李平 | 作者

平凡 | 编辑

砺石商业评论 | 出品

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市值缩水超 1500 亿元

" 市场在大牛市情况下，公司现在都已经跌破了发行价了，公司没有什么市值维护的动作吗？"

昔日凭借 " 嗨体 " 大单品热销而创造市值神话的医美龙头爱美客，如今正深陷业绩失速与股价承压的双重泥沼，这也令其不得不直面来自众多中小投资者的 " 灵魂拷问 "。

2020 年 9 月，爱美客头顶 " 国内玻尿酸第一股 " 的光环登陆创业板，发行价高达 118.27 元 / 股。2021 年 7 月 1 日，爱美客股价曾创下 1523.49 元（复权价）的历史新高，总市值超过 1700 亿元，" 女人的茅台 " 这一称号也由此在资本市场广为流传。

然而，仅凭 7 亿元营收就创造近 2000 亿元市值的爱美客受到了不少价值投资者的质疑。也是从 2021 年 7 月开始，爱美客股价走向了漫漫寻底之路。数据显示，2023 年 -2025 年，爱美客股价年跌幅分别为 48.5%、12.86%、20.25%。

进入到 2026 年之后，" 医美茅 " 爱美客依然没有止跌的迹象。截至最近一个交易日，爱美客收盘价为 94.27 元，市值仅为 285 亿人民币，再创上市以来新低。这其中，经营业绩的骤然下滑成为爱美客股价跌跌不休的一个主要原因。

年报数据显示，2025 年全年，爱美客实现营业收入 24.53 亿元，同比减少 18.94%；实现归母净利润为 12.91 亿元，同比下降 34.05%；扣非净利润为 10.99 亿元，同比降幅高达 41.30%。

分季度来看，2025 年 Q1-Q4，爱美客实现营收分别为 6.63 亿元、6.36 亿元、5.66 亿元、5.88 亿元，对应同比增速分别为 -17.9%、-25.1%、-21.3%、-9.6%；同期，公司实现扣非净利润分别为 4.02 亿元、3.20 亿元、2.55 亿元、1.22 亿元，对应同比增速分别为 -24.02%、-42.83%、-42.37%、-64.14%。

不难看出，从 2025 年全年四个季度来看，爱美客始终处于营收、净利润双降的泥潭之中，尤其从其扣非净利润来看明显处于逐季恶化的趋势之中。

分产品来看，爱美客溶液类与凝胶类两大主力产品营收均出现了明显的下滑，主要受轻医美行业竞争加剧、消费需求疲软影响。其中，以 " 嗨体 " 为代表的溶液类注射产品实现销售收入 12.65 亿元，同比下降 27.48%；以 " 濡白天使 " 为代表的凝胶类注射产品实现销售收入 8.90 亿元，同比下降 26.82%。

面对主业增长的乏力，爱美客一度通过外延并购来拓展业务边界。2025 年 3 月，爱美客发布公告称，拟通过全资子公司爱美客国际收购韩国 REGEN 公司 85% 的股权，将后者的两大核心产品 AestheFill（面部填充剂）与 PowerFill（身体填充剂）的全球销售纳入版图。年报数据显示，2025 年全年，爱美客新增的冻干粉类注射产品贡献收入 2.08 亿元，营收占比为 8.48%。

然而，由于公司两大传统主力产品营收的大幅下滑，" 童颜针 " 业务的增长并没有让爱美客摆脱负增长的泥潭。进入到 2026 年，爱美客的业绩颓势仍在继续。最新发布的一季度财报数据显示，2026 年 1-3 月，爱美客实现营收 6.34 亿元，同比下降 4.48%，实现归母净利润为 2.98 亿元，同比下降 32.79%。

2026 年至今，爱美客股价累计跌幅已经近 40%，总市值不足 300 亿元，无数中小投资者深套其中。与此同时，受公司股价大幅下跌影响，爱美客创始人简军的身家也大幅缩水。2026 年胡润全球富豪榜单显示，简军财富已经从五年前的 520 亿元缩水至 195 亿元，全球排名从第 336 位下滑至第 1689 位。

