来源：浩海投研

作者 / 星空下的苹果

编辑 / 菠菜的星空

排版 / 星空下的乌梅

近日，英伟达 CEO 黄仁勋在与三星、SK、LG 等多家企业会晤时明确指出，芯片制造自动化水平将持续提升，机器人技术及 " 物理 AI（Physical AI）" 将成为下一阶段重点发展产业。在物理 AI 全面爆发、算力需求驱动底层技术价值重估的背景下，索辰科技（688507）与云从科技（688327）作为相关赛道的核心企业，再次被推向资本市场的聚光灯下，前者在短短 8 个交易日内收获近 50% 涨幅，股价创历史新高。

来源：2026 年 6 月 5 日同花顺财经评论

过去，人工智能的应用主要集中在文本、代码、图像等数字场景，本质上是提高人类的工作效率。而物理 AI 的核心变化在于，AI 开始真正进入制造、半导体、机器人、仓储物流、工业检测等真实物理场景，完成感知、规划、执行和交付的闭环。索辰科技与云从科技这两家公司在产业内都占据着举足轻重的位置，前者凭借高毛利的国产 CAE 软件技术与低的财务杠杆，正全力推进物理 AI 应用平台的全场景解决方案。而后者则紧抓智能化转型机遇，依托多模态大模型和通用智能体平台，加速将技术深度嵌入制造业的工作流中。

厚积薄发与壮士断腕

索辰科技作为国产 CAE 工业软件龙头，这是实现产品 " 正向设计 " 的核心工具，也是通往物理 AI 的数字基石。2025 年索辰科技凭借自身在产业链中的地位，实现营收 4.66 亿元，同比增长 23%，毛利率高达 68%，展现了底层工业软件极高的产品附加值。然而，高毛利并未直接转化为净利润的爆发，2025 年公司获得净利润 3150 万元，同比下降 24.00%，进入 2026 年一季度，公司在营业收入同比微增 1.66% 的情况下，亏损进一步扩大。造成这种 " 增收不增利 " 的核心原因在于高强度的研发投入与外延式并购。2025 年，索辰科技研发投入高达 1.1 亿元，占营业收入的比例为 23%，2026 年一季度，其研发投入达到 3717 万元，占营业收入比例进一步攀升至 94%。

来源：索辰科技 2025 年年报

此外，公司在 2025 年完成了对力控科技和昆宇蓝程的重大资产重组，业务拓展至 SCADA 软件及工业数智化解决方案，导致短期内营业成本和管理费用显著上升。由此可见，在工业软件这个技术门槛极高的领域，索辰科技是在不计代价地构筑底层技术壁垒。

云从科技作为曾经的 "AI 四小龙 " 之一，正坚定推进 "AI 基础设施 +AI Agent（智能体）" 双轮驱动战略，2025 年云从科技凭借算力建设等业务，实现营业收入 5 亿元，同比增长 26%，但受制于硬件外购成本较高，毛利率仅为 28%，反映出公司在传统业务转型期的妥协与阵痛。

来源：云从科技 2025 年年报

尽管亏损同比收窄，但 2025 年云从科技依然亏损高达 5.56 亿。不过进入 2026 年公司的情况有所转机，在营业收入同比大幅下滑 37% 的情况下，亏损依然保持了大幅收窄的态势。收入下降但亏损收窄的核心原因在于公司主动的战略收缩与极端的成本管控。与索辰科技类似，云从科技也在大手笔投入研发，2025 年研发与总收入比例高达 44%。在主动收缩了附加值低、资金占用高的业务单元的 2025 年，云从科技正在以壮士断腕的决心 " 刮骨疗毒 "，全力冲刺 AI 智能体的商业化闭环。

来源：云从科技 2025 年年报

账面利润与现金流的深度博弈

索辰科技虽然卖的是高端软件，但面临着极其严峻的回款问题。公司的下游客户主要集中在军工、航天等特种领域，这类客户大多具备极强的信誉，但付款审批流程长，结算呈现明显的季节性特征。

来源：索辰科技 2025 年年报

2025 年索辰科技的应收账款周转天数达到了 541 天，也就是说当下收回的现金几乎是一年半之前的收入。尽管 2025 年索辰科技通过加强催收，使得公司经营活动产生的现金流量净额达到 6000 万元，较上年实现由负转正。但进入 2026 年一季度，伴随合并范围扩大及研发、市场投入的增加，公司的经营活动现金流再次流出 3090 万元。这表明在高端工业软件的国产替代进程中，长周期的应收账款依然是考验企业流动性管理的重要因素。而长周期回款的特性，要求公司必须拥有足够厚实的财务缓冲，才能支撑起漫长的研发与项目交付周期。

来源：iFind 金融数据终端

反观云从科技则在财务逆境中展现出了另一种资金调度的策略。2025 年，公司经营活动产生的现金流量流出 8065 万元，虽然仍为净流出，但较上年已明显收窄。而进入 2026 年一季度，在营收承压的背景下，其经营性现金流却逆势转正，达到 1677 万元，占当期营收的 72%，这一变化尤为值得关注。

来源：iFind 金融数据终端

从经营质量的表象来看，公司应收账款周转天数高达 574 天，回款效率并未出现实质性改善，现金流的好转显然并非来自收入端的回款修复。真正的关键在于负债端，公司通过大幅拉长对上游供应商的付款周期，将应付账款周转天数推升至 1633 天的极端水平。本质上，公司是通过延迟向供应商付款，将产业链中的资金占用转化为自身的营运缓冲，从而在收入承压的阶段依然维持了账面上的正向现金流。

来源：iFind 金融数据终端

资本结构与抗风险能力

索辰科技展现出极为稳健甚至偏保守的资本结构。2025 年末公司资产负债率不到 14%，整体处于较低水平，公司几乎不存在有息负债压力。与此同时，公司账面资金极为充裕，截至 2026 年一季度末，货币资金余额接近 15 亿元，流动比率高达 5.27。充足的现金储备使其能够完全依靠自有资金支撑经营运转，而无需依赖外部融资或产业链信用。

而云从科技的财务杠杆处于明显偏高水平。2025 年末公司资产负债率为 60%，到 2026 年一季度进一步升至 63%。作为一家轻资产的软件与算法公司，这一杠杆水平本身就已偏紧。

来源：iFind 金融数据终端

更值得警惕的是，其负债结构并非以有息债务为主，而是高度依赖经营性负债支撑，包括应付账款与合同负债。公司流动比率仅为 1.72，而这一水平还是建立在大幅拉长供应商账期的基础之上，实际偿付能力的安全边际相对有限。这种以产业链信用为核心的 " 经营性杠杆 " 模式，本质上对业务连续性与商业兑现能力提出了更高要求。一旦外部环境收紧，或核心项目交付、回款出现波动，账面负债将迅速向现金流压力传导，财务容错空间极低。

在物理 AI 全面重塑千行百业的历史进程中，云从科技凭借强悍的营运资金调度能力成功止血，其面临的最大考验在于能否在经营杠杆高企的窗口期内，彻底跑通物理 AI 在垂直场景中的盈利闭环。而索辰科技立足于高毛利的底层工业软件，依托充沛的自有资金安全垫，通过内生研发与外延并购双管齐下，稳扎稳打地构建不可替代的技术护城河。