$ 中际旭创 ( SZ300308 ) $   美国银行（美银）6 月 12 日发布的最新研报，1.6T 光模块供需缺口高达 30%，中际旭创目标价从 1100 元大幅上调至 1650 元。美银测算，2026 年全球 1.6T 光模块出货量约 2000 万只，2027 年将飙升至 5600 万只。但受上游核心物料（EML 激光器、磷化铟晶片、DSP 芯片等）产能瓶颈制约，约 20%-30% 的潜在需求被 " 卡 " 在供应链上，一季度预付款从 1.34 亿元暴增至 14.88 亿元（增幅超 10 倍），用 " 借钱保障供应 " 的方式为未来买单。

  美银将中际旭创 2026-2028 年盈利预测分别上调 16%-70%，其中 2028 年上调幅度最大。报告预计 1.6T 产品 2027 年贡献营收约 68%，NPO 产品 2027 年贡献营收约 14%，每 500 万只 NPO 订单可带来超 100 亿元利润增量。2027 年市占率有望继续维持在 40% 以上。美银认为，中际旭创已经不再是一家单纯的光模块公司，而正在成为 AI 时代最重要的全栈光学平台之一。目标价 1650 元对应 2027 年 25 倍市盈率（此前基于 30 倍 PE），意味着约 43.6% 的上行空间。

    支撑逻辑的三大支柱。一是需求端 AI 算力竞赛白热化。英伟达是 1.6T 的 " 激进推动者 "，单台 GB200 服务器需要 162 个 1.6T 光模块。二是供给端上游物料 " 卡脖子 "。Lumentum、博通等海外光芯片厂商产能饱和，EML 缺口达 1.5 亿颗，硅光流片产能不足。国内源杰科技、仕佳光子等加速扩产，但短期难以填补缺口。三是技术端 NPO+ 相干光打开第二增长曲线。除了 1.6T，美银还重点提及了 NPO（近封装光学）和谷歌 2.4T 相干 Lite 方案。

    美银的报告并非没有保留意见，市场对此也存在明显分歧。CPO 技术路线担忧：如果交换机和光引擎深度集成（CPO），可插拔光模块的长期形态可能被改写。估值透支风险：当前 PE 85 倍，即使按美银预测的盈利增速，也需要 2-3 年才能消化。如果 2027 年 1.6T 出货达不到 5600 万只，或 ASP 下降比预期更快，1650 元目标价中的盈利上修会被打折。竞争加剧：供需缺口会吸引更多产能进入，中际旭创能否维持 40% 以上份额，取决于客户绑定、交付能力、产品迭代和良率，不只是行业需求好。

      美银这份报告的核心信号是：1.6T 光模块的超级周期比市场预期的更强、更长、更大，而中际旭创是最大受益者。30% 的供需缺口意味着行业处于 " 卖方市场 "，龙头企业的定价权和利润率都有保障。但 85 倍 PE 的当前估值已经反映了大量乐观预期，1650 元目标价能否兑现，最终取决于 2027 年 1.6T 出货能否达到 5600 万只、以及 CPO 等技术路线是否会颠覆现有格局。

    中际旭创作为全球光模块行业的绝对龙头，其竞争对手主要分为三个梯队。一是核心直接竞争对手（" 多强 " 格局）。中际旭创与新易盛二者合计占据全球 60% 以上的份额。新易盛（最直接对手）全球数通光模块市场份额位居第二。光迅科技位列全球光模块 Top 10（约第 4 名），华工科技整体光模块业务全球排名第六（市占率约 3.8%）采取了差异化的 " 跨代 " 策略，跳过 1.6T 大规模量产，直接押注下一代 NPO/XPO 技术。剑桥科技位列全球前十。

    二是产业链协同与跨界竞争者，主要聚焦光模块的上游核心组件，与中际旭创更多是合作关系，但也存在向下游模组延伸的竞争可能。天孚通信做 " 上游核心件 "，聚焦光器件、光引擎等核心组件，不涉及整模块生产。其产品价值占光模块成本的 30%-50%，是中际旭创等整机厂商的重要上游配套供应商。

    三是海外传统巨头掌控着光模块的 " 心脏 "（高端光芯片）和底层系统架构。Coherent（高意）美国老牌光通信巨头。虽然在整体光模块市场份额上被新易盛反超降至全球第三，但其在高端光芯片领域仍占据主导地位。Lumentum、博通（Broadcom）、II-VI：这些海外企业掌控着高端 EML 激光器、CW 激光器以及 CPO（共封装光学）标准，在产业链上游形成垄断。

    中际旭创之所以能撕掉传统 " 光模块组装厂 " 的标签，跃升为 AI 时代的 " 全栈光学平台 "，主要得益于其在以下四个维度的深度布局：

1. 技术全栈：从单一模块到多维技术路线

中际旭创不再局限于传统的可插拔光模块，而是构建了覆盖当前与下一代技术的立体矩阵。代际切换领跑：在 800G 硅光产品占据全球第一（市占率 35%）的基础上，率先实现 1.6T 光模块的规模化量产出货，并提前锁定全球 40% 以上的市场份额。前瞻技术储备：积极布局 3.2T、NPO（近封装光学）以及 OCS（光交换机）技术，把握光互连多元演进趋势，避免在技术路线上掉队。

2. 战略全栈：三维扩展匹配算力需求

公司提出了 " 三维扩展 " 战略，精准匹配全球 AI 算力基础设施升级的核心需求。突破单设备性能天花板，通过硅光化降低功耗和成本，实现长距高速传输。满足 AI 算力集群化带来的多节点互联海量增量需求。将高速光连接能力向更多元化的场景延伸。

3. 产业链全栈：纵向与横向的生态布局

为了构建长期的护城河，中际旭创正在从单纯的模组制造向产业链上下游延伸。自研硅光芯片，持续提升硅光渗透率，并布局 CW 光源等核心器件，试图摆脱对海外高端光芯片的绝对依赖。加快产业链横向投资，前瞻布局数据中心智能热管理（液冷）、铜连接等新业务，提供更具附加值的整体解决方案。

4. 角色重塑：从 " 通信配件 " 到 " 算力清算所 "

在 AI 算力经济中，GPU 负责 " 造能量 "，而光模块决定了这些能量能否以光速传递。中际旭创已经进化为 AI 算力系统里的 " 数据动脉 " 和 " 光速清算所 "。它深度绑定了英伟达、微软、亚马逊、谷歌等全球算力巨头，其高速光模块直接决定了 AI 大模型训练和推理的效率。

中际旭创通过 " 技术全栈 + 战略全栈 + 产业链全栈 " 的布局，成功将自己定位为 AI 算力生态中不可或缺的 " 连接中枢 "。它卖的不再仅仅是通信配件，而是 AI 时代的 " 算力流通权 "。

以上仅为公开信息整理和市场分析，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。$ 光通信模块 ( BK1136 ) $  $ 算力概念 ( BK1134 ) $  

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