所有命运馈赠的礼物，早已在暗中表明了价格。对于 " ‌玻尿酸女王‌ " 简军来说，这句话更是别具一番道理。

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" 女人的茅台 " 的虚与实

公开资料显示，简军出生于 1963 年，毕业于‌对外经济贸易大学‌英语学院。20 世纪 90 年代，简军先后在美国和巴拿马的贸易公司工作。就在其海外工作期间，简军偶然接触到玻尿酸注射技术，并敏锐地察觉到了医美市场的巨大潜力，从而萌生了回国创业的念头。

2004 年，41 岁的简军回到国内，与丈夫姚京及朋友共同出资创立了北京英之煌生物科技有限公司，这便是爱美客的前身。彼时，国内尚未有玻尿酸生产技术，只能从欧美及韩国企业进口。

2009 年，经过了长期的研发攻关之后，英之煌自主研发的首款复合玻尿酸注射产品 " 逸美 " 成功取得 III 类医疗器械注册证并上市，一举打破外资垄断的市场格局。此后，英之煌又陆续推出了长效玻尿酸 " 宝尼达 "、含利多卡因的无痛玻尿酸 " 爱芙莱 " 等一系列重磅产品。

2016 年，北京英之煌生物科技有限公司正式更名为爱美客。同年 12 月，爱美客明星产品 " 嗨体 " 取得 III 类医疗器械注册证，后于 2017 年正式上市，成为国内首款专门用于修复颈纹的复合注射材料，进一步巩固了其在医美江湖的龙头地位。

2020 年 9 月，爱美客头顶 " 国内玻尿酸第一股 " 的光环登陆创业板，发行价高达 118.27 元 / 股。上市首日，爱美客股价便飙升至 320 元 / 股，首日涨幅高达 170.57%。在此之后，爱美客股价继续保持快速攀升。2021 年 2 月，爱美客股价最高涨至 1331 元 / 股，较上市首日收盘价上涨 315%，市盈率更是逼近 400 倍。

此后发布的年报数据显示，2020 年全年，爱美客实现营收 7.1 亿元，同比增长 27.2%；实现归母净利润 4.4 亿元，同比增长 43.9%。其中，大单品 " 嗨体 " 作为国内首款及目前唯一获批的颈部皱纹改善产品，2020 年全年公司实现营业收入 44737.52 万元，在总营收的占比超过六成，成为驱动公司业绩快速增长的关键点。

拉长周期来看，爱美客业绩增速更为惊人。数据显示，2016 年 -2020 年，爱美客营收从 1.12 亿元增长至 7.09 亿元，五年内增幅超过七倍；同期，公司扣非净利润由 4412 万元增长至 4.24 亿元，五年内增幅接近 10 倍。

另外，爱美客的销售毛利率和销售净利润率也非常惊人。据招股书披露，2019 年，爱美客 " 嗨体 " 产品单位成本仅为 24.72 元 / 支，出厂价却高达 352.61 元 / 支。因此，爱美客拥有着高达 91.81% 的销售毛利率和 61.1% 的销售净利润率，远超华熙生物、昊海生科等竞争对手，甚至已经超过了贵州茅台。

年报所披露的股东信息同时显示，投资大佬葛卫东在 2020 年第四季度大举买入爱美客 43.45 万股，直接跃升为公司第二大流通股东（持有市值约 3 亿元左右），引发了市场的广泛关注。此外，刘格菘的广发小盘、胡昕炜的汇添富中盘价值等知名机构均位列爱美客前十大流动股名单。

年报公布之后，爱美客股价盘整之后继续上攻，并于 2021 年 7 月创出历史新高。2021 年 7 月 1 日，爱美客股价曾创下 1523.49 元 / 股（复权价）的历史新高，总市值逼近 1800 亿元，静态市盈率超过 400 倍，" 女人的茅台 " 这一称号也由此在资本市场广为流传。

