周一下午，一个持有法拉利股票的朋友发来消息：" 终于涨了。" 这支代码为 RACE 的股票在米兰交易所上涨 4.4%，触发这场反弹的，是摩根士丹利的一份研报。

摩根士丹利将法拉利评级从 " 均配 " 上调至 " 超配 "，目标价从 330 欧元大幅提升至 380 欧元。以周五收盘价计算，这意味着约 24% 的潜在上行空间。该行核心判断只有一句话：股价近期的疲软，已经和公司基本面脱节了。

过去 12 个月，法拉利股价累计下跌约 26%。但同期，市场对法拉利 2026 年和 2027 年的盈利预期仅下调了约 4%。落差从何而来？摩根士丹利分析师团队在报告中指出，这轮下跌 " 部分由盈利预测下调推动，但主要来自估值倍数的压缩 "。

换句话说，投资者不是对法拉利赚钱能力失去信心，而是对整个品牌的风险定价发生了偏移。该行首席分析师 Edouard Aubin 领衔的团队写道：" 我们最新的调研显示，市场在把这些短期问题定价为品牌终极风险时，走得太远了。"

哪些短期问题？首先是 2025 年 10 月法拉利资本市场日上给出的增速展望偏保守，比部分投资者预期更谨慎。其次是混动车型——包括 296 和 SF90 系列——的残值出现下滑。再加上首款纯电车型 Luce 即将上市带来的不确定性，三重因素叠加，压低了市场情绪。

但摩根士丹利在欧洲和美国的经销商走访反馈，指向另一个结论：这些担忧并未演变成对法拉利品牌的实质性伤害。残值数据的恶化，更多停留在投资者预期层面。残值是当前影响投资者认知最关键的变量，而经销商调查显示，296 GTB 的定价可能已经触底，交易活跃度正在改善；SF90 Coupe 和 Spider 在经历大幅下跌后，价格也出现了企稳迹象。

更值得关注的一个结构性变化是——电动化转型反而在助推老车升值。摩根士丹利分析师注意到，法拉利向电气化迈进，意外推高了收藏市场对纯内燃机车型的需求。这种趋势正在为整个产品线的残值体系提供支撑。这对于依赖稀缺性和转售价值来维持定价权的超豪华品牌而言，是一道隐形护城河。

至于 Luce，这款被寄予厚望的首款纯电法拉利，短期内的经销商反馈呈 " 好坏参半、偏向负面 "。争议集中在三个方面：设计语言是否足够法拉利、意大利市场 55 万欧元的起售价定位、以及目标客群究竟是谁。但摩根士丹利的判断相当冷静：投资者对 Luce 的预期本就很低，而法拉利一贯克制的生产策略 " 可以限制品牌损伤，同时为新客户保留期权价值 "。

这或许是整篇研报中最重要的推论。当一款被怀疑的产品，市场已经提前给它判了低分，而品牌方又有能力通过限量供应来管理风险时，继续在这个方向上做空，本身就成了赔率不对等的赌局。380 欧元的目标价，建基于一个朴素判断：法拉利仍然是那个能让自己穿越噪音的公司。