2025 年年报显示，湖南电广传媒（000917.SZ）股份有限公司实现营业收入 43.37 亿元，同比增长 11.15%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.38 亿元，同比增长 43.51%，公司已连续五年保持盈利。

但如果只把电广传媒当作一家传媒公司来看待，这份年报的含金量会被严重低估。真正驱动这家公司估值逻辑变化的，是它身后的另一重身份——国内头部创投机构达晨财智的控股股东。智谱（02513.HK）AI、爱诗科技、佰维存储（688525.SH）、云深处、瑞芯微（603893.SH）……这些近两年资本市场最炙手可热的硬科技名字，背后都站着达晨的身影，而达晨财智的大股东，正是电广传媒。

一家广电公司的另一重身份

达晨财智成立于 2000 年，是国内首批国有背景、市场化运作的创投机构之一。截至 2025 年末，达晨管理基金规模达到 660 亿元，同比增长约 10%，累计投资企业超过 800 家，成功退出 301 家，其中 143 家实现上市。这一系列数字放在国内创投行业中，足以排进第一梯队。

达晨的投资打法并非广撒网式的财务投资，而是聚焦人工智能、信息技术、生命科技等硬科技赛道做深度布局。与此同时，达晨的投资节奏往往快半步——在赛道尚未被市场充分定价之前提前进入，等到行业风口真正到来时，已经完成了从早期培育到退出变现的完整周期。这种打法的代价是早期阶段的不确定性更高，考验的是团队的眼光，但回报也随之被放大。

对电广传媒而言，这意味着公司的利润结构正在发生一个慢慢被市场注意到的变化：自电广传媒确立「文旅 + 投资」战略以来，文旅等主业提供基本盘的稳定现金流，公司资产负债率仅 30% 左右，财务结构稳健；而达晨财智的投资退出和公允价值变动，正在成为利润弹性的真正来源。

从智谱 AI 到三瑞智能，账上押中了什么

判断一家创投平台的含金量，最直接的方式是看它投了什么、退出了什么。

在大模型赛道，达晨投资的智谱 AI 是国内估值最高的大模型公司之一；在 AI 绘画领域，达晨投资了爱诗科技，这也是行业内被反复提及的名字。半导体方向，达晨投资的瑞芯微已是该领域的知名企业。具身智能方向，机器狗龙头云深处科技 2025 年下半年累计完成约 10 亿元融资，达晨财智多轮跟进，持续加注。达晨财智还管理着一只规模达 100 亿元的政府引导基金，重点投向低空经济领域的早期项目，背后透出的优质标的同样值得关注。

2025 年以来，达晨投资版图里又多了几个上市的名字。瑞立科密（001285.SZ）、卧安机器人（06600.HK）等相继登陆资本市场，按测算瑞立科密这笔投资对应的潜在收益约 1.1 亿元；参股公司南昌三瑞智能科技股份有限公司也已于 2026 年 4 月 10 日在深交所创业板上市，按上市首日收盘价测算，直投部分对应电广传媒的账面收益约 8000 万元。账面数字已经摆在台面上，能不能变成利润表里的实际收益，还要看后续退出节奏。

拉长周期看，达晨历史上成功退出的标的中，爱尔眼科（300015.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）均已成长为各自细分领域的龙头企业。一笔投资从入场到退出可能跨越数年，但每一轮新经济浪潮中，达晨的名字几乎都不会缺席——这正是「快半步」打法在时间维度上的体现。

一季度亏损：真亏还是账面波动？

如果只看一个数字，电广传媒 2026 年一季度的财报相当刺眼：营业收入 10.76 亿元，同比增长 16.73%，主业经营保持稳健；但归属于上市公司股东的净利润却由上年同期的盈利 301.52 万元，转为亏损 9264.85 万元。

单看这一个数字，很容易得出 " 公司经营出了问题 " 的结论。但翻开利润表细看会发现，这笔亏损都属于公允价值变动损失 1.085 亿元，同比多增超 1.1 亿元。把这笔账单独拎出来之后，公司主业层面的经营状况和去年同期相比，并没有变差。

这笔账的关键，在于会计核算口径。根据《企业会计准则第 22 号——金融工具确认和计量》，合并报表范围内的主体直接投资项目（以下简称 " 直投 "），被分类为 " 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 "，即交易性金融资产，股价的每日涨跌都要实时计入当期损益；而对非控制的基金投资，会计核算对象是公司持有的基金份额，而非基金底层的单个被投企业，相关收益需待基金分配金额超过本金后方能计入当期损益。

