2026 年 06 月 13 日 12:05 来源：证券市场周刊 作者：文丨惠凯 编辑丨杨练

随着 2025 年和 2026 年一季度利润持续增长，紫金矿业 2025 年度分红总额显著增长，但分红比例小幅下降。尽管近期股东大会上部分 H 股股东对担保、发债、定增议案投反对票，但公司已明确中长期发展目标，分析师仍上调其未来业绩预测。 

作为贵金属、有色领域的龙头企业，紫金矿业（601899.SH）向股东们交出了一份出色的年报。公司 2025 年实现营业收入 3490.8 亿元，同比增长 14.96%；归母净利润 517.77 亿元，同比增长 61.55%；扣非归母净利润 507.24 亿元，同比增长 60.05%。

进入 2026 年，公司延续高增长态势。一季报显示，紫金矿业 1 月— 3 月实现营业收入 985 亿元，同比增长 25%；归母净利润 201 亿元，同比增长 98%；经营活动产生的现金流量净额 278 亿元，同比增长 122%。对这份一季报，紫金矿业公司自身也给予高度评价，其官网通稿称 " 邹来昌董事长率新团队夺‘开门红’ " ——公开信息显示，2025 年 12 月末，紫金矿业管理团队完成换届，新老班子顺利交接，前董事长陈景河离任，邹来昌接任董事长。

紫金矿业官网的一季报通稿还显示，" 进入 2026 年 1 月，公司市值突破万亿大关，与必和必拓、力拓一道位列全球前三。" 今年 2 月以来，3 家公司股价走势出现分化。必和必拓、力拓回调后再度震荡上涨，Wind 显示，必和必拓（BHP.N）回调后再度走入上涨通道，6 月初股价再创新高；力拓（RIO.N）股价也在 5 月中旬创新高（复权价）。

与此同时，紫金矿业 A 股股价从 1 月底 44.94 元的历史高点跌至 6 月 5 日的 29.63 元，回调幅度约为 34%，市值跌破万亿元大关，最新市值约 7800 多亿元（复权价）。

近年来中国企业加速出海，紫金矿业也积极布局海外业务、特别是锂矿资源，收购了刚果（金）的 Manono 锂矿（马诺诺锂矿）部分股权，并与当地企业合作开发。上市公司公告显示，马诺诺锂矿的重介质选矿厂将于今年 6 月底投产，冶炼厂计划于 2026 年底建成投产，满产后紫金矿业将成为全球第一梯队的碳酸锂供应商。

不过今年 5 月底，刚果（金）相关部门通过法令把锂、钽等矿产纳入战略矿产清单，换言之相关矿产将适用 10% 的特许权使用费，而非以前普通有色金属 3.5% 的税率。此举将显著提升锂企的成本费用、特别是税负成本，政策影响的不确定性将在后续逐步体现。

分红总额增 58% 分红比例降 0.5%

紫金矿业近年来保持了一定力度的分红。公告显示，2025 年度分红方案为向全体股东每 10 股派发现金红利 3.8 元（含税），派发现金红利 101 亿元（含税）。加上 2025 年半年度 58.47 亿元的分红，2025 年度总分红 159.51 亿元，占 2025 年度归属于上市公司股东净利润的 31%（紫金矿业 2025 年还实施了 10 亿元的股份回购，用途为落实股权激励，分红 + 回购占归属上市公司股东净利润的比例为 33%）。

紫金矿业 2024 年度中期分红、年末分红的总额为 101 亿元，占 2024 年度合并报表归属于上市公司股东净利润的 31.5%。从现金分红的角度看，紫金矿业 2025 年度分红总额显著增长，但分红比例小幅下降。

公司的分红政策很大程度上受到负债情况的影响。紫金矿业 2025 年曾通过交易所互动平台向股东表示，" 公司将着眼于长远和可持续发展，逐步将资产负债率控制在 50% 以内，同时充分考虑公司盈利规模、现金流状况及发展所处阶段等因素，逐步提高现金分红比例。"

Wind 显示，2025 年，紫金矿业的资产负债率从 55.19% 压降到 51.56%，2026 年 3 月末的最新资产负债率为 51.37%。对照不高于 50% 的目标，还有一定幅度的压降空间。展望未来，随着负债率继续改善，影响紫金矿业分红的压制因素有所减少，未来公司的分红比例有一定的提升空间。

公司最新的《未来三年（2026 — 2028 年度）股东分红回报规划》明确，"2026 — 2028 年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于 2026 — 2028 年度累计实现的可供分配利润的 35%"，未来的分红力度可期。

