本文作者 -- 诗与星空 | 财经作家

6 月 9 日，经董事会一致通过，蒂姆・库克将于 2026 年 9 月 1 日卸任苹果 CEO。这是苹果自 2011 年史蒂夫・乔布斯去世后，首次 CEO 换届。

星空君有个评价，乔布斯是一个艺术家，让苹果具备了高端艺术品的价值；而库克是一个供应链大师，让苹果变成了高价值的快消品。

苹果还是苹果，但库克和乔布斯的风格差异巨大。库克执掌苹果这 15 年，除了让设备变的更大以外，我们几乎没有见到过变革性的产品问世。但库克让苹果的市值增长十倍以上，营收增加了 4 倍。

这是供应链大师的魅力。

下一任 CEO 约翰・特努斯是硬件设计出身，他会重新把苹果代入到艺术品的时代吗？

不同的经营管理风格，对供应链企业的影响也非常大。无论是富士康（工业富联），还是立讯精密，抑或是歌尔股份，中国的所有果链企业，都将面临着不确定的变革。

在这个关键节点，2026 年 6 月 12 日，立讯精密 H 股发行获得中国证监会备案，拟发行不超过 4.41 亿股境外上市外资股。这是公司 2025 年 7 月董事会审议通过、8 月向港交所递交申请后，取得的重大进展。

一、从 A 股到 H 股，立讯精密再融资

从募资投向看，主要用来扩充产能及升级现有生产基地、投资技术研发以完善制造流程并提升智能制造能力、投资上下游行业或相关产业的优质目标企业、偿还部分现有计息银行借款、补充营运资金及一般公司用途。

对于立讯精密来说，H 股发行有其必要性，不是简单的锦上添花。

截至 2026 年一季度末，公司资产负债率约 66%，连续三年走高（2023 年 56.61%、2024 年 62.16%）。流动比率和速动比率同步下滑，货币资金对短期有息债务的覆盖能力逐年下降。短期借款 810.34 亿元，较期初增长 34.75%；长期借款 224.07 亿元，较期初增长 36.28%。有息负债合计超过 1000 亿元，每年利息支出数十亿元。

公司的资金链压力越来越大，H 股募资若能达到预期的 20-30 亿美元（约 140-210 亿元人民币），将显著改善资本结构，降低财务费用。

但 H 股发行也带来新挑战。 从港股市场环境看，2025-2026 年港股 IPO 市场持续低迷，多只大型 IPO 破发或认购不足。立讯精密作为制造业企业，在港股的估值体系下，可能面临比 A 股更低的市盈率。目前立讯精密 A 股市盈率约 28 倍，而港股同类制造业企业（如富士康工业富联的 H 股、比亚迪的 H 股）市盈率通常在 15-20 倍。如果 H 股发行定价参照港股估值水平，不仅募资规模可能低于预期，还可能拖累 A 股股价向 H 股靠拢

王来春在业绩说明会上表示：" 公司在越南等既有海外产能基础上，依托莱尼收购整合的成功落地，制造版图已覆盖全球五大洲，拥有百余个生产基地。"

对于立讯精密来说，H 股上市很重要的一个作用，是提升国际资本市场影响力，为海外并购和产能扩张提供更灵活的资本工具。

二、最大的优势也是最大的劣势：大客户

2025 年，立讯精密第一大客户依然是苹果。

从成长路径看，立讯精密正是依托苹果的订单，从连接器（苹果电脑为主）供应商逐步发展为 AirPods、Apple Watch 的核心组装厂商，近年更通过收购纬创资产进入 iPhone 整机代工领域，直至变成另一个富士康。

最高的时候，立讯精密对苹果订单的依赖度超过 80%。

2026 年一季度，受全球存储市场涨价影响，苹果阶段性调整了新品开发发布节奏，并缩减了部分现有产品产量。这直接导致立讯精密的消费电子业务虽然仍保持 13.37% 的增长，但增速已低于公司整体水平（35.77%），说明非消费电子业务（汽车电子、通信数据中心）正在承担更大的增长责任。

苹果正在加速供应链的多元化布局，库克离开之后，供应链很可能发生更大的变化。

从苹果供应链的演变看，" 中国 +1" 战略正在加速推进。据报道，2025 年苹果在印度生产的 iPhone 占比约 25%，预计 2026 年将提升至 30%；在越南，AirPods、Apple Watch、MacBook 等产品的产能持续扩张。富士康、和硕、纬创等代工厂在印度、越南、墨西哥等地大规模建厂，形成了与立讯精密直接竞争的区域产能。

立讯精密虽然通过收购纬创资产获得了 iPhone 整机代工能力，但苹果始终维持 " 多供应商 " 策略，不会允许任何一家代工厂占据过高份额。

2025 年年报显示，立讯精密第一大客户占比从超 70% 降至 56.68%，这一下降既是公司多元化战略的结果，也可能是苹果主动分散订单的结果。

从客户拓展看，立讯精密正在努力降低对苹果的依赖。

受益于中国的新能源汽车行业的迅猛发展，立讯精密的汽车电子业务 2025 年同比暴增 185.34%，营收达 392.55 亿元，占比跃升至 11.81%；通信及数据中心业务同比增长 33.81%，在光连接、铜连接、液冷散热、电源四大产品线上形成矩阵。

这里补充一下，星空君发现大量的果链企业都统统进军汽车电子，这就是产业升级的魅力。

三、最大的考验在未来三到五年

星空君认为，立讯精密的 H 股之路主要还是为了将来的扩张。依托资本，加大并购是一条捷径。

2025 年，立讯精密收购德国莱尼后，从一家中国巨头一跃成为国际巨头，但这也给公司管理层带来了很大的挑战。

公司正在从百亿级营收迈向千亿级，从单一业务迈向多元布局，从国内制造迈向全球运营，管理复杂度呈指数级增长。

105 个生产基地、29 个国家、三大业务板块、数万员工，这种规模的组织，需要极其强大的中后台系统和人才梯队。

莱尼整合的 " 顺利 " 只是开始，真正的考验在于能否在三年内实现协同效应，能否在五年内培育出与消费电子并驾齐驱的新支柱。

发布于：重庆