作者 | 铅笔道 黄小贵

编辑 | 铅笔道 祝枝杉

封面图 | ChatGPT 创作

办公室里卖可乐、红牛、方便面的智能零售柜丰 e 足食要上市了。

6 月 10 日，丰 e 足食背后的运营方丰宜科技向港交所递交招股书。

它是顺丰孵化出来的项目，如今已经成长为中国最大的智能零售柜运营商。截至 2025 年底，公司在全国 72 个城市运营超过 18.4 万个智能零售柜。2025 年，收入突破 20 亿元。

把便利店搬到办公室

丰宜科技的商业模式极其简单、朴素：买进零食饮料，再卖给消费者。

丰宜科技把 " 丰 e 足食 " 智能零售柜摆到写字楼、工厂、园区、医院、学校等地方，销售食品、饮料、方便食品、休闲零食等商品。

招股书披露，2023 年至 2025 年，公司收入分别为 12.44 亿元、16.52 亿元和 20.09 亿元。其中，智能零售柜商品销售收入分别达到 12.35 亿元、16.42 亿元和 19.85 亿元，占总收入比例高达 99.3%、99.4% 和 98.8%。

丰宜科技 2023-2025 年核心财务数据 数据来源：招股书

从本质上看，它与 7-Eleven、罗森、全家没有太大区别。

不同的是，传统便利店需要门店、店员、收银员和店长，而丰宜把这些功能全部压缩进了一台机器：消费者扫码开门，拿走商品，系统自动结算。整个过程几乎没有人工参与。

这种模式最直接的优势就是成本。招股书显示，2025 年公司实现毛利 11.2 亿元，整体毛利率达到 55.8%，相比 2023 年的 52.4% 进一步提升。对于一家主要销售饮料和零食的企业来说，这样的毛利率相当惊人。

消费者购买的其实并不仅仅是饮料本身，而是即时满足。当一个程序员在晚上十点加班时，他不会为了便宜两块钱专门下楼去超市买一瓶可乐。

招股书中的另一个数字也很有意思。

截至 2025 年底，公司运营 183989 个智能零售柜，而 2023 年底这一数字仅为 106197 个。短短两年时间增加近 8 万个柜子。

如果简单计算，2025 年平均每个柜子贡献收入约 1.09 万元。单个柜子看起来并不起眼，但近 20 万个柜子同时运转，就形成了一张覆盖全国的零售网络。

这是一个典型的规模效应生意。

柜子越多，采购规模越大；采购规模越大，议价能力越强；议价能力越强，毛利率越高。

因此，看似普通的零食生意，最终做出了 20 亿元收入和超过 11 亿元毛利。

最核心资产：柜子摆放的位置

如果说商品销售是收入来源，那么点位才是丰宜真正的核心资产。

智能零售柜设备本身并没有太高门槛，任何一家自动售货机厂商都能制造类似产品。真正稀缺的是柜子摆放的位置。这与分众传媒的发展逻辑极其相似，分众传媒最值钱的资产不是液晶屏，而是电梯资源。

腾讯总部大楼、华为园区、医院住院楼门诊楼、大型工厂车间……这些点位的价值远远超过设备本身，因为消费者流量已经存在。

丰宜科技在招股书反复强调点位开发和点位运营能力，因为决定一台柜子赚钱能力的，从来不是机器本身，而是机器放在哪里。

丰宜最值钱的资产恰恰就是这些线下消费入口，丰宜一旦进入某栋写字楼或者某个工业园区，后来者再进入的难度会明显增加。

丰 e 足食智能柜进驻办公场景 来源：公开资料

从行业角度看，丰宜选择了一条与传统自动售货机运营商完全不同的道路。招股书提到，智能零售柜行业主要存在直营模式和加盟模式两种路径。传统自动售货机企业往往采用加盟模式，通过加盟商负责点位运营和补货，而丰宜坚持直营，因在于直营能够获得完整的数据闭环。

消费者什么时候购买饮料、哪些区域偏爱无糖产品、什么时间方便面销量最高、哪些 SKU 需要淘汰……这些信息都会沉淀到总部系统中。随着柜子数量增加，数据积累越来越多，选品效率和运营效率不断提高。这也是丰宜能够持续提升毛利率的重要原因。

从表面看，它是一家零售公司，从运营逻辑看，它更像一家数据驱动的消费企业。每卖出一瓶矿泉水，系统都在学习消费者行为；每新增一个柜子，数据库都在扩大。

最终形成越来越强的运营能力。

要赚钱，拼运营能力

过去几年，无人零售行业最经典的案例不是成功，而是失败。

缤果盒子曾经是明星项目，猩便利一度融资数亿元……无人货架创业公司曾遍地开花，但大多数企业最终退出市场。

这是一门很重的供应链生意。消费者需要什么商品、应该储备多少库存、多久补货一次、哪些点位值得投入……这些问题远比摄像头识别技术重要。

从招股书可以看到，丰宜虽然被称为科技公司，但组织结构却非常像一家运营公司。

截至 2025 年底，公司共有 821 名员工。其中运营支持人员 365 人，平均每运营岗位对应约 504 个柜子；销售及营销人员 307 人，研发人员 101 人。

换句话说，公司超过 80% 的员工都在围绕运营和销售工作。这与外界想象中的科技企业截然不同。

真正决定丰宜竞争力的，不是算法团队，而是补货网络。事实上，2025 年公司销售及营销费用高达 9.61 亿元，几乎与毛利规模相当（毛利 11.2 亿元）。

这些支出并不是广告投放，而是维持整个运营体系所必须付出的成本，包括补货、配送、仓储、维护和点位管理。这也导致丰宜虽然毛利率高，但净利润并不高。

从这个角度看，丰宜其实更像顺丰。顺丰最擅长的能力是什么？不是互联网流量，而是物流网络。

近 20 万个柜子背后，需要高频补货，需要仓储体系，需要区域配送网络，需要大量现场运维能力。这些能力建立起来极其困难，但一旦形成规模，就会构成巨大的进入壁垒。前面提到，平均一个运营支持人员，能管到约 500 个柜子，这个能力还是相当出色的。

也因此，丰宜不那么 " 智能 "、" 科技 "。本质上它还是一门线下生意，而线下生意永远存在规模管理难题。一旦柜子数量继续增长：从当前的 18 万个增长到 30 万个、50 万个，管理复杂度和成本会急剧上升。

丰宜收入高度依赖零食饮料，这一点非常突出。2025 年，商品销售收入 19.85 亿元，广告收入 2362 万元，广告占比仅 1.2%。这意味着丰宜几乎没有第二增长曲线。如果未来消费疲软，办公室消费下降，公司收入会受到直接影响。

点位资源可能触及天花板，这是行业长期风险。

丰宜现在最值钱的是点位，但中国最优质的点位数量有限。当行业渗透率越来越高时：新增点位质量可能下降。这是所有线下零售网络都会遇到的问题，类似分众传媒后期遇到的增长瓶颈。