当 " 在楼下 " 的货柜被贴上封条、" 猩便利 " 的货架在办公室角落蒙尘，无人零售这条赛道似乎已被资本判了 " 死刑 "。如今，一家从顺丰内部走出来的公司却想要敲钟港交所。

6 月 10 日，深圳市丰宜科技集团股份有限公司（旗下运营智能零售柜品牌 " 丰 e 足食 "，以下简称 " 丰 e 足食 " 或 " 丰宜科技 "）正式递表港交所，独家保荐人为农银国际。从招股书看，2025 年，丰 e 足食营收首次突破 20 亿元大关，毛利率从 2023 年的 52.4% 升至 55.8%，经调整净利润录得 1.19 亿元。

按 2025 年智能零售柜保有量和商品交易总额计算，丰 e 足食均冲到了国内市场第一，市场份额分别为 21.5% 和 11.5%。

然而，招股书也暴露出公司未来发展的隐忧。一方面，公司收入结构单一，约 99% 的收入来自柜子里卖出的饮料和零食，广告等服务收入微乎其微。此外，公司截至 2025 年末仍处于净负债状态，净负债达 3.36 亿元，2025 年净亏损 3722 万元。

在无人零售行业从野蛮生长转向精细化运营的当下，丰 e 足食的上市进程折射出赛道从泡沫破裂到价值回归的新变局。

电商分析师庄帅在接受《每日经济新闻》记者（以下简称 " 每经记者 "）采访时表示，无人零售未来竞争将从 " 点位数量 " 转向 " 运营效率与供应链协同 "，具备低成本物流网络（如依托快递、外卖体系）和成熟 AI（人工智能）决策能力的企业有望持续领先，而缺乏场景渗透与精细化运营能力的玩家将加速出清。

管理层、直营模式均脱胎于顺丰 " 试验田 "   软银为最大股东

丰 e 足食诞生于 2017 年，当时正值无人货架创业潮，由顺丰控股孵化成立，打算利用快递网络的毛细血管优势，在办公场景试水无人货架，这便是丰 e 足食的起点。

2018 年，无人货架经历了行业大洗牌，当时的明星玩家七只考拉、果小美等先后大裁员，小闪科技向广东省深圳市中级人民法院申请破产清算，当年冬天，整个行业近乎进入 " 冬眠 " 状态。此后两年，无人零售 " 死伤无数 "，业态迅速衰退。

公司融资情况 图片来源：招股书

从成长历程看，丰 e 足食经历了两场关键转折：一是从开放式货架全面转向智能零售柜，将货损率从行业普遍的高双位数压至约 1%；二是脱离顺丰体系独立融资，软银、中金资本、深创投等相继入场，其在 2025 年 B+ 轮投后估值达 18.05 亿元。根据招股书，软银通过 SV Ample Life Limited、天津远瞩以及 FIF X 合计持股超过 25%，成为最大的外部股东。

公司市占率 图片来源：招股书

当年无人零售大战中，绝大多数玩家采用轻资产加盟模式，品牌方出柜子，加盟商负责点位和运营，大家各自算账。这种模式在风口期扩张极快，但致命缺陷是运营标准失控：点位开发者为了冲量，把货柜塞进没有任何消费场景的角落；加盟商为了省成本，补货 " 三天打鱼，两天晒网 "。消费者打开柜门看到的永远是售罄的货架和过期的面包，复购率一落千丈。

丰 e 足食则走了一条不同的道路。招股书披露，截至 2025 年底，公司在全国 72 个城市直营超过 18 万个智能零售柜。所有点位由自有销售团队开发，所有补货、维护、巡检由超过 1400 名点位操作员完成。这种 " 重 " 到极致的模式，初期扩张慢、投入大，但换来的是算法执行的纪律性和数据回流的完整性。

此外，招股书披露，公司自主研发的 FLOW Pilot 智能体系统，让公司的人效明显提升，凭借这套系统，公司零售柜一名运营管理人员管理的平均点位数从 2023 年的 303 个增至 2025 年的 504 个，两年提升 66%。

直营之外，丰 e 足食的另一个主要深耕方向是 " 轻场景 "。当竞争对手在机场、高铁站、核心商圈为了一个点位互相抬价时，丰 e 足食把柜子塞进了办公室茶水间、工厂车间、物流园休息区甚至健身房前台。

庄帅在接受每经记者采访时表示，丰 e 足食避开高租金商圈，聚焦办公室、工厂等低成本且复购稳定的场景，依托顺丰的物流网络实现低履约成本的补货，并利用自研 AI 系统（FLOW Pilot）实现日均近亿次自动化决策，从而以轻资产叠加技术壁垒的方式解决了传统无人零售高租金、高履约、低效率的三大痛点。

