随着美伊停火谈判进入最后阶段，此前压制金价的核心逻辑正在逆转，黄金的配置窗口或已悄然开启。

美国和伊朗 14 日宣布达成停战谅解备忘录。美国总统特朗普在社交媒体上说，霍尔木兹海峡将在 19 日签署谅解备忘录后开放。受此消息提振，油价周一暴跌 5%，现货黄金大幅反弹 3%。

申万宏源证券研究所在 6 月 15 日发布的报告中指出，黄金隐含波动率已回落至历史低位，目前黄金具备较好的配置价值。

该机构量化模型显示，若 2026 年央行与 ETF 维持当前购金力度，年内金价中枢或将达到 4767 美元 / 盎司；乐观情景下或触及 5416 美元 / 盎司；即便在谨慎假设下，4250 美元 / 盎司附近仍有较强支撑。

三重压力叠加，金价年内三度下台阶

黄金在 2026 年 1 月创下 5626.8 美元 / 盎司的历史新高后，随即陷入持续调整，年内经历三轮阶梯式下跌，截至上周四，金价自 3 月高点回落逾 20%，四年来首次步入技术性熊市。

申万宏源研究将本轮下跌归因于三重压力的共振。

第一重压力来自美联储货币政策预期的骤然逆转。

美伊冲突爆发后油价大幅攀升，叠加 5 月美国非农就业数据大超预期，市场对美联储的预期从 " 年内降息 " 迅速切换至 " 加息交易 "，CME 利率期货显示 12 月加息概率大幅上升。黄金持有成本随之抬升，对金价形成直接压制。目前市场预期美联储将于 2026 年 12 月加息一次。

第二重压力来自技术面的连锁反应。

金价跌破 200 日均线（约 4300 美元）后，触发系统性基金及动量交易者的量化止损、趋势策略减仓和杠杆平仓，" 多杀多 " 踩踏形成负向循环，加速了金价的下行。

第三重压力来自央行购金逻辑受到冲击。

油价大幅上行后，土耳其、印度、俄罗斯等高能源进口依赖国被迫出售黄金储备以维持外汇储备，全球央行由净买入转为净卖出，购金逻辑遭受阶段性挑战。值得注意的是，中国央行在此期间并未暂停购金，持续增持态势延续。

压力源头消散，配置窗口渐次打开

申万宏源研究指出，上述三重压力的核心根源均在于美伊冲突引发的油价上行，因此金价下行压力的消散同样有赖于此。

随着美伊谈判推进，油价已从高位明显回落。

原油期货的 Backwardation 结构大幅收窄，近月合约对远月的溢价已从历史高位回落至今年 3 月初水平，显示短期供应紧张情绪显著缓和。后续需关注两个关键节点：一是霍尔木兹海峡是否会随协议签署而彻底解封；二是油价在短期低库存背景下能否实现系统性中枢下行。

从量化指标看，当前黄金市场的技术信号已明显改善。COMEX 黄金 RSI 降至 35.67，均线偏离度处于历史 1.7% 的极低分位，沪金均线偏离度更低至历史 0.2% 分位，均指向超卖状态。

黄金 ETF 隐含波动率亦回落至低位，认沽认购比成交量历史分位数升至 86.4%，显示市场悲观情绪已较为充分释放。

ETF 流出压力仍存，下行空间有据可测

尽管配置价值凸显，申万宏源研究同时提示，黄金 ETF 的持续流出仍是不可忽视的潜在压力。

参照 2019 年至 2020 年美联储暂停降息阶段，SPDR 黄金 ETF 储备从最高位 1279 吨下行至最低位 974 吨，减少 305 吨，降幅达 24%。当前 SPDR 黄金 ETF 储备较高点已减少 81 吨，降幅约 7%，流出进程尚未结束。

该机构据此测算了两种情景下的最差价格：

若按上一轮减少的绝对吨数（305 吨）推算，还有约 224 吨流出空间，对应金价最差情况约为 3892 美元 / 盎司；

若按减少比例（24%）推算，还有约 100 吨流出空间，对应最差情况约为 4250 美元 / 盎司。

后者与量化模型谨慎假设下的支撑位高度吻合，意味着 4250 美元附近或构成较强的价格底部区间。

量化模型锚定中枢，多情景测算提供参照

申万宏源研究在原有量化框架基础上引入全球黄金 ETF 规模变动因子，更新后的模型对金价的解释力度显著提升。

当前阶段（2022 年以来）金价的核心定价因素包括：全球央行黄金储备、美国财政赤字率、美国经济政策不确定性、10 年期美债实际利率，以及黄金 ETF 规模变动。

基于该框架，报告给出三种情景预测：

基准情景（央行与 ETF 维持当前购金力度）下，2026 年金价中枢约为 4767 美元 / 盎司；

乐观情景（央行与 ETF 购金均加速）下，金价或触及 5416 美元 / 盎司；

谨慎情景（央行购金负增长叠加 ETF 净流出）下，4250 美元 / 盎司附近仍有较强支撑。

该机构同时提示，上述预测面临多重风险：资产价格短期波动未必能代表长期趋势；欧美经济若出现深度衰退，市场恐慌情绪可能加剧资产价格波动；特朗普执政期间若美国政策方向出现重大转变，亦可能对上述判断构成干扰。