中国证券业协会（以下简称 " 中证协 "）近日正式启动 2026 年度证券公司支持上市公司并购重组能力专项评价，评价结果将直接纳入券商分类监管。Choice 数据显示，截至 6 月 12 日，年内全市场已披露并购重组事件 2795 单，占 2025 年全年总量约 55%。其中，重大资产重组 143 单，已超去年全年的 138 单。

在业内人士看来，在 "1+N" 政策红利与监管评价双重驱动下，券商并购重组业务正从规模竞赛转向质量比拼，行业优胜劣汰进程显著提速。

市场扩容背后短板：从 " 通道撮合 " 到 " 产业整合 "

并购重组市场的历史性扩容，正在暴露券商投行能力的结构性短板。

Choice 数据显示，截至 2026 年 6 月 12 日，全市场年内已披露并购重组事件达 2795 单，累计交易总金额超 25 万亿元，已接近 2025 年全年的 29.5 万亿元。其中，超七成并购标的集中于半导体、电子信息、新能源、装备制造等战略性新兴产业。

然而光鲜数据之下，部分券商的 " 能力赤字 " 日益凸显。长期以来，部分机构将并购重组视为 " 通道业务 "，导致部分项目虽然完成交易，却未能实现 "1+1＞2" 的协同效应。申万宏源研究指出，纵向对比 2026 年以来的案例，并购公告发布后的初期事件性超额收益相较此前已明显趋弱，资金不再盲目为 " 讲故事 " 买单，而是将目光放在交易对价是否合理、业务协同性究竟如何等实质性指标上。

这一分化在头部与中小券商之间表现得尤为明显。东吴证券非银团队研究显示，2026 年一季度，TOP5 券商合计承销境内 IPO 为 150 亿元，市场份额达 50%，较 2025 年一季度提升 10 个百分点；43 家上市券商投行业务净收入合计 88.54 亿元，同比增长 32.46%，但仅 21 家同比正增长，前五名集中度高达 56.24%。头部机构凭借资本实力、客户网络与品牌优势占据高价值项目，而中小券商在交易规模、复杂架构设计及跨境并购经验上存在明显短板。

全联并购公会会长范树奎在近日的 "2026 上市公司并购重组交流会 " 上指出，当前并购市场仍面临估值难、落地难、整合难。尤其是在新兴产业领域，标的资产缺乏可比案例，估值定价成为交易达成的首要障碍；而并购后的文化融合、管理协同与业务整合，更是决定并购成败的关键。

评价新规重塑竞争逻辑：从 " 规模至上 " 到 " 质量为王 "

近日，中证协向各券商下发《关于开展 2026 年证券公司支持上市公司并购重组能力专项评价的通知》，为行业竞争确立了全新规则。

根据通知，评价指标涵盖典型案例、经营业绩和专业力量三部分，权重分别为 50%、30% 和 20%。其中，典型案例部分由专家评审确定入围项目，服务科创和新质生产力发展的入围案例每个赋值 15 分，较其他案例高出 5 分；经营业绩考察业务收入、重组金额和重组家数；专业力量则关注是否设立专门并购业务部门及资深人员数量。

这一评价体系将直接纳入券商分类监管。分类监管不仅关系到券商的评级声誉，更直接影响创新业务资格、风险控制指标计算标准、现场检查频率等核心监管类别。业内人士认为，对头部券商而言，评价是巩固护城河的加分项；对中小券商而言，则可能成为压垮骆驼的 " 最后一根稻草 "。若无法在典型案例或专业力量上获得足够分值，一旦分类评价降级，其债券承销、衍生品交易、跨境业务等资格可能受到限制，进而陷入 " 评级下降——业务受限——收入下滑——人才流失 " 的恶性循环。

这种 " 以质定分 " 的评价设计，实质上宣告了规模至上时代的终结，券商行业内部的并购重组已在加速演绎 " 由量转质 " 的逻辑。比如，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券的 " 三合一 " 草案于今年 5 月 18 日正式发布，交易对价达 1139 亿元；国泰海通整合效应持续释放，2025 年营收同比增长 87.4%；国联民生证券通过战略性并购实现 2025 年归母净利润增长 405.49%。这表明，头部机构正通过主动整合升级，而部分特色不鲜明的中小券商，或将面临被整合或边缘化的命运。

破局路径：从 " 通道商 " 到 " 产业投行 "

面对评价新规与市场理性的双重倒逼，券商并购重组业务的转型已刻不容缓。

从未来市场机遇看，广发证券首席经济学家郭磊指出，当前并购重组的机遇正蕴藏于三大浪潮之中：首先是技术驱动，人工智能引领的第六轮技术革命，为中国产业在场景化应用中提供了弯道超车的机会；其次是供应链驱动，全球产业链重塑背景下，中国企业有望从新兴市场的工业化崛起中捕捉跨境并购红利；再次是新业态驱动，中国消费进入品质化阶段，新一轮消费升级将催生新的并购整合需求。

头部券商早已在探路转型。一是在业务协同层面，广发证券正推进 " 投行 + 投资 " 的深度联动。广发证券执行董事、副总经理肖雪生表示，面对行业变局，广发证券的选择是打造方案设计、交易撮合、配套融资、落地整合的全链条服务能力，通过旗下直投、并购基金与投行部门的协同，为上市公司提供 " 融资 + 融智 " 的综合服务。二是在跨界融合层面，广发证券也在探索 " 商行 + 投行 " 模式，其将银行的资金与券商的专业优势相结合，为复杂并购交易提供更灵活的交易结构设计。

对中小券商而言，差异化生存是唯一选择。申万宏源指出，中小机构唯有依托属地产业优势，在绿色金融、科技金融或特定行业研究中构筑特色护城河，才能避免被时代洪流吞没。例如，深耕区域经济的券商可聚焦本地专精特新企业的产业链整合；在特定行业积累投研优势的券商，可转型为行业精品投行，以专业深度换取市场生存空间。

业内人士表示，在并购重组能力评价的指挥棒下，那些能够将并购能力内化为核心竞争力、从牌照通道商蜕变为产业整合服务商的券商，将在新一轮行业洗牌中占据主动，而停留在传统思维、依赖监管红利生存的机构，终将被市场出清。

原文转自：经济参考报