中国大陆第二大 IC 载板公司苏州群策科技股份有限公司 ( 以下简称 " 群策科技 " ) 向港股市场发起冲刺。

6 月 8 日，港交所官网显示，群策科技已经递表，并刊登了相关资料，中信证券（600030）为独家保荐人。

冲击港股市场，群策科技最为显眼的短板是业绩突然滑坡。2025 年，公司营收及净利双降，其中，归母净利润同比降幅接近 30%。

对于群策科技而言，关联交易问题短期内难以解决。2023 年至 2025 年，公司向关联方销售、采购金额合计达 24.55 亿元。而且，关联方长期为公司前五大客户、第一大供应商。这些交易是否公平合理，备受关注。

大手笔分红后再向市场募资也引发质疑。2024 年、2025 年，群策科技合计派发现金股利 29.90 亿元，其中，2025 年突击分红 28 亿元，是当年归母净利润的 4.3 倍。这些红利中，超过 27 亿元进了实际控制人欣兴电子的腰包。

如果扣除下游客户的可退还产能承诺按金影响，群策科技的流动性并不充足。

此次 IPO 所募资金，除了用于扩产及产业升级外，群策科技还将部分用于补充流动资金。

业绩突然滑坡毛利率下降

正在冲击港股市场的群策科技，经营业绩拖了后腿。

群策科技主要从事 IC ( 集成电路 ) 载板的研发、生产与销售，产品涵盖 FC-BGA 载板、FC-CSP（CSPI）载板及CSP（CSPI）载板等。

根据招股书披露，群策科技是中国大陆领先的先进 IC 封装的 IC 载板供应商。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，公司是 2025 年中国大陆 FCBGA 载板市场及 FCCSP（CSPI）载板市场最大的 IC 载板公司，市场份额分别为 25.3% 及 13.4%；按收入计，公司亦为 2025 年中国大陆第二大 IC 载板公司，市场份额为 12.5%。

群策科技的 IC 载板为连接半导体（881121）晶片与 PCB 的关键中间载体，实现晶片与外部电路之间的高密度电气互连及高速信号传输，同时承担物理固定与保护、机械支撑及促进散热传导等核心功能，产品广泛应用于 AI 服务器、高速运算、数据中心、智能设备、汽车电子（885545）及工业控制等下游领域，契合半导体（881121）制造行业当前的升级趋势。

目前，群策科技主要有苏州、黄石两大生产基地，苏州基地为中国大陆首家于单一生产基地内具备完整综合型 IC 载板生产能力的制造商，可生产 FCBGA 载板、FCCSP（CSPI）载板及CSP（CSPI）载板全系列产品。黄石生产基地负责 FCBGA 载板的前端生产工序，支援苏州生产基地。此外，群策科技在昆山兴建第三座先进智能制造厂房。

经营业绩方面，2023 年、2024 年，群策科技实现的营业收入分别为 27.94 亿元、36.59 亿元，归母净利润分别为 6.90 亿元、9.16 亿元，2024 年，营收及净利同比增速均超过 30%。

不过，2025 年，公司业绩突然滑坡，营业收入、归母净利润分别为 36.03 亿元、6.47 亿元，同比下降 1.54%、29.45%。

群策科技的毛利率在下降。2023 年、2024 年，公司综合毛利率分别为 33.01%、38.45%；净利率分别为 24.56%、25.24%。2025 年，其毛利率、净利率分别为 31.23%、17.96%，同比均明显下降，且低于 2023 年水平。

IPO 关键期业绩滑坡，是阶段性下滑还是会持续，是否会对公司 IPO 进程产生影响，备受关注。

关联方既为客户又是供应商

群策科技的经营业绩与关联方存在密切关联。

群策科技客户集中度偏高。2023 年至 2025 年，公司向前五大客户销售产生的收入分别为 23.61 亿元、29.82 亿元、26.76 亿元，占比分别为 84.5%、81.5%、74.3%。其中，来自最大单一客户的收入占比分别为 30%、33%、32.7%。

群策科技前五大客户是哪些公司？2023 年，公司第一大客户为欣兴电子集团，公司向其销售产生的收入为 8.39 亿元，于 2024 年、2025 年向其销售产生的收入分别为 6.16 亿元、3.58 亿元，三年合计为 18.13 亿元。2024 年、2025 年，欣兴电子集团退居为第二、四大客户。

