经济观察报记者 郑晨烨

美东时间 6 月 12 日，SpaceX 在纳斯达克挂牌上市，股票代码 SPCX，发行价每股 135 美元，发行 5.556 亿股 A 类普通股，募资 750 亿美元，发行价对应公司估值约 1.77 万亿美元。这也意味着，SpaceX 此次 IPO，一举打破了沙特阿美 2019 年 294 亿美元募资纪录，成为全球有史以来募资规模最大的 IPO。

当天开盘后，在持续涌入的买盘推动下，SpaceX 的股价一路震荡上行：开盘价 150 美元，相对 135 美元发行价，开盘涨幅为 11.11%；日内最高价 176.52 美元，盘中最大涨幅超 30%；收盘价为 160.95 美元，单日涨幅为 19.22%；收盘总市值为 2.1 万亿美元。

就此，SpaceX 一举成为全球市值第七大、美国第六大上市公司。

IPO 敲钟仪式分别在两个城市举行。出现在纽约纳斯达克交易大厅的是总裁格温妮 · 肖特韦尔和 CFO 布雷特 · 约翰森，马斯克本人则留在了得克萨斯州星际基地——同款纳斯达克 SPCX 标识讲台，火星的照片挂在身后。马斯克对面前的员工说：" 很难相信，这家最初在埃尔塞贡多一个仓库里起步的小公司，如今竟要以史上最大 IPO 的规模上市。我当时觉得 SpaceX 能成功的可能性连 10% 都不到。"

2002 年，马斯克用卖掉 PayPal 股份赚来的约 1 亿美元在加州创办了 SpaceX。但该公司前三次火箭发射全部失败，第四次发射成功时已经濒临破产，是 NASA（美国国家航空航天局）一份价值约 16 亿美元的商业合同把它从悬崖边拉了回来。

24 年后，这家公司在上市当天，市值就突破了 2 万亿美元。福布斯实时富豪榜显示，马斯克的个人财富也达到 1.1 万亿美元，成为人类历史上第一位万亿美元富翁。

可复用火箭、覆盖 164 个国家和地区的卫星互联网、吉瓦级 AI 算力集群，这三项能力集中在同一家公司手中，这种情况在 SpaceX 之前没有出现过；航天产业过去数十年都由政府主导，商业公司做配套，一家民营公司把从火箭制造到卫星互联网运营再到 AI 算力服务的完整商业模式搭建起来，此前也没有企业做到过。

SpaceX 最大的贡献或许不是某一项具体技术，而是把商业航天从一个需要反复说服别人相信的概念，变成了后来者可以直接沿着走的路。

复用经济学

2025 年，SpaceX 发射了 165 次猎鹰 9 号火箭，只造了 8 台全新的一级助推器。

其招股书披露，一枚猎鹰 9 号的一级助推器最多已经重复飞行 34 次。截至 2026 年 3 月 31 日，SpaceX 累计完成约 650 次轨道发射，其中超过 540 次使用了回收复飞的助推器，任务成功率超过 99%。另外，自 2023 年以来，SpaceX 每年承运了全球 80% 以上的入轨载荷质量。

复用改变的是整个发射业务的利润结构。

一位华南大型券商的分析师告诉经济观察报记者，根据他们的测算，猎鹰 9 号单次发射的对外商业报价约为 6700 万美元，整箭制造成本约 5000 万美元，其中不可回收的二级火箭价值约 1000 万美元，其余部分均可回收复用。

复用之后，单次发射的边际成本降至 1500 万到 2000 万美元之间，毛利率超过 70%。招股书引用的 NASA 数据显示，猎鹰 9 号 2010 年首飞时每公斤发射成本约 2700 美元，较传统航天时代的历史均价约 18500 美元 / 公斤降低了 85%。

SpaceX 的发射需求主要来自自身。

2025 年 165 次猎鹰发射中，外部客户委托发射 43 次，其余全部用于星链卫星组网。招股书披露的入轨质量数据更直观：2025 年客户载荷约 312 吨，SpaceX 内部载荷约 1901 吨。火箭业务 2025 年的经营亏损为 6.57 亿美元，主因是星舰项目的研发投入（招股书披露星舰累计研发投入超过 150 亿美元）。

