来源：市值风云
产业链下游屠宰与渠道或成竟争焦点。
作者 | 白猫
编辑 | 小白
这是一个 " 吃肉的人习以为常，养猪的人步履维艰 " 的十字路口。
回看 2025 年，猪价 " 先平后跌 "，生猪养殖行业整体陷入亏损；进入 2026 年，行情再度下探，价格直逼全行业成本线。2026 年 4 月，国内猪价更是砸穿 8 年新低，整个行业进入钝刀割肉的 " 熬鹰 " 阶段。
大家都在问：猪周期走到哪儿了？见底了吗？
从数据来看，截至 2025 年末，全国能繁母猪存栏 3961 万头，相当于正常保有量的 101.6%，这意味着 2026 年生猪供给预计仍相对宽松。
更值得关注的是，近年来 " 猪周期 " 呈现周期时间拉长、猪价波动更加平缓的新特征：价格高位不会太高，低位期也比高位期更长。
显然，这个周期底部比以往更加难熬。
新希望六和股份有限公司（SZ.000876）的最新成绩单，也带着鲜明的周期烙印。2025 年公司扣非净利润亏损 14.7 亿元，2026 年一季度扣非净利润亏损 9.2 亿元。
不过，收入端却是另外一番风景。2025 年，公司营收 1068.6 亿元，同比增长 3.7%；2026 年一季度营收 272.9 亿元，同比增长 11.8%。
在 " 多养多亏 " 的周期底部，全行业都在缩表求生，新希望却在逆势扩表。亏损压力之下，它用什么底气穿越周期？又靠什么走出了一条不同于同行的路？
历史包袱持续消化，从拼规模转向拼效率
故事要从 2019-2020 年那场史诗级猪周期说起。
当时，新希望选择大力扩张养猪业务，导致在随后的猪价下行期背负了高成本。这也成为过去几年，市场对它最大的争议点。
但现在，情况已经大不一样了。
经过数年的深度调整，公司对低效种猪和闲置资产进行了有序淘汰和清退，同时升级疫病防控、优化猪场管理。过去那种 " 盲目上量 " 的粗放式增长，已经彻底成为历史。
2025 年，公司生猪出栏 1755 万头，位居上市猪企第三，随后也并未选择继续在规模上发力，反而将 2026 年的出栏规划主动调降至 1600 万头。
说白了：现阶段盲目拼规模意义不大，提升内部管理能力，改善生产经营效率、降低养殖成本才是活下去的出路。
从今年 4 月获批的 33 亿定增投向，更能清晰看出这种战略转向：约 23.4 亿元将直接用于猪场生物防疫、智能化、信息化及种猪种群升级，剩余 10 亿元用于偿债。
（新希望 2023 年度向特定对象发行 A 股股票预案 ( 第三次修订稿 ) ）
这笔钱一分都没有砸向新的猪场扩栏，全部投向了存量产能的质量提升。
这种向内开刀的调整，已经转化为实实在在的成本改善。
今年一季度，新希望养猪完全成本降至 12.22 元 / 公斤，同比降幅超 1 元，其中苗种与饲料成本的压降贡献过半。公司更是定下了全年每公斤成本下降 1 至 1.5 元的目标。
别小看这 1 块钱，一头猪至少上百公斤，1 公斤降 1 元意味着一头猪成本可以降上百块，那么在千万级出栏规模下，带来的是十几亿的成本压降！
育种破局：从源头降本，为业绩弹性铺路
那么，继续压降成本的底气和突破口在哪？新希望的答案是：从源头抓起。
放眼整个生猪产业，养殖技术进步与生产效率提升，最终都要落到种猪繁育环节。但育种赛道技术体系繁杂、周期长、难度大，目前国内市场仍高度依赖海外成熟技术。
新希望将核心抓手落在了育种改良上，走出了两条差异化路线：
第一，靠基因改良，给猪群 " 换血 "。现在公猪基本全换成了能吃长肉快的高性能品种，覆盖率达到 99%；母猪也换成了高质量纯种，保证一窝生下来能活的小猪更多。
第二，用自研系统 " 挑好种猪 "。
新希望拥有基于自主知识产权选育算法、智能化测定技术及生物育种技术的核心种群培育能力，通过自研的算法系统（HUGE-HOPE）和基因芯片库来选种。甚至连给猪估算体重、测定背膘，都用上了 AI 机器视觉，效率和精准度大幅提升。
育种效率提升，最终会反映到日增重、料肉比、出栏天数和繁殖效率上。正是这种底层的技术投入，公司多项核心生产指标实现持续提升。
2025 年，公司窝均断奶数同比增加 0.6 头；PSY（行业平均 24.3）接近 26，较上年提升 1.2。依托育种改良，生猪出栏天数有所缩短，全年累计节粮 3.74 万吨；同时生猪日增重达到 698 克，同比提升 23 克，料肉比也实现持续优化。
