本资料由招商证券研究发展中心汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。

音频版请见文末

01 丨   今日研选  

轻工纺服：纺织服装行业 2026 年中期投资策略—品牌关注中高端个性化方向，制造期待世界杯需求催化

报告作者：刘丽 , 王梓旭 , 唐圣炀

核心观点：

品牌服饰：今年以来景气度排序：中高端户外 > 中高端休闲 > 中高端女装 > 大众运动鞋服 > 家纺。

1）中高端户外：26Q1 高端户外及运动时尚品牌延续高景气，ON 亚太地区增长超过 60%（中国区更快），可隆 + 迪桑特增长 40%+，亚玛芬大中华区增长 45%+。

2）中高端休闲：2025 年实现高单位数以上增长（比音勒芬收入同比 +7.7%、哈吉斯品牌 +8.0%、拉夫劳伦 2025Q4 在中国内地收入同比增长 20-30%），26Q1 增长提速（比音勒芬 +18.4%、报喜鸟公司 +10.5%、拉夫劳伦中国内地增长 30%+）。

3）中高端女装：江南布衣旗下中高端女装品牌 JNBY、LESS 收入于 25 年 7-12 月半年度分别同比 +5.7%、+16.3%，自然年 26 年以来分别同比增长高单位数、双位数。歌力思旗下中高端女装国际品牌 Laur è l、self-portrait、IRO（中国区）2025 年收入分别同比增长 12.8%、16.2%、14.9%，26Q1 分别同比增长 32.4%、12.8%、32.4%，26 全年有望保持双位数增速。

4）大众运动：李宁、安踏品牌、特步品牌 26Q1 流水同比分别增长中单、高单、低单。我们预计 2026 年李宁收入中单位数增长、安踏品牌流水低单位数增长、特步品牌收入有所增长，整体表现较为平稳。

5）家纺：2025 年实现中 ~ 高单位数增长（水星 +8.0%、罗莱 +6.1%），26Q1 增速略有降温（水星 +5.7%、罗莱 +5.9%）。

原因分析：中高端消费意愿回升，品牌具备渠道优势 & 产品特色 & 客群运营能力。1）一二线城市房价企稳，叠加上半年股市结构性行情造就一定财富效应，中产及高净值人群对中高端品牌的消费意愿回暖。2）中高端品牌线上自带流量，线下占据核心商圈优质门店，并开设多品牌集合店。3）产品设计风格差异化，中高端户外、休闲、女装产品注重面料功能性及颜值。4）中高端户外社群活动丰富，中高端女装探索新零售打法，深挖会员价值，增强客群粘性。

纺织制造：2026 年经营筑底，关注世界杯催化及 2027 年利润弹性。

1）需求端：25Q4 以来制造龙头订单整体承压，2026 年上半年美国服装终端零售需求从高个位数增长降至中个位数，欧美经销商补库意愿偏弱。从制造月度营收看，25Q4 以来制造订单偏弱。重点关注后续需求端新变化，建议关注世界杯催化，本次世界杯扩容，叠加主办方北美当地人消费力强、品牌曝光度高，有望催化足球鞋服、球衣、复古运动风及周边产品需求。参考 Samba 风潮（24 年 Adidas、亚瑟士、华利、裕元等公司市值均获得 50%+ 增长），若世界杯带动新运动潮流，品牌端销售与制造端订单有望共振。

2）成本端：伴随地缘冲突局势变化，2 月底 -3 月化纤 & 棉花原材料价格显著上行，Q2 以来有所回落。纱线环节原材料占成本比重约 70%，面料成衣环节原材料占成本比重 50-65%，越上游环节对原材料价格越敏感。制造企业 Q1 受益于低价原料储备成本尚低，Q2、Q3 成本将随着新原材料采购入库而逐步抬升，Q4 以后随着地缘冲突趋于缓和、新订单重新谈价，成本压力将逐渐缓解，释放利润弹性。

风险提示：原材料价格波动的风险；海外需求不及预期导致制造端接单不佳风险；终端消费力不足导致品牌销售承压的风险；库存减值风险等。

宏观研究：甩掉包袱才能更好抓住新一轮技术革命周期—显微镜下的中国经济（2026 年第 22 期）

报告作者：张一平 , 张静静

内需偏弱是近年来中国经济的症结之一。短期看，内需偏弱是房地产周期下行、居民收入增速放缓的结果。但从中国经济中长期走势来看，我们认为内需偏弱可能是甩掉历史包袱需要经历的过程。