2023 年至 2025 年，群策科技向前五大 IC 载板相关材料供应商的采购额分别为 3.46 亿元、6.10 亿元、7.89 亿元，占当年公司 IC 载板相关材料总采购额的 39.5%、39.5%、46.1%。其中，向最大的 IC 载板相关材料供应商的采购额分别为 8300 万元、2.11 亿元、3.48 亿元，占相关年度公司总采购额的 9.5%、13.7%、20.3%。

群策科技最大的供应商是谁？欣兴电子集团！2023 年至 2025 年，欣兴电子集团一直稳居群策科技第一大供应商之位。

既是前五大客户，又是第一大供应商，对于群策科技而言，欣兴电子集团的重要性不言而喻，甚至是高度依赖。

备受关注的是，欣兴电子集团与群策科技之间的交易，属于关联交易。

根据群策科技的股权结构，欣兴电子实际控制了群策科技，而欣兴电子属于欣兴电子集团旗下公司。

2023 年至 2025 年，群策科技还存在向欣兴电子集团购买若干 IC 载板，然后再转售给下游客户情形。这部分采购成品金额分别为 7876.80 万元、2.08 亿元、3.33 亿元，按净额法确认后计入服务收入的金额分别为 268.90 万元、1055.80 万元、1474.10 万元。

群策科技解释称，由于过往一直由欣兴电子集团生产基地生产的前一代 IC 载板尚有剩余订单，因此产生了此类交易，并预计在 IPO 前终止该部分交易。但在 IPO 之后，公司仍将与控股股东继续进行部分构成持续关联交易的业务往来。

由此可见，群策科技的关联交易问题短期内难以解决。

大手笔突击分红殃及流动性

掏空流动性式分红，群策科技也受到了市场质疑。

根据招股书，2023 年，群策科技没有向股东派发红利。2024 年，公司向股东宣派股息 1.90 亿元。2025 年，公司宣派的股利高达 28 亿元。

2025 年大手笔分红 28 亿元，发生在向港交所递表之前，市场据此确认，群策科技突击大额分红。

备受质疑的还不只如此。2025 年，群策科技归母净利润同比下降幅度接近 30%，在这样的背景下，公司土豪式分红。28 亿元的现金分红，为公司当年归母净利润的 4.3 倍。

实际上，2023 年至 2025 年，群策科技三年实现的归母净利润之和也只有 22.53 亿元。

两年合计分红 29.90 亿元，被市场称之为掏空流动性式分红，其合理性受到广泛质疑。

事实上，群策科技的流动性并非十分充足，大额分红对公司资产负债表已经造成了一定影响。

截至 2025 年末，群策科技现金及现金等价物从 2024 年末的 17.23 亿元降至 10.71 亿元，而同期应付股息增加 15.24 亿元。公司的流动比率从 2023 年的 3.3 倍下滑至 2025 年的 0.9 倍。2023 年末和 2024 年末，公司的流动资产净值分别为 37.87 亿元和 21.13 亿元，至 2025 年末，流动资产净值转为负数。

在 2026 年 4 月末的资产负债表中，公司现金及现金等价物进一步下降至 8.69 亿元。

2023 年末、2024 年末，群策科技没有银行贷款，2025 年末的银行贷款为 3.80 亿元，2026 年 4 月 30 日增至 8 亿元。

值得一提的是，群策科技还有一笔大额负债。公司其他应付款项及应急费用项下的可退还产能承诺按金，2025 年末为 31.02 亿元。这笔钱相当于下游客户支付的保证金，未来需要退还。

也正是靠这笔资金，群策科技保持了一定的偿债能力。

本次 IPO 所募资金中，群策科技计划将部分用于补充营运资金。基于此，市场质疑公司大举分红的合理性。

备受关注的是 29.90 亿元现金分红的去向。

截至招股书签署之日，欣兴电子直接间接合计持有群策科技 90.44% 股权。据此计算，29.90 亿元分红中，27.04 亿元流进了实际控制人欣兴电子的账户。

群策科技本次 IPO 能否顺利推进，市场高度关注。