AI 产业持续爆发，GPU 行业成为最直接受益的核心赛道。

在整个板块中，上市仅半年的摩尔线程，是市场关注焦点。

从二级市场表现来看，摩尔线程上市后并未走出单边上行行情，始终维持区间震荡格局。

据统计，摩尔线程年初至今涨幅仅为 6.84%。按理来说，作为兼具次新股、半导体双重属性的明星 GPU 企业，公司理应获得市场资金的持续追捧，为何基本面迎来改善的同时，股价表现却与行业行情出现明显背离？

公开资料显示，摩尔线程是国内少数可提供全功能 GPU 整体解决方案的企业，也被市场冠以 " 中国英伟达 " 的称号。业绩层面，公司已然迎来关键经营拐点：2026 年一季度实现营收 7.38 亿元，同比增长 155.35%；归母净利润 2936 万元，成功实现同比扭亏为盈。

在行业高景气、业绩落地扭亏的双重利好下，顶着国产 GPU 光环的摩尔线程为何持续滞涨？股价弱势的背后，市场究竟在担忧哪些核心问题？

" 滞涨 " 背后的多重考验

为何身处 AI 算力黄金周期，拥有稀缺赛道优势的摩尔线程，未能跟随半导体板块集体走强？

核心原因，需要从公司独家布局的全功能 GPU 核心业务展开分析。

所谓全功能 GPU，指在单一芯片架构上，同时集成高性能图形渲染、通用 AI 计算、超高清视频编解码三大核心能力的通用图形处理器。

依托独特的全功能架构，摩尔线程产品可一站式覆盖个人桌面终端、专业工作站、边缘计算设备、云端数据中心、大规模智算集群等全场景算力需求。区别于寒武纪、沐曦股份等专注 AI 推理、AI 训练的专用 GPGPU 企业，全功能 GPU 集成 AI 计算、图形渲染、科学计算、物理仿真、超高清视频编解码多重能力，可全面适配多模态 AI 融合场景，为大模型训推、各类多模态应用、消费级终端场景提供高性能算力支撑。

摩尔线程是国内唯一聚焦全功能 GPU 研发与落地的厂商，而国内多数 AI 芯片企业，均以研发单一用途的 AI 专用芯片为主。

技术底座方面，摩尔线程自主研发 MUSA 统一系统架构，也是行业公认的 " 中国版 CUDA"。MUSA 搭建了覆盖芯片架构、指令集、编程模型、软件运行库及驱动程序的全栈技术体系，可高效支撑 AI 计算、图形渲染、物理仿真、科学计算、超高清视频编解码等全场景高性能计算任务。目前 MUSA 架构已迭代升级至 5.0 版本，不仅兼容主流国际 CPU 系统，同时适配国产 CPU、国产操作系统及国内主流开发环境。

除此之外，摩尔线程已完成芯片、板卡、大规模智算集群、软件解决方案的全栈产业布局，业务全面覆盖 " 云、边、端 " 全场景。公司核心产品主要分为三类：用于 AI 大模型训练与推理的夸娥（KUAE）万卡智算集群、适配 AI 训推一体与图形渲染场景的 GPU 板卡、集成自研 GPU 芯片的算力一体机设备。

从营收结构来看，2025 年公司集群业务收入占比高达 70.75%，板卡业务占比 17.74%，一体机业务占比 9.05%。

综合技术壁垒、赛道稀缺性与业务布局来看，摩尔线程在国产 GPU 细分赛道乃至整个半导体领域，都具备独特的竞争优势。但在近期半导体板块集体拉升、AI 算力赛道持续火热的背景下，摩尔线程股价不仅大幅跑输行业板块，同时也弱于科创板整体指数走势。核心症结，源于公司基本面存在多重隐忧，也是资金持续观望的核心原因。

首先，一季度扭亏为盈含金量不足，主业尚未实现真实盈利。

前文提及，摩尔线程 2026 年一季度营收、净利润双双大幅改善，成功实现扭亏，但拆解财报数据可发现，盈利并非来自主营业务。当期公司实现 2936 万元净利润，核心依托 8364 万元非经常性损益，其中仅政府补助金额就达 7006 万元。扣除非经常性损益后，公司一季度扣非净利润亏损 5428.22 万元，核心主营业务仍处于亏损状态，距离自主盈利、自我造血仍有较大差距。

其次，客户结构高度集中，业绩稳定性存在极大不确定性。

财报数据显示，2025 年公司前五大客户营收贡献占比高达 91.36%，复盘过往数据，2022 至 2024 年，该比例分别为 89.86%、97.54%、98.16%，连续多年维持超高集中度。过度集中的客户结构，意味着单一客户的订单波动、需求调整，都会对公司整体业绩造成剧烈冲击，同时也制约了公司规模化扩张的成长空间。横向对比同行，同为国产 GPU 核心厂商的天数智芯，2025 年前五大客户营收占比已降至 43%，客户结构优化程度远超摩尔线程。