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从杀估值到杀逻辑

然而，对比市盈率仅 30 倍左右的贵州茅台来看，爱美客超过 400 倍的盈利率受到了不少价值投资者的质疑。与此同时，自 2021 年下半年以来，A 股白酒、医药、新能源等前期热门赛道均经历了显著的估值回调与股价下跌。在此背景下，爱美客股价从 2021 年 7 月便开始掉头向下。截至 2024 年 9 月，爱美客股价最低跌至 128 元，总市值跌至 400 亿元左右。

不过，就在公司股价节节下滑的同时，爱美客的经营业绩仍然保持了快速的增长。数据显示，2022 年 -2023 年，爱美客实现营收分别为 19.39 亿元、28.69 亿元，对应同比增速分别为 33.91%、47.99%；同期，公司实现净利润分别为 12.64 亿元、18.58 亿元，对应同比增速分别为 31.90%、47.08%。这其中，除了明星大单品 " 嗨体 " 的放量之外，爱美客童颜针 " 濡白天使 "（2021 年上市）也成为拉动公司营收增长的一个关键。

同时，伴随着公司经营业绩的持续提升以及股价的回落，爱美客动态市盈率已经跌至 30 倍之后，此前高估值问题得到了明显的改善。因此，"924" 行情启动之后，爱美客股价一度强劲上涨至 273 元附近，总市值重回到 900 亿元左右。

进入到 2024 年以来，随着华熙生物 " 润致 · 格格 " 等同类竞品相继获批上市，爱美客核心产品 " 嗨体 " 的市场垄断格局被打破，其市场地位与业绩表现均受到直接冲击。数据显示，2024 年，爱美客实现营收 30.26 亿元，同比增长 5.45%；同期，公司实现净利润为 19.58 亿元，同比增长 5.33%。分产品看，爱美客溶液类和凝胶类两大主力产品营收增速均降至个位数。

至 2025 年，爱美客营收、净利润同时出现了负增长，" 嗨体 "、" 濡白天使 " 两大产品均面临到增长瓶颈。二级市场上，爱美客股价在短暂反弹后又重回跌势。尤其是在 2025 年年报发布之后，爱美客股价加速下滑。

如果说爱美客股价在 "924" 行情启动之前属于 " 杀估值 " 阶段，2024 年年报发布之后则明显属于 " 杀业绩 " 阶段。而从最近两个月的单边下跌行情来看，爱美客股价的下跌明显有些 " 杀逻辑 " 的味道。

长期以来，" 颜值经济 " 备受二级市场关注。除了爱美客之外，华熙生物、巨子生物等个股市值都曾超越或者逼近千亿市值。然而，随着行业供需格局的逆转，医美产业链上游定价权的失势，童颜针、水光针、熊猫针等产品价格大幅下滑。而早在 2023 年，华熙生物经营业绩就出现了负增长，股价也随之一落千丈。

相比华熙生物，爱美客一度显示出较强的盈利韧性，这也是公司股价此前相对坚挺的原因所在。但随着 " 嗨体 " 产品独占性的消失以及 " 濡白天使 " 所在的童颜针赛道竞争的加剧，爱美客终究未能抵挡业绩下滑的压力，这也标志着医美上游靠单一 " 大单品 " 垄断细分赛道的黄金时代正式终结。

显然，当医美赛道告别野蛮生长的红利期，资本市场的狂热也随之褪去，" 医美三剑客 " 曾经的市值神话正面临严峻的挤泡沫考验。而爱美客的案例更是生动地展示出资本市场的现实与残酷：当一家公司的高增长红利消退且未能及时建立起新的护城河时，二级市场便会通过 " 戴维斯三杀 "（杀估值、杀业绩、杀逻辑）对其进行价值重估。