上周市场震荡分化，科技主线回调、资金向低位板块轮动，交易集中度有所回落，下半周部分前期弱势的传统行业迎来反弹。我们认为：1）短期流动性预期变化（美联储加息预期、大型 IPO 分流资金）驱动风格再平衡，当前科技交易拥挤度仍待消化，霍尔木兹海峡放开预期下传统行业或迎来修复窗口，但产业逻辑剪刀差和业绩剪刀差并未反转，后续随着中报交易开启，市场或重回科技主线；2）上周五 Space X 上市后美股科技股表现有韧性，复盘来看中美大型 IPO 以短期扰动为主，不改变中期产业趋势。短期建议均衡配置，待科技板块拥挤度压力释放后吸筹。

流动性预期变化驱动风格再均衡，但全面切换或言之尚早

中观产业趋势上行和宏观流动性预期收紧、微观交易结构拥挤之间 " 角力 " 下科技主线波动加大，我们认为：1）短期再均衡或持续，截至上周五 TMT 成交额占比仍高于 40%，电子成交额占比接近 30%，拥挤度下降或仍不充分；据财联社报道，全球各大银行正在限制对冲基金对 SK 海力士等亚洲顶级芯片制造商的杠杆押注，美联储 FOMC 会议和大型 IPO 或扰动短期流动性预期；2）但若科技进一步调整可能反而是加仓机会，复盘成长 vs 价值历史表现，新风格超额收益的确立需要产业逻辑或业绩剪刀差反转，当前 AI 产业趋势加速、经济内生动能仍待修复，成长 vs 价值业绩剪刀差走阔。

中美大型 IPO 影响或相对可控

6 月 12 日，Space X 登陆纳斯达克，募资 750 亿美元创下全球最大 IPO 规模纪录；同日，长鑫科技完成 IPO 注册、拟募资 295 亿元，是科创板史上第二大 IPO。复盘来看，历史上中美大型 IPO 均有一定短期资金分流效应，但影响或相对可控：1）美股大型 IPO 对指数有负面冲击但影响前置，VIX 指数在大型 IPO 前后基本保持稳定，IPO 落地后指数通常延续此前走势；2）A 股大型 IPO 的影响路径呈现 " 延迟释放型 " 和 " 首日达峰型 " 分化，事件兑现前后指数波动阶段性加大，但流动性压力通常在两周内消化。考虑当前流动性水平、产业趋势和发行节奏，短期扰动或不改变中期产业趋势。

5 月社融略超预期，M1M2 同比剪刀差回升、剩余流动性回落

5 月新增社融和新增人民币贷款均小幅超预期，主要是由票据融资同比明显多增拉动，结构上看：1）期限结构上，5 月新增居民贷款与企业中长期贷款均同比明显少增，显示高油价冲击下实体经济融资需求仍偏弱；2）资金结构上，M2 同比 8.6% 持平于 4 月，M1 同比由 4 月的 5.0% 回升至 5.5%，M1-M2 同比剪刀差回升，部分受企业加速结汇影响，但也反映企业盈利改善和财政资金加快拨付下信用周期或回升；3）以 M2-（PPI+ 工业增加值）衡量的剩余流动性继续回落，资金脱虚入实，指引中期大盘风格或占优。

短期建议均衡配置，待科技板块拥挤度压力释放后吸筹

历史上看，结构性行情中主线休整期结束通常满足下列信号：1）成交额占比自高点下降 1 个标准差；2）调整幅度 10~15%；3）调整时间两周至一个半月。当前 TMT 成交额占比仍偏高，继续观察美联储政策预期、海外科技股 " 去杠杆 " 进度、产业端进展和大型 ipo 落地的影响。短期建议均衡配置，待科技板块拥挤度压力释放后吸筹，降低组合集中度的方向考虑：1）宏观风险再定价过程中受益的银行等红利品种；2）一季报后超额收益相对盈利预期上修幅度具有性价比的冶钢原料、小金属、能源金属、航海装备、商用车等。

风险提示：外部风险超预期；国内基本面不及预期。

研报《风格再均衡或非全面切换》2026 年 6 月 14 日

方正韬 分析师 S0570524060001

王伟光 分析师 S0570523040001

何康 分析师 S0570520080004 | BRB318

本文源自：券商研报精选