过去以投资为经济增长的引擎，这种发展模式推动中国经济高速增长。但任何政策都有成本和收益的两面。投资驱动经济的成本目前主要体现为房地产周期的下行和地方政府的债务压力较大。二者既是当前中国经济主要的风险领域，也是拖累内需的主要因素。去年整体投资负增长以及今年前 4 月投资再度负增长，就是房地产投资负增长和基建投资放缓的结果。

我们预计今明两年内需走弱的趋势即将触底企稳。房地产方面，国际经验显示一般而言房地产周期下行 6-7 年左右就会进入磨底阶段。从 " 三条红线 " 政策算起，今明两年房地产周期将逐步结束快速下行阶段。高频数据也显示，今年 " 金三银四 " 之后，房地产销售量保持韧性。量在价先，如果今年房地产销售量可以止跌回稳的话，明年房地产销售价格也可能将逐步回稳，这意味着房地产对中国经济的拖累即将结束。

政策制定的地方政府债务问题解决时点也在 2027 年前后。一则，每年 2 万亿元的地方债务置换方案将在今年执行完毕；二则，2024 年 -2028 年每年安排 8000 亿地方专项债置换存量隐债；三则，明年 6 月地方政府要完成城投平台退出融资功能工作。上述措施可以大幅降低地方政府隐性债务余额和每年利息支出。地方政府财力有了更大的辗转腾挪空间。

当前，新一轮技术革命对基本面和资本市场的积极效应更加明显。但国内经济由于一些历史包袱的问题，行业分化问题较为严重，新一轮技术革命的红利只集中体现于部分行业，这不利于巩固经济回温向好的基础。

参考海外经验，我们认为当前中国经济形势类似于刚刚跨越中等收入陷阱的韩国。当时，韩国受亚洲金融风暴的拖累，经济出现大幅波动，但随后抓住互联网革命的机会，经济增长在越过中等收入陷阱后迎来回升直到 2008 年全球金融危机。对于我国而言，解决好房地产和地方债务问题，中国经济轻装上阵，利用 AI 革命的契机，也有望越过中等收入陷阱之后，改变现阶段经济增长持续下台阶的趋势。

风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

02 丨 今日报告一览  

轻工纺服 |   纺织服装行业 2026 年中期投资策略—品牌关注中高端个性化方向，制造期待世界杯需求催化 ( 刘丽 , 王梓旭 , 唐圣炀 ) 【深度】

资产配置及衍生品研究 |   今年重仓黄金的 FOF 业绩怎样了？ ( 王武蕾 , 江雨航 )

宏观研究 |   甩掉包袱才能更好抓住新一轮技术革命周期—显微镜下的中国经济（2026 年第 22 期） ( 张一平 , 张静静 )

非银行金融 |   非银周度观点（20260614）—公募主题投资风格管理指引出台，陆家嘴论坛召开在即 ( 张晓彤 )

资产配置及衍生品研究 |   产品配置全景手册 2026 年 6 月：AI 繁荣能否缓解美伊冲突的外溢风险 ( 王武蕾 , 张一平 , 王禹哲 ) 【深度】

量化研究 |   公募可持续投资策略应用指引发布：从产品标签走向策略约束—— ESG 热点洞察系列报告之五 ( 任瞳 , 麦元勋 ) 【深度】

电子 |   神工股份（688233）—刻蚀用大直径硅材料筑基，硅零部件国产替代持续进行 ( 鄢凡 , 谌薇 ) 【深度】

航空航天及国防研究 |   航天打基础、星链供血、AI 打开估值空间— SpaceXIPO 上市点评 ( 王超 , 廖世刚 )

商业 |   商贸社服行业周报：阿里成立 TokenFoundry 事业部，淘宝闪购升级新店成长体系 ( 丁浙川 , 李秀敏 , 潘威全 , 李星馨 , 胡馨媛 )

计算机 |   智谱（02513）—崛起中的大模型巨头 ( 刘玉萍 , 孟林 ) 【深度】

特别提示

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称 " 招商证券 "）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。