先说直投板块，即电广传媒直接投资、已上市标的的股票。这些标的每天收盘价都在变化，公司需要按照当期的市价把这些股票 " 重新估一遍 "，涨了记一笔浮盈，跌了记一笔浮亏。这也正是瑞立科密、卧安机器人等直投标的公允价值变动直接影响一季度利润的原因。但是这笔资产始终停留在账面上——公司并没有卖出股票，也没有真正收到或付出现金，它反映的只是 " 如果今天卖，大概能卖多少钱 "。2025 年，相关股票行情较好，这笔账面浮盈高达 3.41 亿元，是当年净利润大涨 43.51% 的重要原因；2026 年一季度市场短期回调，同一批股票的账面估值随之回落，利润表也跟着大幅波动。

如果说直投板块带来的是当下可见、却不反映实际损益的账面波动，那么参投基金板块则代表了当下虽不可见、但未来有望兑现的潜在价值。电广传媒通过达晨基金份额持有了部分项目——其中最具代表性的，无疑是智谱 AI 这个明星标的。这些已上市但基金尚未整体退出的项目，只有等基金完成退出、分配金额超过本金后才计入电广传媒的投资收益，即便被投企业已经上市，账面上能确认的收益往往还需要时间。真正决定最终收益大小的，是基金后续的退出和分配安排。同样，三瑞智能以基金参投的部分也是如此。

顺着参投基金这条线索深挖，承载这批明星项目的具体载体值得专门一提——达晨旗下的创鸿基金。创鸿基金重点布局人工智能、硬科技等高成长赛道，投资组合里汇集了一批含金量十足的明星企业，智谱 AI 正是其中最具代表性的一个。以智谱 AI 为例，达晨早在 2021 年就以领投方身份进入其 A 轮，彼时估值不过 8 亿元左右，此后又多轮加注，据公开报道，智谱 AI 上市前估值已攀升至约 260 亿元，潜在浮盈空间相当可观；而爱诗科技、无问芯穹等同样被反复提及的硬科技名字，也在达晨这一系的投资版图之中。这意味着，创鸿基金所沉淀的，是一篮子尚未在利润表中体现、却随着被投企业陆续走向资本市场而不断增厚的潜在收益。随着智谱 AI 等头部项目登陆资本市场、基金进入退出与分配周期，这部分价值有望在未来逐步兑现，成为电广传媒投资板块一处值得长期期待的利润蓄水池。

比账面更值钱的，是看人的眼光

创投行业有一句被反复验证的话：投资本质上是 " 人 " 的生意。对达晨而言，比当下持仓更重要的，是这支团队过去 25 年是如何被锻造出来的。

达晨的团队规模已从最初的几人扩张至 220 余人，硕博比例超过 70%。更关键的是激励机制的演进：达晨财智的股权架构一直是 " 电广传媒 + 核心团队 " 共同持股，2016 年起，团队持股范围进一步延伸至中层管理骨干，目前已有超过 40 位中层获得激励。

达晨这部分投资业务的收入和利润，本质上就是这支团队 " 眼光 " 和 " 纪律 " 的直接变现——团队能不能持续选对赛道、能不能看准智谱 AI 和三瑞智能这样极具发展前景的项目，直接决定了电广传媒投资板块未来的业绩弹性。

人才梯队的成长路径，也是观察这家机构的一个角度。达晨对合伙人的业绩门槛在不断提高——从早年的 " 净赚 3 亿元 "，到现在的 "1 亿美元 "。邬曦便是从项目一线成长起来的典型代表—— 2016 年加入达晨后，他长期深耕人工智能等硬科技赛道，自 2021 年起先后主导、参与了智谱 AI、爱诗科技等一批明星项目的投资，并被评为 2025 年度 AI 投资人。达晨 2021 年领投智谱 AI A 轮时，邬曦正是项目的主要推动者之一，深度参与了项目的跟进与判断，此后一路成长为达晨合伙人，近期提升为达晨财智执行总裁兼首席执行官。这种从一线成长为核心管理层的路径在达晨并不少见，团队能不能持续输出眼光，本质上也是这家机构能不能留住人、用好人的体现。

对一家创投机构来说，账上的浮盈浮亏会随市场波动起伏，但能持续 " 快半步 " 找到下一个智谱 AI、下一个三瑞智能的，是这支不断自我迭代的团队。这或许才是电广传媒这份年报里，最不应该被一季度的数字波动所掩盖的部分。

" 投资是反人性的，敢于在泡沫期保持清醒，也要敢于在低谷期逆势加注 "，达晨财智管理团队曾如此总结其投资方法论。对于电广传媒而言，这套方法论沉淀出的，正是一份比短期利润表更值得被重新定价的资产。

660 亿元基金管理总规模、800 余家被投企业、智谱 AI 等一连串硬科技标的，再加上一支深度持股、与公司利益绑定的投资团队——这些共同构成了电广传媒区别于传统广电股的另一面。短期利润表会因为公允价值波动而起起伏伏，但真正决定这份 " 创投家底 " 未来值多少钱的，是达晨财智的投资版图和持续兑现退出的能力。当市场逐渐看懂这笔账，电广传媒的创投版图，或许才刚刚开始被重新定价。