不过，这个亏损换来了一个覆盖 164 个国家和地区、拥有 1030 万订阅用户的卫星互联网。

星链（Starlink）是 SpaceX 三块业务（太空、连接、AI）中唯一实现盈利的板块。招股书显示，星链 2023 年营收 39 亿美元，2025 年达到 113.87 亿美元，占公司总营收的 61%。经营利润从 2023 年的 4.69 亿美元增长到 2025 年的 44.23 亿美元，两年增长接近十倍。截至 2026 年一季度末，星链用户约 1030 万，较上年同期翻倍。除了宽带业务，SpaceX 还在 2024 年启动了卫星直连手机服务。

SpaceX CFO 约翰森在 IPO 路演中说，太空和连接两块业务整个生命周期只融了 90 亿美元，2025 年产出了 78 亿美元的调整后 EBITDA（息税折旧摊销前利润）。

星链的下一步增长依赖即将部署的 V3 卫星。招股书披露，下一代 V3 卫星每颗下行带宽约 1Tbps，搭载星舰发射，每次可部署多达 60 颗。招股书将此描述为单次发射部署的通信容量较目前猎鹰 9 号搭载的 V2 卫星提升约 20 倍。SpaceX 计划 2026 年下半年开始用星舰发射 V3 卫星。

约翰森在路演中说，当 V3 卫星的在轨规模达到一定数量之后，星链网络的总容量将以 "PB 级 "（拍字节级）来衡量，届时星链将占全球互联网流量的一个可观比例。

在此次 IPO 募资用途方面，AI 排在了第一位。

招股书数据显示，2026 年一季度，SpaceX AI 业务的资本开支为 77.23 亿美元，同比增长 201%，一个季度的投入超过星链全年。除算力租赁之外，SpaceX 还在 2026 年 4 月与 AI 编程工具公司 Cursor 签署了期权协议，有权以 600 亿美元的对价收购 Cursor，若不行使则需支付合计 100 亿美元的终止费和递延服务费。

SpaceX 旗下的数据中心 Colossus 一期用了 122 天建成上线，二期用了 91 天，而同等规模的数据中心行业平均建设周期约为两年。前述分析师告诉记者，根据其估算，Colossus 的单位建设成本约为 270 万美元 / 兆瓦，不到行业平均水平的三分之一。

约翰森在路演中把 SpaceX 三块业务的关系概括成了一句话：复用降低火箭发射成本，低成本发射支撑星座密集部署，星座为 AI 提供别人复制不了的基础设施。

95 倍市销率

2025 年 12 月 9 日，华尔街投行摩根士丹利发布了一份关于 SpaceX 的研究报告《$800bn Valuation? Data Centers in Space？（8000 亿美元估值？太空数据中心？）》。

当时 SpaceX 的估值约为 8000 亿美元，报告标题本身带着一个问号。六个月后，SpaceX IPO 估值 1.77 万亿美元，半年之间估值上升了一倍多，主要驱动因素来自市场对太空算力商业前景的重新评估——招股书披露的 AI 可触达市场空间为 26.5 万亿美元，涵盖 AI 基础设施 2.4 万亿美元、消费者订阅 7600 亿美元、数字广告 6000 亿美元和企业应用 22.7 万亿美元。

公开信息显示，SpaceX 此次 IPO 只发行了总股本 4.2% 的股份，马斯克本人及重要投资者（合计持有约 78 亿股）的锁定期为 366 天，到期日为 2027 年 6 月 13 日。其他内部人和员工（合计持有约 46 亿股）的解禁分多批进行：二季度财报发布后可释放每人持股的最多 20%，上市后第 70 天至第 135 天期间分五批各释放 7%；类似地，三季度财报后释放 28%，上市后第 180 天（2026 年 12 月 9 日）该组锁定股份全部到期。

对 SpaceX 的估值，华尔街分歧极大。

上市第一天，华尔街知名投行奥本海默（Oppenheimer）给出了 190 美元的目标价，美国独立投研机构 CFRA 则给出了 115 美元的目标价，两个目标价之间相差 75 美元，相当于发行价 135 美元的 56%。

事实上，美股大型科技公司 IPO 的历史表现确实值得留意——过往多数科技公司在上市首日大幅上涨之后，在随后 12 个月内都会经历较大幅度的股价回撤。

另外，SpaceX 认购资金的来源也值得留意。IPO 定价前，纳斯达克综合指数创下了一年多以来的最大单日跌幅，有分析认为，部分投资者为筹集认购 SpaceX 的资金而卖出了现有持仓，尤其是热门 AI 股票的持仓。

