的综合生态优势在企业级 NLP 私有化部署中持续渗透。

来源：IDC 官网

2025 年，思必驰营业收入为 6.88 亿元（假设都算语音 AI 软件），占 118.6 亿元的 5.8%，至少排在科大讯飞、百度智能云、阿里云、腾讯云之后，比 2021 年的第四名下降。

而使用付费报告后，思必驰 AI 办公本产品（彩屏办公本）的市占率（全国销售额）居第一。

更值得关注的是，思必驰原第一大、第二大股东阿里系正大幅减持，逐渐离场，并且二者还存在竞争关系（比如阿里云）。

2020 年初，阿里网络作为思必驰最大股东，持有 18.3216% 的股份。次年 3 月，思必驰完成股份制改造，阿里网络持股比例降至 13.2197%，变为第二大股东。

在思必驰首次 IPO 遭否后，2023 年 9 月，阿里网络以 1.4 亿元的总价出让了部分思必驰股份。2025 年 6 月，杭州灏月（接收阿里网络所持股权）分两轮出售思必驰股份，交易总额同样是 1.4 亿元。

综上，阿里系通过减持思必驰股权累计回笼资金至少有 2.8 亿元。截至招股书披露日，杭州灏月仍持有思必驰 5.421% 的股份，位列第四大股东。

是否有盈利护城河？

招股书显示，思必驰秉持 " 端云协同、软硬结合、全系统优化 " 的全栈技术能力研发战略。公司的业务体系由 " 智能化定制中台 DUI" 与 " 垂域业务产品服务体系 " 两部分组成，协同实现面向智慧出行、智慧办公、智慧物联三大垂域的标准化软硬件产品及服务的大规模交付。

其中，智能化定制中台 DUI 是进行全链路对话系统柔性定制的技术中台暨 业务中台，提供全链路大小模型的标准化封装，以及端云协同、软硬结合的智能定制和系统级协同优化的能力；而垂域业务产品服务体系是基于 DUI 平台研发构建面向三大垂直领域的产品与服务。

思必驰所处的行业面临激烈竞争，格局则呈现一种 " 头部半垄断、长尾碎裂 " 的结构。根据《Token 之外：中国私有化 AI 进入深水区，市场格局远未定型》之文章，中国语音语义 AI 软件私有化市场份额如下：科大讯飞 15.6%（教育 / 政务 / 医疗深耕 ）；百度智能云 14.2%（文心 + 行业渗透）；阿里云 10.4%、腾讯云 8.9%（云生态 + 混合云交付）；其余 " 其他厂商 " 合计 >50%，高度分散，这里面既有大量区域集成商，也有思必驰、云知声这类独立技术供应商。

中国语音语义 AI 软件厂商的第一梯队主要是生态型巨头，比如科大讯飞、百度、阿里云、腾讯云等，他们可以拼技术，也能把市场 " 血洗式 " 占领。这四家企业的共同点是：语音只是它们的一个能力模块，不是全部，它们有云、有钱、有生态，有能力把独立语音公司挤向角落。此外，这些巨头的科研实力也不容小觑，科大讯飞有讯飞星火、全场景语音中台等载体；百度有 DuerOS 、文心语音链、小度等载体；阿里云有通义听悟、Fun-Realtime ASR 等；腾讯云有混元、小微语音平台等载体。

第二梯队主要是独立语音技术公司，比如思必驰、云知声等，这些企业的生存命题只有一个，如何占据一方根据地并实现盈利。云知声主打医疗语音电子病历、IoT 家居芯片、智慧酒店等领域， 有语音芯片，有 " 山海 " 大模型（ShanHai LLM），但还未实现盈利。

而思必驰连续 7 年亏损。部分投资者认为思必驰的困境，归因为 " 大厂太大、成本低 " 等因素。而更深层次的变化是，语音技术本身的 " 稀缺性溢价 " 在被大模型大规模消解。

据 IDC 的表述，大模型引入后，语音语义从 " 听得清、听得懂 " 向 " 答得好、能办事 " 演进，智能体能力成为差异化竞争的新焦点。

换言之，语音语义的竞争焦点从识别 / 合成精度，挪到了智能体能否办事、能否闭环。而当 " 听懂你说的 " 被大模型以更低边际成本实现后，传统语音公司以往最核心的收费锚点，可能就会从差异化卖点退化成入场券。

这就引发疑问，思必驰等独立语音供应商未来的差异化竞争力在哪里？有无盈利护城河？这些问题都有待时间给出答案。

毛利率高于同行 大幅增长与同行趋势相异

2023-2025 年，思必驰的毛利率分别为 53.69%、57.81%、63.24%，远超同行可比公司均值 52.17%、47.45%、46.95%。

来源 : 招股书

并且，思必驰的毛利率是连续增长，而同行可比公司的毛利率均值是下降的趋势，变动趋势也不一致。

思必驰解释称，报告期内，发行人毛利率水平整体处于行业中上游。由于同行业可比公司产品结构不同，毛利率存在差异：虹软科技以纯软件产品为主，云天励飞偏重 AI 芯片硬件，而公司产品软硬件结合且软件占比较高，因此与可比公司有所差异。

由此可见，思必驰的解释较为简单，没有对比细分产品的毛利率情况。

尤其是，思必驰的毛利率显著高于科大讯飞。2023-2025 年，科大讯飞的毛利率分别为 42.66%、42.63%、42.36% ，比思必驰低 10-20 个百分点。

Wind 显示，科大讯飞 2025 年智慧汽车领域的毛利率为 50.59%，显著低于思必驰同期智慧出行业务的毛利率—— 81.30%。