《电鳗财经》电鳗号 / 文

5 月 20 日，苏州绿控传动科技股份有限公司 ( 以下简称绿控传动 ) 深交所 IPO 提交注册。招股书显示，绿控传动是国内新能源商用车电驱动系统的领军企业之一，以电驱动系统相关技术创新为基础，向客户提供电驱动系统、零部件及相关技术开发与服务。

《电鳗财经》注意到，绿控传动的业绩含金量不高，其经营活动产生的现金流量净额在最近两年一直为负值，该公司的流动资产中的货币资金占比也较低，而应收账款占比超四成，因此该公司不得不用 2 亿元募集资金补充流动资金 ?

该公司的三个大客户徐工集团、三一集团、东风汽车的入股也备受关注，对此交易所也提出问询，绿控传动也给出解释。但该公司在招股书中披露的关联销售金额非常小，其关联交易披露是否充分 ?

此外，报告期内，绿控传动的产销率在下降，存货周转率低于同行可比公司的均值，库存商品占比较高，未来新募产能的消化令人担忧。

业绩含金量不高，货币资金占比低 2 亿募资不得不补流 ?

招股书显示，从 2023 年至 2025 年 ( 以下简称报告期 ) ，绿控传动实现营业收入分别为 77,048.86 万元、132,774.66 万元及 335,368.19 万元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为 -1,233.38 万元、4,804.27 万元及 15,316.17 万元。营业收入和净利润均实现了较快增长，同期经营活动产生的现金流量净额分别为 519.91 万元、-18457.18 万元和 -17492.01 万元。

由此可见，绿控传动的经营业绩含金量不足。报告期各期末，绿控传动的货币资金分别为 5010.82 万元、10967.17 万元和 27578.42 万元，占当期流动资金的比例分别为 5.59%、7.88% 和 8.38%。

报告期各期末，绿控传动的应收账款账面价值分别为 40,402.33 万元、51,816.23 万元和 148,446.88 万元，占公司流动资产的比例分别为 45.08%、37.23% 和 45.11%，占公司总资产的比例分别为 26.78%、25.09% 和 33.06%; 计提坏账准备金额分别为 5,378.17 万元、6,465.43 万元和 13,053.52 万元 ;

报告期内，绿控传动的应收账款周转率分别为 1.95 次 / 年、2.55 次 / 年和 3.05 次 / 年，同期可比公司的应收账款周转率均值分别为 3.06 次 / 年、3.23 次 / 年和 4.05 次 / 年。同期，该公司的应收账款周转天数分别为 186.84 天、143.03 天和 119.60 天，同期可比公司的应收账款周转天数均值分别为 119.27 天、112.83 天和 90.16 天。

报告期内，绿控传动来自前五大客户的应收账款金额分别为 1771.55 万元、2118.25 万元和 4970.75 万元，占比分别为 54.01%、52.04% 和 58.76%。

由于业绩含金量不高，货币资金占比较低，绿控传动不得不用 2 亿元募集资金补充流动资金。报告期内，该公司的董监高及核心技术人员的薪酬分别为 655.51 万元、701.10 万元和 835.69 万元，同期公司利润总额分别为 -2167.81 万元、4788.97 万元和 16461.80 万元。

2025 年，绿控传动的董事长、总经理李磊的薪酬为 112.01 万元，职工代表董事、副董事长、副总经理的薪酬为 106.84 万元，取消监事会前在任监事会主席、副总经理黄全安的薪酬为 131.62 万元。

三大客户 " 紧急 " 入股 关联交易披露是否充分 ?

事实上，绿控传动上述 " 含金量 " 不高的业绩也似乎与两大客户入股有一定关系。该公司披露的信息显示，2021 年 12 月至 2022 年 2 月，作为绿控传动的第一大客户，三一集团以 39 元 / 股的价格入股绿控传动，持股 1.89%。同期，该公司的第二大客户徐工集团通过旗下基金同样以 39 元 / 股入股，持股约 1.81%。

但三个月后，其他外部股东受让股权的价格就跳到了 66 元 / 股，远远超过三一重工和徐工集团入股的价格。

另外，该公司的另一大股东东风汽车旗下基金信之风持有该公司 2.17% 的股份。2023 年和 2024 年，绿控传动来自东风汽车的销售收入分别为 4289.37 万元和 1.02 亿元，占比分别为 5.57% 和 7.68%。

2021 年，三一集团对绿控传动的采购额为 5006.76 万元 ; 到了 2022 年，这一数字大幅增长至 1.97 亿元，增幅达 293%。同期，徐工集团的采购额从 6152.59 万元增至 1.34 亿元，增幅 117%。

报告期内，徐工集团和三一集团一直是绿控传动的前两大客户。该公司来自徐工集团的收入金额分别为 1.69 亿元、2.99 亿元和 7.32 亿元，占比分别为 21.90%、22.50% 和 21.84%; 来自三一集团的收入金额分别为 1.73 亿元、2.57 亿元和 3.69 亿元，占比分别为 22.50%、19.37% 和 10.99%。尽管占比销售金额呈大幅上升趋势。