事实上，在 SpaceX 上市当天，美股太空概念股也迎来全线下挫，比如维珍银河暴跌 31.76%，Redwire 大跌 11.53%；美股 " 七姐妹 " 中也有多只个股盘中走低，比如亚马逊盘中跌超 2%，苹果跌约 1.5%。

但更持久的影响或许在定价参照上—— SpaceX 以约 95 倍市销率、413 亿美元累计赤字的基本面完成了 1.77 万亿美元的 IPO 定价。

但眼下，Anthropic 和 OpenAI 的 IPO 已在筹备中，Anthropic 今年 5 月刚完成新一轮融资 650 亿美元，投后估值 9650 亿美元。SpaceX 的 IPO 定价逻辑无疑将给这些后续的超大型 IPO 设下一个新的参照。

卡尔达肖夫Ⅱ型文明

SpaceX 在招股书中如此描述自己的使命：" 构建必要系统与技术，让生命实现多行星存续，洞悉宇宙的真实本质，并将意识之光延伸至群星之间。"

在招股书中，SpaceX 表示，地球的地质和天文记录显示大规模灭绝事件的概率不为零，人类文明集中在一颗行星上，会面临不可预测和不可控的存亡风险，" 我们不想让人类重蹈恐龙的覆辙 "。基于此，SpaceX 明确把迈向卡尔达肖夫Ⅱ型文明作为终极长期战略目标，这是一种能够利用其母恒星全部能量的文明等级。

当下 AI 产业遇到的一大制约也是能源供给。SpaceX 在招股书中把太空算力列为长期战略方向，落脚点正是把 AI 的电力需求从地面转移到太空中近乎无限的太阳能。

马斯克在 2026 年 1 月达沃斯世界经济论坛上与贝莱德 CEO Larry Fink 有一场三十分钟的公开对谈，其中有一段内容解释了 SpaceX 要把数据中心建在太空的原因—— AI 大规模落地的最大瓶颈归根结底是电力供应，美国电力供应年增长率最多只有 3% 到 4%；由于没有昼夜交替、大气衰减等负面因素，太阳能电池板在太空中可以全天候工作，太阳能在太空中的发电效率是地面的 5 倍；卫星背阳面的温度低至 3 开尔文（约零下 270 摄氏度），废热可以直接辐射到太空真空中，省掉了地面数据中心大约 40% 的冷却能耗。

马斯克的结论是：" 未来建设 AI 数据中心的最低成本方案就是建在太空，最晚三年内成为现实。"

但在这方面，招股书也提示了相关风险：SpaceX 和行业内的其他公司都尚未在轨道上运营过数据中心，卫星一旦部署到太空，维修和升级的难度也远高于地面设施。

根据 Oppenheimer 的测算，太空算力当前的运营成本约为地面数据中心的 3 到 5 倍。猎鹰 9 号目前的每公斤载荷入轨成本约为 2500 美元，要实现盈亏平衡，每公斤入轨成本需要大幅度下降至 500 美元。

希望寄望于星舰。星舰是 SpaceX 正在测试的下一代完全可复用超重型运载火箭。根据招股书信息，星舰 V3 版本的设计运力为 100 吨入轨。美东时间 2026 年 5 月 22 日，星舰完成了第 12 次飞行测试，这也是 V3 版本的首次试飞。

招股书用 " 航空级运营 " 来描述星舰的目标状态：完全复用之后，发射的边际成本只剩推进剂。SpaceX 已向美国联邦通信委员会（FCC）申请部署最多 100 万颗卫星，计划 2028 年起每年向轨道新增 100 吉瓦算力。

马斯克曾在上述达沃斯论坛上说：" 我一直把人类意识比作茫茫黑暗中一支微弱的烛火，它随时都可能被风吹灭。" 有人问他愿不愿意死在火星上，他说愿意，" 但前提是别让我死在登陆撞击的那一刻 "。

SpaceX 上市当天，马斯克在得州星际基地通过视频直播发表了一段讲话。他说：" 不只是少数宇航员，我是说你，真的就是你，无论你是谁正在看我讲话，SpaceX 都希望把你送上月球、火星，最终去更远的地方。"

（作者 郑晨烨）

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