部分 H 股股东对担保、发债、定增议案投反对票

在公司公布年报后，按照上市公司治理规则进入股东会环节。紫金矿业由于股东参会热情较高，以至于公司原定的会场无法满足股东会需求。近期紫金矿业发布公告，股东会会场从公司总部会议室变更为当地知名的紫金大酒店多功能厅。

2025 年度股东会上，股东们将就《关于 2026 年度担保计划的议案》等议案进行表决。公告显示，紫金矿业将为子公司西藏阿里拉果资源有限责任公司新增 24.16 亿元的担保额度，向安徽金沙钼业有限公司新增 55 亿元的担保额度。

公告还显示，上述被担保对象的资产负债率较高。截至 2025 年末，阿里拉果公司的资产负债率高达 86.38%；金沙钼业的资产负债率高达 74%。业绩方面，上述企业尚未盈利。公告显示，阿里拉果资源 2025 年净利润为 -3896 万元，金沙钼业 2025 年净利润为 -455 万元。

整体来看，紫金矿业对资产负债率 70% 以上的控股子公司及合营、联营企业合计担保总额为 141 亿元，这些担保尚需提交公司股东会审议。

在 6 月 5 日的 2025 年度股东会上，《关于 2026 年度担保计划的议案》受到紫金矿业股东的较多反对。特别是 H 股股东，持有 15.13 亿股 H 股的股东投出反对票，占参与投票的全部 H 股股东的比例高达 43.16%。换言之，近一半的 H 股股东不同意紫金矿业的 2026 年担保计划。

此外，在 2025 年度股东会上，40.62% 的 H 股股东对《关于公司发行债务融资工具一般性授权的议案》投出反对票。紫金矿业截至 2026 年 3 月 3 日的债券融资工具余额为 593.87 亿元，目标是债务融资工具发行余额不超过 1000 亿元，也就是说还有 406 亿元的债券发行空间。对于紫金矿业的发债计划，不少股东表达了关注。

股权融资方面，《提请股东会给予董事会增发公司 A 股和（或）H 股股份之一般性授权的议案》显示，希望股东会授权董事会可根据市场情况和公司需求，择机发行不超过已发行 A/H 股数量 20% 的 A/H 股份或认股权证等证券。该议案受到的股东关注度最高，63.42% 的 H 股股东、5.57% 的 A 股股东投出反对票。

紫金矿业的员工持股计划相关议案也受到较多关注和反对，比如《关于公司 <2026 年员工持股计划管理办法 > 的议案》的投票中，21% 的 H 股股东投出反对票。

锚定发展目标 分析师上调业绩预期

展望未来，紫金矿业官网显示，履职不久的董事长邹来昌与高管团队谋划了 " 新三年规划和十年远景目标 "：到 2028 年，紫金矿业的铜、金矿产品产量进入全球前三，到 2035 年部分指标达到全球首位，全面建成 " 绿色高技术超一流国际矿业集团 "。以此愿景为发展指引，紫金矿业未来的主要产品产销量还有较大增长潜力。

不过，对于铜、金、锂等产品的价格走势，当前已处于较高区间，研究机构的态度转向谨慎。比如金价走势，近期多家知名投行和研究机构下调金价预期。4 月— 5 月以来，花旗银行、摩根大通、摩根士丹利纷纷下调金价预期，例如摩根士丹利把 2026 年下半年的黄金目标价下调至 5200 美元 / 盎司，低于此前 5700 美元 / 盎司的判断；近日，德国商业银行也把 2026 年末的金价预测从 5000 美元 / 盎司降到 4800 美元 / 盎司，维持 2027 年末 5200 美元 / 盎司的价格预测。

至于锂价，以广州期货交易所上市的碳酸锂期货指数为例，Wind 显示碳酸锂期货价格指数今年 5 月中旬达到 209880 元 / 吨的价格，创 2023 年 8 月以来新高，接着快速回调，到 6 月 5 日跌回 164360 元 / 吨，回调幅度接近 22%。

在紫金矿业 2025 年年报和 2026 年一季报披露后，有分析师进一步上调了公司业绩预期。比如银河证券分析师华立在紫金矿业 2025 年三季报点评研报中测算，预计紫金矿业 2026 年— 2027 年归母净利润分别为 681 亿元、752 亿元。今年 3 月末发布的 2025 年报点评研报中，华立团队认为，伴随铜、金、锂价格的上行，以及公司各重点项目有序推进，预测紫金矿业 2026 年— 2027 年的归母净利润有望达到 843 亿元、997 亿元，进一步上调利润目标，维持 " 推荐 " 评级。

（本文已刊发于 6 月 13 日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）