2022 年，三一集团和徐工集团合计贡献了公司 46.43% 的收入。到 2025 年，这一比例有所下降，徐工集团占 21.84%，三一集团占 10.99%，但前五大客户合计仍贡献了约 59% 的营收。

对于上述关联情况，交易所在问询中也提出询问：徐工集团、三一集团、东风汽车均是发行人大客户，前述客户及关联方通过三一重工、徐州云享、民朴云盛、信之风等主体入股发行人。其中，三一重工系三一集团的控股子公司 ; 民朴云盛合伙人包括徐工汽车与徐工发展 ; 徐州云享的合伙人为徐州云汉员工，徐州云汉股东为徐工发展 ; 信之风的合伙人包括东风资管公司。

交易所要求绿控传动对照《公司法》《企业会计准则》及中国证监会有关规定 , 分析发行人关联关系披露是否完整 ; 结合三一重工、徐州云享、民朴云盛以及信之风持有发行人股份情况以及前述股东与发行人客户三一集团、徐工集团以及东风汽车关联关系，分析发行人与三一集团、徐工集团以及东风汽车是否系关联方。

绿控传动在回复上述问询中表示，三一集团、徐工集团以及东风汽车均未直接持有发行人股份且其关联主体 ( 三一重工、徐州云享、民朴云盛以及信之风 ) 持有发行人股份比例亦均小于 5%; 三一集团、徐工集团以及东风汽车与持有发行人 5% 以上股份的股东亦不存在一致行动关系。公司引入股东三一重工、徐州云享、民朴云盛以及信之风是市场化融资行为， 入股前后购销双方达成的销售合同的主要条款 ( 主要价格条款、结算条件等 ) 未发生实质变化，三一重工、徐州云享、民朴云盛以及信之风的入股行为并未对产品销售价格的公允性造成影响，不存在利益输送情形，不存在通过向客户让渡股份从而获取更多商业利益的情形。

不过，三一集团、徐工集团以及东风汽车通过各种方式持有的绿控传动的股份合计已经达到 6% 左右，而报告期内上述三家公司几乎一直是该公司的前五大客户之一。绿控传动在招股书中披露的报告期内的关联交易中的销售商品 / 提供劳务的金额分别仅为 1.53 万元、23.82 万元和 97.17 万元，这是否能反映该公司关联交易的实际情况 ?

招股书显示，截至招股说明书签署日，绿控传动控股股东及实际控制人为李磊。李磊直接持有公司 12,480.30 万股股份，占公司发行前总股本的 32.23%; 李磊作为吴江千钿的控股股东间接控制公司 4,418.97 股股份，占公司发行前总股本的 11.41%; 李磊直接及间接合计控制公司 16,899.27 万股股份，占公司发行前总股本的 43.64%。

同时，李磊在报告期内一直担任公司董事长及总经理，全面负责公司生产经营，可以在经营管理中实际控制公司。综上，李磊为公司的控股股东及实际控制人。

产销率下降 库存商品占比高 新募产能消化令人担忧

招股书显示，此次 IPO，绿控传动计划募集资金 15.8 亿元，其中 13.8 亿元用于年产新能源中重型商用车电驱动系统 10 万套项目，2 亿元用于研发中心建设项目。

可见，绿控传动将 87.3% 的募集资金用于 " 年产新能源中重型商用车电驱动系统 10 万套项目 "。招股书显示，该项目以绿控传动作为项目实施主体，拟利用位于苏州市的土地开展项目建设，通过添置先进的生产设备、招聘技术及生产人员，对现有业务进行延伸和扩展，扩大新能源商用车电驱动系统产能，打造业内领先的新能源商用车电驱动系统产业基地，满足下游市场快速增长的需求，为企业的可持续发展提供有力的支持。

招股书显示，报告期内，绿控传动的产能利用率分别为 54.06%、90.03% 和 98.21%，同期该公司的产销率分别为 90.52%、91.76% 和 87.31%。该公司的产能利用率上升到了较高的水平，而产销率却出现了下降。

招股书显示，报告期各期末，绿控传动的存货账面价值分别为 27,001.59 万元、39,867.71 万元和 80,033.72 万元，占公司总资产比例分别为 17.90%、19.31% 和 17.83%。

报告期内，绿控传动的存货周转率分别为 2.11 次 / 年、2.78 次 / 年和 4.33 次 / 年，同期同行可比公司的存货周转率分别为 3.13 次 / 年、3.83 次 / 年和 4.55 次 / 年。可见，该公司的存货周转率明显低于同行可比公司的存货周转率。同期可比公司的存货周转天数分别为 116.61 天、95.22 天和 80.14 天，而绿控传动的存货周转天数分别为 173.31 天、131.20 天和 84.36 天。

报告期各期末，绿控传动的库存商品账面价值分别 6695.15 万元、10749.02 万元和 22647.22 万元，占当期存货的比例分别为 20.63%、24.36% 和 26.33%。