实质上，新希望已经通过遗传改良和全链路数字化管控，在这场漫长的行业淘汰赛中，为自己夯实了盈利弹性的基本盘。
饲料基本盘：现金流底线牢靠
当养殖端还在为盈亏线挣扎时，体量庞大的饲料业务，早已成为新希望穿越周期的 " 压舱石 "。
2025 年，公司饲料业务收入 760.2 亿元，同比增长 10.7%，占总营收约 71%；饲料业务归母净利润 11.7 亿元，同比增长 20%。2026 年一季度，饲料业务归母净利润约 3 亿元，同比增长 30%。
这种韧性，首先来自全面的品类覆盖。公司产品涵盖禽料、猪料、水产料、反刍料等所有主要料种，不把增长押在单一养殖品类上。
2025 年，公司国内外饲料总销量 2974 万吨，位居全国前列，同比增长 14.6%，相当于全国饲料总产量的 8.7%。其中禽料、猪料、水产料、反刍料外销量（内部销售以外）均实现了两位数增长。
分地区来看，国内饲料行业总体处于稳步增长态势。2025 年，生猪、肉禽、蛋禽存栏高位运行，为饲料需求提供了刚性支撑。
更具想象空间的，是海外市场。
公司在 1999 年就代表中国饲料企业率先出海，经过二十多年布局，已在 15 个国家和地区经营 60 多家分子公司。在印尼、越南、埃及等核心市场，公司饲料销量均已进入当地前四名。
2025 年，公司海外饲料销量 638 万吨，同比增长 21%；2026 年一季度海外饲料销量 186 万吨，同比增长 22%。
海外饲料的空间，来自新兴市场养殖工业化进程。公司重点布局的印尼、越南、埃及、孟加拉、菲律宾、缅甸六大市场，这些国家的饲料市场规模合计超过 7100 万吨，但人均饲料产量仅相当于中国当前水平的 38%。
随着当地养殖规模化、标准化提升，饲料产品、配方技术和养殖服务都有巨大的渗透空间。
尤其水产饲料，是一个值得关注的结构性蓝海。非洲、东南亚等新兴市场水产养殖业快速发展，对高性价比、高稳定性的水产饲料需求较强。
2026 年一季度，公司水产料增速接近 30%，领跑所有品类。公司预计，2026 年全年饲料业务利润将继续保持双位数增长。
高周转的饲料业务，更是公司现金流的稳定来源。2022 年以来，公司资金运转效率持续提升，目前现金循环天数已缩短至负数。
什么意思？就是公司主业运营根本不用自己垫资，安全感拉满。
未来猪肉生意，不能只靠卖原猪
与大部分农牧企业不同，公司打通了饲料、养殖、屠宰加工全产业链条，这种一体化布局强化了公司抗风险能力。
在猪价低迷、行业产能高企的阶段，庞大的猪群能直接拉动饲料销量，同时有效摊薄屠宰端的采购成本。
2025 年，公司生猪屠宰业务收入 75.4 亿元，屠宰量 368 万头。单看当下的体量，它不是利润最厚的环节。但从产业链位置看，它的重要性在上升。
上游养殖端都在拼命降本增效，当各家企业间的成本差距被逐渐抹平，下一个战场很可能就在下游。想要摆脱 " 随行就市卖原猪 " 的被动局面，关键在于渠道触达、品牌建立以及加工附加值。
在这个维度上，新希望已经跑出了一些行业领先的成熟产品。
在深加工与餐饮渠道上，新希望较早捕捉到了预制食材、精分割和新兴电商、商超渠道的机会。
在品牌生鲜与细分市场上：拥有 2008 年北京奥运会指定供应商背书的 " 千喜鹤 "，定位大众主流冷鲜肉市场。而 2022 年推出的黑猪品牌 " 知初 "，则精准切入了高附加值的消费场景。
新希望的本土猪育种和肉质研究，在埋头积累几年之后，已开始赋能黑猪养殖及终端品牌，通过全渠道、差异化的成果拓展，不断提升整销率，致力让 " 一头猪的价值最大化 "。
因此，下游延伸的意义不是简单地增加一个利润来源，而在于重新定义猪肉生意的赚钱方式。
未来，当行业胜负手变成 " 谁能把同样的猪肉卖出更高的价格 " 时，新希望已经拿到了下一阶段的先发门票。
整体来看，新希望的核心看点，是周期底部的产业链耐力。
猪周期磨底阶段，规模不再是唯一答案。
过去的历史包袱正在出清，饲料能托底，养殖能降本，育种和数字化能提升效率，下游能承接附加值，这些变化只要持续反映到经营数据和现金流里，就是新希望穿越低谷、熬出差距的底气。
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