最后，公司经营性现金流持续恶化，成长压力凸显。

对于科技成长企业，市场估值不仅参考利润表，更核心的考核指标是现金流量表，持续健康的经营性现金流是企业长期发展的根基。

财报数据显示，摩尔线程 2025 年经营活动现金流量净额为 -29.56 亿元，较 2024 年 -19.55 亿元的缺口大幅扩大；2026 年一季度，公司经营活动现金流量净额为 -14.87 亿元，较上年同期 -7.52 亿元持续恶化。对于经营性现金流缺口持续扩大的原因，公司解释为基于行业前景，主动开展战略备货。

存货数据也印证了这一趋势：2025 年末，公司存货账面价值达 13.32 亿元，较 2024 年实现翻倍增长，存货占总资产比例达 8.68%；2026 年一季度末，公司存货规模进一步攀升至 21.95 亿元，创下历史新高。

整体而言，尽管摩尔线程手握稀缺的全功能 GPU 技术优势，但目前业务尚未实现规模化盈利，财务端的盈利、现金流、库存压力十分突出，这也是公司股价持续滞涨、难以跟随板块上行的核心原因。

虽然短期股价表现不及市场预期，但从行业趋势与公司基本面边际变化来看，摩尔线程具备充足的补涨潜力。

一方面，国产 AI 芯片赛道处于高速爆发周期，行业成长空间广阔。

根据弗若斯特沙利文机构预测，2025 至 2029 年，中国 AI 芯片市场年均复合增长率可达 53.7%，行业市场规模将从 2024 年的 1425 亿元，飙升至 2029 年的 1.34 万亿元，万亿级赛道红利持续释放。

除赛道高增长外，国产 AI 芯片行业正迎来历史性身份切换，从过去的行业配角，逐步成为国内算力市场的核心主力。

IDC 数据显示，受海外芯片出口管制政策影响，2025 年国内国产 AI 芯片出货量达 165 万张，本土市场份额首次突破 41%；此前在国内市场近乎垄断的英伟达，市场占比从 95% 快速回落至 55%。可以看出，海外管制带来的行业变局，为国产 GPU 企业打开了替代窗口期，且替代空间正在持续扩大。

而摩尔线程已然充分受益于行业红利落地，订单端持续兑现。根据公司最新公告，2026 年 3 月，摩尔线程成功签下 6.6 亿元夸娥智算集群大额订单，该笔订单金额相当于公司 2025 年全年营收的 44%，为公司 2026 年业绩增长筑牢基本盘。

另一方面，公司财务基本面正迎来边际改善，成长模式逐步优化。

GPU 行业具备高投入、长周期、重研发的典型特征，研发费用是企业核心支出项。2025 年，摩尔线程研发投入达 13.05 亿元，研发费用占营收比例高达 86.68%，高额研发投入几乎吞噬全部营收利润。拉长周期来看，2022 至 2025 年，公司累计亏损高达 62.39 亿元。为缩小与英伟达等国际头部企业的技术代差，公司必须持续投入资金用于架构迭代、软件生态搭建、智算集群部署，阶段性烧钱扩张是行业发展的必经之路。

进入 2026 年，公司财务结构出现明显优化。2026 年一季度，公司研发投入 3.69 亿元，对应当期总营收 7.38 亿元，研发费用占营收比例降至 50% 左右。这意味着，随着营收高速增长，规模效应开始显现，持续摊薄固定研发成本，公司正逐步从单纯的烧钱扩张阶段，向规模化盈利阶段转型。

根据国盛证券等五家机构一致预测，2026 年摩尔线程净利润预测中位数为 -4.67 亿元，相较于 2025 年 -10.01 亿元的净利润，亏损幅度将大幅收窄，盈利改善趋势明确。

不过在基本面修复的同时，公司面临的行业竞争压力也在持续加剧。

摩尔线程并非国内唯一的国产 GPU 参赛玩家。2025 年末至 2026 年初，沐曦股份、壁仞科技、天数智芯先后登陆资本市场，与摩尔线程并称 " 国产 GPU 四小龙 "。与此同时，国内 AI 芯片赛道还有华为昇腾、寒武纪、海光信息、昆仑芯、平头哥等一众实力厂商扎堆布局，行业竞争日趋白热化。

此前数据显示，2025 年国产 GPU 四小龙整体合计营收仅 52 亿元，不及寒武纪单家企业营收，仅为英伟达中国区年度总收入的 4%。行业整体体量偏小、玩家持续增多，意味着赛道红利分配将愈发激烈。

归根结底，摩尔线程的股价滞涨，本质是市场估值逻辑的深度切换：此前市场愿意为 " 中国英伟达 " 的技术愿景、国产替代梦想给出高估值，如今资金更加务实，开始要求企业兑现真实的业绩盈利与经营质量。

技术稀缺、赛道高景气、国产替代加速，是摩尔线程长期成长的核心利好；而客户集中、现金流承压、行业竞争加剧，是公司短期无法回避的现实难题。

对于摩尔线程而言，短期经营困境尚未完全解除，但随着国内 AI 芯片市场从千亿规模向万亿规模跨越，叠加公司从烧钱扩张向规模化盈利稳步转型，当下的股价滞涨，大概率是主升浪开启前的阶段性休整。长期来看，这家稀缺的全功能国产 GPU 龙头，值得市场给予更多耐心与期待。