或许也是凭借这些错位布局，丰 e 足食在昔日对手（如融资数亿元的猩便利、在楼下等）相继倒下之后，成为如今赛道上少有的幸存玩家。

不过，虽然从股权结构上看丰 e 足食已经独立于顺丰集团，但其头部管理层均来自于顺丰体系。

根据招股书，公司董事长单新宁在 2013 至 2015 年曾任顺丰速运客户部营销经理，2017 年 9 月至 11 月，其曾担任顺丰控股战略管理副总监。而执行董事兼名誉主席袁升彪则于 2014 年至 2015 年担任顺丰速运集团大客户销售总监，2017 年 9 月至 11 月，他曾任顺丰控股跨境电商处负责人。

高增长下的 " 暗礁 "：收入结构极度单一、重资产与监管风险

不过，记者注意到，高增长之外，丰 e 足食的未来发展和增长也面临着一定的风险。最直观的风险是其收入结构单一。 

根据招股书，2023 年至 2025 年，丰 e 足食的智能零售柜商品销售收入占公司总营收的比例分别为 99.3%、99.4% 和 98.8%。也就是说，公司几乎完全依赖卖饮料和零食赚钱。广告、数据服务等其他收入占比始终不足 2%。这意味着一旦消费品市场出现价格战，或者主要供应商提高供货价，公司的毛利率将面临直接冲击。

此外，丰 e 足食从前五大供应商采购额正在逐年攀升，2025 年占年度总销售成本的 33.3%，其中最大一家供应商占 11.9%。公司也在招股书中坦承：" 倘我们未能以商业上可接受的条款获得足够数量、质量及种类的产品，我们的消费者体验、品牌声誉、销售业绩及经营业绩可能会受到重大不利影响。"

值得一提的是，资产过重带来的折旧压力也是公司面临的潜在风险。

根据招股书，截至 2025 年末，公司物业、厂房及设备净值为 1.74 亿元，使用权资产达 1.44 亿元，两者合计超过 3 亿元。随着点位网络从超 18 万个继续向未来目标扩张，公司每年数千万元级的折旧摊销将长期侵蚀账面利润。虽然公司通过算法提升了人效，但物理设备的折旧是无法通过软件优化来消除的硬成本。

另外，从行业竞争看，虽然丰 e 足食目前市占率第一，但是未来的竞争格局远未尘埃落定。招股书披露，中国智能零售柜运营行业仍然高度分散：按 2025 年保有量计算，丰 e 足食以 21.5% 的市场份额位居第一，但第二名仅占 5.8%，而除前五名外其他所有玩家合计仍占 64.1%。

这意味着市场尚未形成稳定的寡头格局，传统饮料巨头如农夫山泉、可口可乐等自有品牌的自动售货机也在不断渗透，未来价格战和点位争夺战随时可能重燃。公司自己也在风险因素中承认：" 我们可能受到外卖平台、折扣零食店及传统便利店发起的不可持续及不理性定价竞争的影响。"

此外，丰 e 足食还面临着潜在的数据安全与监管合规的风险。丰 e 足食的整个运营建立在对消费者交易数据、点位行为数据的实时收集和分析之上。招股书专门用一个章节提示：公司依赖第三方云服务商存储集中运营系统上的机密信息，任何数据泄露都可能导致声誉受损和监管处罚。同时，中国关于网络安全、个人信息保护的法律法规仍在快速演变，公司可能产生额外成本以确保合规。

招股书同时披露，公司截至 2025 年末仍处于净负债状态，净负债达 3.36 亿元。这主要是由于此前多轮融资中赋予投资人的赎回权等特别权利，被会计处理确认为 " 赎回负债 "。虽然招股书称该等权利已在本次 IPO（首次公开募股）申报前终止，但历史上高达 8.45 亿元的赎回负债余额，反映出公司过去对资本的高度依赖。

庄帅也提到，丰 e 足食的主要风险包括：盈利结构单一、IFRS（国际财务报告准则）口径下持续亏损；运营高度依赖第三方场所（如办公楼、工厂），存在点位流失风险；以及 AI 技术护城河可能被竞争对手追赶和单柜的增长空间与回报上限受限等。

丰 e 足食在招股书中提到，公司计划将 IPO 募集资金主要用于点位扩张、研发投入和全球试水（香港及东南亚）。但摆在面前的挑战同样清晰：如何在持续扩柜的同时，守住约 1% 的货损率和 55% 以上的毛利率？如何从单一的卖货收入中孵化出广告、数据等高附加值业务？又如何应对字节、美团等互联网巨头可能对线下零售终端的降维打击？

这些问题，或许比 " 行业第一 " 的称号更值得投资者深思。

6 月 12 日，每经记者就公司净利润、收入结构等问题向丰宜科技邮箱发送了采访函，但截至发稿，未获对方回复。