尽管仍在亏损，" 西北啤酒王 " 兰州黄河 ( 000929.SZ ) 总算保住了 " 壳 "。

2024 年度，因公司利润总额、净利润、扣非净利润均为负值，且扣除后的营业收入不足 3 亿元，触发了退市风险警示。自 2025 年 4 月 30 日起，公司股票被实施 "*ST"。

经过一年的 " 保壳 " 努力，2025 年年报显示，公司实现营业收入 3.69 亿元，同比增长 75.28%；扣除后营业收入达到 3.61 亿元，终于满足了撤销风险警示的必要条件。

日前，*ST 兰黄公告称，公司股票将于 2026 年 6 月 15 日停牌一天，6 月 16 日起撤销退市风险警示并复牌，证券简称变更为 " 兰州黄河 "，涨跌幅限制由 5% 调整为 10%。

不过，避免退市并不意味着危机解除。连续四年亏损、内生增长不足，依然是悬在这家 " 西北啤酒王 " 头顶的一把利剑。

成功 " 保壳 "

2025 年，兰州黄河的核心任务只有一个—— " 保壳 "。

彼时，公司刚经历了控制权变更与高管团队的全面 " 换血 "。

2024 年 11 月，实控人由杨世江变更为谭岳鑫，并出任公司董事长。与此同时，原实控人的 " 旧部 " 陆续撤离：四名董事于 2024 年底集体辞职，其中包括黄河啤酒集团总经理、四家啤酒生产企业的董事，以及董秘、财务总监。

谭岳鑫接手的，是一个极为棘手的摊子。

2022 年至 2024 年，公司归母净利润分别为 -2924 万元、-4672 万元、-9987 万元，亏损逐年扩大。2024 年度，三大利润指标均为负值，且扣除后的营业收入低于 3 亿元，公司股票于 2025 年 4 月 30 日被实施退市风险警示（*ST）。

来源：兰州黄河公告

若公司在下一个年度财务 " 体检 " 指标仍然无法达标，将要触发退市。留给谭岳鑫和 *ST 兰黄的时间，只有一年。

*ST 兰黄 2024 年扣除后的营业收入距离 3 亿元红线还差约 1 亿元，看似差距不大，但考虑到公司此前持续多年的萎缩趋势，补上并非易事。然而，2025 年年报交出的答卷，却让市场刮目相看。

数据显示，*ST 兰黄 2025 年实现营业收入 3.69 亿元，同比大幅增长 75.28%，创下近年营收增速新高。扣除与主营业务无关的约 732 万元收入后，扣除后营业收入仍达 3.61 亿元，稳稳跨过 3 亿元的门槛。

最为关键的是，审计方北京兴华会计师事务所对公司 2025 年度财务报告和内部控制均出具了标准无保留意见的审计报告。这意味着 " 保壳 " 所需的硬指标均已达成。

2026 年 4 月，*ST 兰黄向深交所申请撤销退市风险警示。6 月 13 日，公司公告称，股票将于 2026 年 6 月 15 日停牌一天，6 月 16 日开市起复牌，证券简称由 "*ST 兰黄 " 正式变更为 " 兰州黄河 "。保壳宣告成功。

板块协同

具体来看这份让兰州黄河 " 起死回生 " 的成绩单。

分季度来看，兰州黄河的营收呈现极为明显的 " 后置爆发 " 特征。

公司第一、二季度营收分别为 4767 万元和 4916 万元，表现平平；进入传统的销售旺季第三季度，营收跃升至 1.23 亿元，同比增长 94.98%；而第四季度本是啤酒消费的淡季，公司却实现了 1.50 亿元营收，占全年总收入的 40% 以上。

这份年报也引起了深交所的关注，并下发了问询函。在 6 月 13 日的回复中，兰州黄河将第三、四季度收入的大幅增长归因于各业务板块的协同发展。

一方面，公司于 2025 年启动了全国化战略布局，自 7 月起大力拓展电商渠道。年报数据显示，啤酒及饮料线上直销营收从 2024 年的 429.69 万元飙升至 2025 年的 1.67 亿元，同比增幅高达 3787.12%；而线下销售收入则同比下降 20.89%。

