丰 e 足食的上市，检验的不只是无人零售的商业模式，更是物流基因向零售领域迁移的可行性。

作者｜孙骋

编辑｜刘洋雪

八年前，它只是顺丰内部的一个孵化项目，如今已成为中国最大的智能零售柜运营商，并叩响港交所的大门。

近日，丰 e 足食（运营主体：丰宜科技）正式递交招股书。脱胎于物流巨头，这家公司没有像其它互联网企业一样陷入烧钱大战，反而承袭了顺丰对成本和效率的偏执。截至 2025 年底，其直营柜网络覆盖 72 个城市、18.4 万个点位，依靠平均每人管理 504 台柜子的极致人效，将单柜盈亏平衡线压低至月销售额 300 元，这一数字仅为行业平均水平的十分之一。

丰 e 足食的上市，检验的不只是无人零售的商业模式，更是物流基因向零售领域迁移的可行性。

规模与利润的 " 剪刀差 "

从招股书中的经营数据看，丰 e 足食呈现出一个典型的 " 规模经济前夜 " 形态。

收入高增，但会计利润承压。2023 年至 2025 年，公司营收从 12.44 亿元增长至 20.09 亿元，复合年增长率可观。然而，同期年内利润却由盈转亏，从盈利 6848.9 万元滑落至 2025 年亏损 3722 万元。不过，这并非经营恶化所致，而是 " 赎回负债账面价值变动 " 等非现金项目所致，该项费用三年累计高达 2.13 亿元。剔除该影响后，公司 2025 年经调整净利润为 1.19 亿元，证明其主营业务具备 " 自我造血 " 能力。

公司毛利率突出。2025 年，公司毛利率达到 55.8%，这对一家主要售卖饮料零食的零售企业而言可谓亮眼。这背后并非商品溢价，而是源于极低的点位运营成本和高效的供应链调度。

单柜产出 " 不起眼 "，但网络效应 " 吓人 "。2025 年平均每个柜子年贡献收入约 1.09 万元（月均约 908 元），远低于传统高流量点位（如交通枢纽）的产出。但其优势在于，通过海量低销点位（最低盈亏平衡线仅为月销 300 元）的密集网络，用规模对抗波动，实现了总盘 20 亿的收入。

丰 e 足食已经跑通了低流量、轻场景下的单点模型，但盈利的持续性与扩张的天花板，仍需观察其能否在点位密度与运营成本之间找到长期平衡。

算法如何接管选品、调货与补货？

丰 e 足食最核心的资产不是智能柜本身，而是柜子摆放的位置及其背后的直营管理体系。与行业通行的加盟模式不同，公司坚持全直营，截至 2025 年底拥有近 1800 人的销售团队，一年拜访点位 370 万次，才换来 13 万台新柜的增量。这种看似笨重的 " 人海战术 "，确保了公司对每个点位的绝对控制力和数据闭环，对于后来者而言，复制 18 万个直营点位的网络，不仅是资金问题，更是组织管理能力的巨大门槛。

在运营端，公司依靠自研的 FLOW Pilot 算法系统，将 AI 技术下沉到微决策层面。该系统每天处理近 1.2 亿次决策，人工干预率仅约 0.016%，解决了轻场景零售中最棘手的选品与调货难题。在月销仅千元的低效点位上，单柜承载 48.4 个 SKU，管理超过 1480 个长尾商品，算法能精准匹配点位需求并实现 " 顺路调拨 "。2025 年长尾商品交易占比已提升至 20%，这使其区别于传统自动售货机 " 只卖爆款 " 的单一模式。同时，依托早期顺丰的物流基因，公司将补货效率压至极限，一个运营人员平均管理 504 个柜子，人均每日完成任务量提升 22%，从而敢于进入月销仅 300 元的 " 超低产 " 点位，将同行看不上的边角料市场汇聚成规模网络。

然而，这套模式的脆弱性同样明显。由于核心场景集中在抗风险能力弱的中小企业，点位呈现 " 高流入、高流出 " 特征。2025 年，公司新开 13 万个点，同时关闭了 8.4 万个点，其中 61.3% 是主动清退（月销低于 300 元）。这意味着公司必须像 " 蜂鸟 " 一样不停煽动翅膀，持续进行高强度的点位开发与汰换，运营压力巨大。

此外，公司收入结构极为单一，2025 年商品销售占比仍高达 98.8%，广告等第二曲线几乎缺失，本质上仍是一家传统零售商，一旦消费疲软或竞争加剧，利润将被迅速侵蚀。而算法再强，最终仍需一线人员执行，在高度依赖系统决策的直营体系下，如何保持员工的执行力与灵活性，避免机械化管理导致客情关系僵化，也是潜在的管理难题。

从 " 无人零售之殇 " 到 " 智能柜战国 "

丰 e 足食所处的智能零售柜行业，正经历结构性洗牌。据弗若斯特沙利文数据，2025 年行业 GMV 已达 203 亿元，预计 2030 年增至 689 亿元。传统机械售货机正被动态智能柜快速替代，但竞争格局远未定型。

可比标的是友宝在线。友宝 2025 年无人零售收入为 18.37 亿元（低于丰 e 足食的 19.85 亿元），且经调整净利润为亏损 0.56 亿元。与友宝依赖加盟、侧重交通枢纽等高流量点位不同，丰 e 足食选择了一条更艰难但壁垒更高的路径：用直营啃低流量、轻场景，靠算法抠利润。此外，元气森林、农夫山泉等品牌商也自建零售柜网络，虽不具备跨场景运营能力，但在特定品类上会形成 " 管道竞争 "。行业真正的隐忧在于点位资源的天花板，随着渗透率提高，优质轻场景点位将逐步枯竭，新增点位的边际产出下降是必然规律。

综合来看，丰 e 足食是一家被市场误读的 " 科技零售公司 "。它既不像早期无人零售故事那样充满性感的概念，也不像传统便利店那样模式清晰。它通过直营网络承接了顺丰的 " 物流基因 "，又通过算法注入了 AI 的 " 决策大脑 "，最终在 " 轻场景 " 这个没人愿意深耕的领域，硬生生跑出了一条路。

它的优势也很明显：巨大的直营网络规模、被验证的低效点位盈利能力、以及行业领先的算法调度系统，构成了后来者难以短期复制的护城河。不过，极度依赖持续的新点位开发来对冲旧点位流失，一旦宏观经济下行导致中小企业倒闭潮，其网络稳定性将面临严峻考验；此外，1.19 亿元的经调整净利润对应 20 亿营收，利润率依然偏薄，容错空间有限。

丰 e 足食的 IPO，既是融资，也是一场自我认证：无数月销千元的柜子，靠算法一点点抠效率，最后能变成实打实的回报。

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