线上销售的高增长背后，是令人咋舌的费用投入。

2025 年，公司销售费用达 2.48 亿元，同比增长 284.20%。其中广告宣传费从 2024 年的 320.27 万元增至 1.96 亿元，同比增幅高达 6006.80%；线上广告费用达到 1.89 亿元，同比增长 9166.62%。可见，公司目前仍处于 " 烧钱换市场 " 的阶段。

报告期内，兰州黄河经营活动产生的现金流量净额为 -2.27 亿元，同比下降 167.33%，且四个季度经营活动现金流均为负数。

其在问询函中回复称，" 新店及新品起量期，前期广告投入属于必要的启动成本。"

不过，线上扩张也确实打开了全国市场。据披露，抖音平台的订单主要集中在华东、东北、华北、华南区域，2025 年啤酒饮料业务线上营收已超过线下。

另一方面，管理层将目光投向了果汁赛道，试图构建第二增长曲线。

2025 年，兰州黄河在果汁领域进行了两次关键布局。9 月，公司以 0 元收购吴忠市义旺果汁有限公司 50.64% 的股权，主要生产浓缩苹果汁和果渣；同年 12 月，公司出资 3570 万元设立的重庆黄河饮品有限公司进入试生产阶段，生产线设计产能为加工原料果 30 吨 / 小时。

2025 年，公司果汁业务实现营业收入 2332.24 万元，占公司总营收的比例仅为 6.32%，从问询函回复中披露的数据来看，果汁业务的业绩基本在 2025 年下半年才开始体现，仍处于起步阶段。

挑战犹在

虽然成功 " 保壳 "，但兰州黄河真正的挑战还在后面。

首当其冲的就是如何扭亏为盈。2025 年，公司归母净利润为 -9093.95 万元，已连续第四年亏损；扣非净利润更是扩大至 -1.29 亿元。公司解释称，这主要受销售费用大幅增加、资产减值损失计提等因素叠加影响。

目前，兰州黄河尚未找到一种既能拉动营收增长、又能维持盈利的可持续模式。啤酒主业依赖线上投流驱动增长；果汁业务仍处于培育期，贡献利润的比例较小；而麦芽业务虽然稳定，但 2025 年毛利率为 -3.33%，出现成本倒挂。

与此同时，线上增长高度依赖持续的广告投入。一旦广告投放减少，线上营收能否维持增长，面临极大的不确定性。

在此前下发的问询函中，交易所要求年审会计师核查线上销售数据是否存在刷单虚增收入的行为。虽然审计机构最终认可了公司的相关处理，但如此详尽的核查要求，本身就说明监管层对 " 烧钱保增长 " 的模式持高度审慎态度。

在 2025 年年报中，兰州黄河提出了 2026 年新的经营目标 " 全域焕新、聚焦突破、价值共创 "，核心方向是 " 深耕啤酒主业、提速果汁业务、优化麦芽板块 "。

在具体行动上，2026 年 2 月，公司公告称，控股子公司兰州黄河嘉酿啤酒有限公司存在生产线设备老化、生产成本较高、产能利用率偏低等问题，决定将其产能转移至其他生产基地。优化后，公司啤酒及饮料年产能合计约为 18 万千升。

行业营销层面，青岛啤酒、燕京啤酒等品牌已通过与体育赛事、热门节目合作，进入品牌营销新阶段。

据了解，兰州黄河也在尝试更年轻化的打法，如参与兰马、湘超等体育赛事，推出探厂日记、街头挑战等活动，试图吸引年轻消费者。

总体而言，过去一年，兰州黄河在线上渠道、第二增长曲线和年轻化营销方面做出了一系列颠覆性尝试，但这些探索仍处于积累阶段。于行业和资本市场而言，看重的是可持续的竞争力，业绩兑现才是检验成效的核心标准。

未来，公司仍需持续优化财务结构、改善现金流、拓展利润来源，还要从根本上解决内生增长力不足、品牌竞争力下滑等深层次问题。

关于上述相关事宜，《每日经济新闻》记者联系兰州黄河进行采访，并将采访问题发至公司公开邮箱，但截至发稿，未收到回复。

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